江苏国泰(002091)：1Q22业绩略超预期 产能扩张助力成长

　　业绩回顾
　　1Q22 业绩略超我们预期
　　公司公布1Q22 业绩：收入99.22 亿元，同比+58.39%，环比-25.1%；归母净利润4.35 亿元，对应每股盈利0.27 元，同比+161.6%，环比-9.8%，略超我们预期，主要由于公司一季度电解液业务高增长。
　　公司2021 年业绩：收入393.93 亿元，同比+30.71%，归母净利润12.36亿元，同比+26.44%，符合市场预期。主要由于2021 年电解液行业快速发展，同时行业供需紧张，公司电解液业务量利齐升。
　　发展趋势
　　瑞泰新材分拆在即，聚焦锂电业务。2022 年3 月25 日，公司公告证监会同意瑞泰新材在创业板首次公开发行股票注册，瑞泰新材分拆在即。向前看，据鑫椤资讯2022 年4 月主要电解液厂商排产环比+4.4%，虽然疫情带来了下游新能源汽车制造与销售的压力，但是我们认为需求有望在下半年延后释放而非持续下降，依旧看好今年全年电解液需求旺盛。盈利方面，据我们测算，当前电解液-六氟价差为4.27 万元/吨，较今年一季度均值+13.4%，公司目前上游原材料一体化程度较低，但有望受益于原材料加速下行过程。公司2021 年电解液有7.1 万吨/年产能，规划及在建产能近23.35 万吨/年；添加剂方面，公司拟新建年产4000 吨锂电池/超级电容器电解质新材料与2100 吨/年锂电材料项目；电解质方面，公司拟与天际股份合作3 万吨/年六氟磷酸锂项目。项目全部达产后，公司电解液产能扩大近3 倍，一体化程度将有效提升，我们看好未来电解液业务量利双增。
　　纺织服装贸易业务高增，“世界供应链”战略保障长期增长。公司纺织品服装重要市场有美国、欧盟等，2021 年公司出口呈现良好发展态势，累计进出口50.95 亿美元，同比增长19.8%，其中出口43.65 亿美元，同比增长19.2%，主要由于东南亚等地区疫情形势严峻，部分产品订单回流至中国。
　　同时公司积极调整战略，从“中国供应链整合”逐步转向“世界供应链整合”，并发行可转债募资45.6 亿元用于投资建设国泰缅甸纺织产业基地项目等，提高核心竞争力。
　　盈利预测与估值
　　维持2022 年盈利预测不变，我们引入2023 年净利润为20.51 亿元。当前股价对应2022/2023 年8.5 倍/7.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于市场对新能源材料公司估值中枢下行，我们下调目标价21.1%至12.00元，对应11.1 倍2022 年市盈率和9.4 倍2023 年市盈率，较当前股价有30.2%的上行空间。
　　风险
　　竞争加剧，下游新能源车销售不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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