天风证券:给予三棵树买入评级,目标价位99.4元

2022-05-05 16:27:22 证券之星 

2022-05-05天风证券(601162)股份有限公司鲍荣富,王涛,王雯,武慧东对三棵树(603737)进行研究并发布了研究报告《零售表现亮眼,22年有望重回高增长》,本报告对三棵树给出买入评级,认为其目标价位为99.40元,当前股价为81.66元,预期上涨幅度为21.72%。

三棵树(603737)

21年归母净利润亏损4.17亿元,减值计提影响业绩

公司21年实现收入114.3亿元,同比+39.4%,归母净利润亏损4.17亿元,扣非归母净利润亏损5.62亿元,其中Q4单季度实现收入35.2亿元,同比+9.93%,归母净利润/扣非归母净利润分别-4.8/-5.0亿元,主要因本期计提信用减值损失8.1亿元及原材料大幅上涨造成影响;公司同时公布22年一季报,22Q1实现收入17.0亿元,同比+14.5%,归母净利润-0.4亿元,扣非归母净利润-1.0亿元,非经常性收益主要系政府补助6223万元。

零售端增长强劲,渠道布局继续深化

21年实现家装墙面漆/工程墙面漆收入21.7/46.7亿元,同比分别+103%/29%,销量分别为33.5/107.8万吨,同比+98%/37%,公司持续拓展新渠道,21年新增小B客户9850家达到约14848家,测算家装/工程漆售价6480/4330元/吨,同比分别+2.2%/-5.9%。21年防水卷材/涂料分别实现收入12.7/4.9亿元,同比分别增长37%/123%,系公司加大市场开拓。22Q1家装漆/工程漆/防水卷材收入同比分别+80%/+6%/-13%,主要系销量增长带动,家装漆/工程漆售价同比分别-4.9%/-1.3%,环比21Q4分别-12%/+0.2%,主要系产品结构变化所致。

21年费用率开始优化,现金流仍稳健

公司21年整体毛利率26.1%,同比下降7.7pct,其中家装漆/工程漆/防水卷材毛利率同比分别-8.0/-15.4/-7.6pct,主要受原材料价格上涨影响,公司乳液/钛白粉/树脂/溶剂/沥青等原材料采购均价同比分别上涨43%/47%/43%/65%/20%;公司22Q1整体毛利率26.3%,同比基本持平,环比21Q4小幅提升0.4pct。21年期间费用率24.2%,同比下降0.9pct,其中销售/管理/研发费用率同比分别-0.4/-0.4/-0.1pct,规模效应显现,费用端开始优化,未来随着人均效能的提升,费用有望继续摊薄。21年公司经营性现金流净流入4.8亿元,同比增长5.95%,收现比/付现比98%/90%,同比+3/+4pct,现金流仍稳健。

22年轻装上阵,定增落地有望缓解公司债务压力

公司近年持续推进小B渠道下沉,工程收入有望保持稳健增长,且C端需求逐渐释放,公司家装漆收入体现出快速增长态势,未来占整体收入比重有望进一步提升。21年公司摆脱减值包袱后,22年将轻装上阵,未来定增成功落地后,有望解决公司成长掣肘问题。考虑到规模效应发挥带动费用率下降以及毛利率改善,上调22-23年归母净利润预测至11.91/15.08亿元(前值11.0/13.6亿元),并新增24年归母净利润预测18.74亿元,参考可比公司,考虑到公司成长性更好,给予公司22年2.5倍PS估值,对应22年31.4倍目标PE,目标价99.40元,(前值149.50元),维持“买入”评级。

风险提示:原材料涨价超预期,行业需求下滑,定增落地进展不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中信证券(600030)王喆研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达90.38%,其预测2022年度归属净利润为盈利9.05亿,根据现价换算的预测PE为24.23。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有7家机构给出评级,买入评级5家,增持评级2家;过去90天内机构目标均价为104.97。证券之星估值分析工具显示,三棵树(603737)好公司评级为2.5星,好价格评级为1.5星,估值综合评级为2星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

以上内容由证券之星根据公开信息整理,如有问题请联系我们。

(责任编辑:宋政 HN002)
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