天风证券：给予宏和科技买入评级，目标价位8.57元

2022-05-06天风证券(601162)股份有限公司鲍荣富,武慧东对宏和科技(603256)进行研究并发布了研究报告《电子布景气阶段回落，黄石宏和21h2已转盈利》，本报告对宏和科技给出买入评级，认为其目标价位为8.57元，当前股价为6.55元，预期上涨幅度为30.84%。

宏和科技(603256)

公司发布 21 年年报及 22 年一季报。 21fy 收入 8.1 亿， yoy+30%；归母净利 1.2亿， yoy+6%；扣非归母净利 1.2 亿， yoy+9%。对应 21q4 公司收入 2.0 亿， yoy+28%，qoq -3%；归母净利 0.23 亿， yoy-25%， qoq-27%；扣非归母净利 0.19 亿， yoy-39%，qoq-38%。 22q1 收入 1.8 亿， yoy-7%， qoq-13%；归母净利 0.16 亿， yoy-48%，qoq-34%；扣非归母净利 0.13 亿， yoy-54%， qoq-30。 21q4 及 22q1 业绩低于我们预期，显示电子布行业供需较快回落及原燃料阶段性上涨产生的负面影响。

电子布供需阶段偏弱， 黄石宏和 21h2 已小幅盈利

21fy 公司电子布销量 1,3007 万米， yoy+6%， 产销率 100%，基本为满产满销；21q4/22q1 电子布销量分别 3,236/3,112 万米， qoq 分别+3%、 -4%，季度间正常波动， q1亦有假期/疫情等扰动。21fy公司电子布每米销售均价6.1元， yoy+2.1元/+22%； 21q4/22q1 销售均价分别为 6.1/5.4 元（ vs 21q3 为 6.5 元），均价延续回落，反映电子布行业整体供需景气度持续较快回落。 21fy 公司电子纱每kg 平均采购价 33.6 元， yoy +12.5 元/+59%；测算 21q4/22q1 采购均价分别为32.7/32.0 元（ vs 21q3 为 35.3 元）。

21q4/22q1 收入环比均负增， 主要反映价格变化； 毛利率持续承压（ 应注意，21fy 末会计政策调整，将部分固定资产日常修理费用由管理费用调整至营业成本）， 反映电子布价格回落节奏快于电子纱。 费用支出较为刚性（ 同时亦有黄石项目增量影响），费用率上升（ 其中 22q1 研发费用率 qoq+2.2pct 至 5.4%）、减值亦有一定拖累（ 推测如存货跌价损失等）。 22q4/21q4 公司归母净利率分别为 11.5%/8.8%， qoq 分别-3.7/ -2.7pct。 后续随着行业供需企稳、纱布价格回归至均衡状态、黄石项目逐步贡献效益（ 21fy 实现电子级玻纤超细纱批量稳定生产，打破国外技术垄断，超细纱产品规格参数超过国际标准， 21fy 黄石宏和净亏损 1,555 万元， 21h2 已实现小幅盈利），公司盈利能力有回升空间。22q1 末公司资产负债率 40.2%， yoy+8.5pct；带息负债比率 77.8%， yoy+11.2pct，其中短期负债占比 30.5%， yoy +7.1pct； 负债表变化大致反映公司资本开支保持强度， 21fy/22q1 公司投资性现金流净流出分别 7.1/1.2 亿（ vs 20fy 及 21q1分别为净流入 1.5 亿、净流出 3.5 亿）；经营活动现金流亦阶段性有一定压力。

黄石纱布项目推进或持续强化公司竞争优势， 维持“买入”评级

电子纱电子布行业景气阶段回落， 公司盈利能力延续回落至较低水平，同时关注黄石项目后续效益情况，小幅下调公司 22/23 归母净利预测至 1.4/1.9 亿（ 前值 2.0/3.0 亿），新增 24 年归母净利预测为 2.4 亿， 22-24 年 yoy 分别+14%/38%/25%， 考虑公司电子布领域技术优势及黄石纱布项目推进或持续强化公司竞争优势，认可给予公司 1.0x 24 年目标 PEG， 小幅下调目标价至 8.57元（对应公司 24 年 PE 31x），维持“买入”评级。

风险提示： 需求及新项目投产节奏低于预期、供应商及客户集中风险、供给端竞争加剧、原材料价格大幅波动

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券(600109)樊志远研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为69.12%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.88亿，根据现价换算的预测PE为19.97。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为8.57。证券之星估值分析工具显示，宏和科技（603256）好公司评级为2.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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