库存越来越高，股价越来越低，投资者还能“死磕”白酒吗？

白酒，作为中华文化的一部分，已经融入了日常生活，酒桌礼仪、酒桌文化已经成为社交中重要的一环。

在A股市场，白酒板块同样是一只“肥羊”。上到公募基金经理张坤、刘彦春的千亿规模，中到私募基金林园的百亿规模，小到几万几千元的散户，重仓白酒的人数不胜数。

但2022年以来，白酒板块的表现却并不理想。开年至今，白酒板块指数跌幅已达18%，略逊于同期上证指数表现。5月9日，白酒股继续走低，迎驾贡酒(603198)、山西汾酒(600809)、古井贡酒(000596)等一批知名酒企领跌板块。截至收盘，山西汾酒跌逾3%，古井贡酒、泸州老窖(000568)、舍得酒业(600702)、今世缘(603369)、酒鬼酒(000799)、贵州茅台(600519)、洋河股份(002304)等跌逾2%。

具体来看，2022年至今(5月9日收盘)，贵州茅台(600519)跌幅14.54%，五粮液(000858)跌幅30.49%，山西汾酒跌幅22.30%，泸州老窖跌幅23.59%，洋河股份跌幅8.45%。

白酒渠道库存警报

白酒股的股价越来越低，但终端商家的库存却是越来越高。

据酒业家团队消息，有烟酒店经营者表示，“现在的库存简直没法说，往年一个月的货，现在一个季度都卖不掉！”

在2022年在疫情反复的影响下，动销持续放缓造成了库存压力暴增，该经营者一季度的动销比往年下降了接近50%，还剩130多箱酒没卖出去。“最好的季节”反而成为了最差的季节。

国台、洋河、水井坊(600779)、酒鬼酒等名酒的抗压能力要强一些，但今年以来同样不容乐观。

有经营名酒的山东酒商表示，今年的库存危机与疫情刚开始时相比更麻烦：“疫情刚爆发的2020年谁也想不到2022年会达到库存的峰值，现在的库存量在行业里应该说是谁都没见过的。名酒抗风险能力稍微好一些，但一季度也同比下降了20%以上。”

白酒营销专家贾福春指出，“今年这波渠道库存压力主要是去年厂家疯狂压货造成的。去年，很多经销商在厂家不断提价的动作下，出于对涨价的预期，囤了很多货，但是去年下半年市场已经出现下滑。”

白酒行业分析师蔡学飞指出，强分化趋势下，完成产品结构升级的名酒势能持续走强，而没有完成产品结构升级的区域酒企则处境艰难。过去一年，整个酒类渠道库存过高，目前又加上经济下行压力，需求不振，两头挤压下，2022年白酒行业形势或更加严峻。

白酒行业业绩亮眼

虽然库存压力大，但白酒赚钱，这是一个不可否认的事实，对经销商如此，对白酒企业更是如此。

随着2021年年报和2022年一季报披露完成，白酒行业的业绩表现也浮出水面，在去年消费疲软的大环境下，白酒行业的业绩可谓是“亮瞎了大家的双眼”。

在去年复杂的市场形势之下，各家白酒企业的业绩依旧取得了不错的成绩。19家白酒公司2021年合计实现营业收入3089亿元、净利润1084亿元，同比增长19.42%、77.17%。其中14家白酒公司盈利增长，5家下滑，多数酒企都实现了两位数的正增长。

具体来看，行业龙头贵州茅台仍独占鳌头，以1061.9亿元的营收蝉联第一。五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒依次挤入行业前五，古井贡酒以132.7亿元的销售额排名行业第六。最后一名百亿营收俱乐部的成员则是牛栏山的母公司顺鑫农业(000860)，营收为102.25亿元。

2022年一季度，白酒行业业绩依旧高增长，19家白酒上市公司合计实现营收1127.78亿元，同比增长18.41%；合计实现归母净利润449.32亿元，同比增长26.28%。第一季度，白酒行业净利率为42.61%，同比增长了1.24个百分点，高端白酒净利率继续稳步上升。

当然，行业整体虽然在进步，但内部分化也在加剧，白酒正向头部品牌集中。

从关键数据来看，步入“千亿俱乐部”的贵州茅台一骑绝尘，营收迈入千亿元大关，五粮液也是直逼700亿元大关，净利润是营收排在第三的洋河股份3倍不止。舍得酒业、水井坊、迎驾贡酒、老白干酒(600559)等二线酒企亦在混战之中。

白酒股何时企稳？

近年来，白酒渠道红利趋弱，叠加疫情影响，让白酒股走势越发难以捉摸。

对于白酒市场何时能够回暖，白酒营销专家贾福春判断，“今年上半年，经销商都会非常困难。随着下半年的疫情缓解，白酒市场会逐步恢复。如果疫情在5月份缓解，下半年的中秋和国庆将迎来一个大幅反弹的旺季。”

国海证券指出，年初至今白酒回调幅度较大，主要受情绪面和外资流出等负面因素影响，与基本面无关。板块前期已经跌幅较大，股价已经反映了悲观情绪，短期看好板块整体性的修复机会。

经过前期回调，白酒板块此前的估值泡沫被充分消化，目前板块的估值水平处于近三年49%分位。未来随市场信心的恢复，利好消息的催化大概率将催化板块走势，建议积极布局。

华创证券认为，二季度虽经营压力较大，但多家酒企已在针对性预案，全年经营节奏仍有充足调节余地。当下二季度回款节奏如何平衡库存与报表业绩，是酒企规划之关键；而回款后批价管控能否维持稳定，则是市场操作的关键。后续随着疫情好转以及稳增长政策落地，带动需求回暖，行业三、四季度有望边际回暖。