民生证券:给予老白干酒买入评级

2022-05-16 07:55:16 证券之星 

2022-05-16民生证券股份有限公司王言海,孙冉对老白干酒(600559)进行研究并发布了研究报告《深度报告:改革蓄力,酒业集团能否扬帆?》,本报告对老白干酒给出买入评级,当前股价为21.95元。

老白干酒(600559)

公司 4 月 28 日发布 2021 年报及 2022 年一季报: 2021 年实现营收 40.3 亿元,同比+11.93%, 归母净利润 3.89 亿元,同比+24.50%, 扣非归母净利润 3.47 亿元,同比+27.27%。 分季度看, 2022Q1 实现营收 9.08 亿元,同比+20.36%, 归母净利润 2.66 亿元,同比+373.72%, 扣非归母净利润 0.70 亿元,同比+41.20%。 非经损益部分主要为公司一月份收到南厂拆迁的政府补偿款。? 酒业集团,能否扬帆? 自 2018 年并购丰联酒业后,市场对公司能否成为跨区域多品牌的酒业集团多有期待, 历经战略定位及组织多面调整,酒业集团能否扬帆? 我们从财务结果及营销管理过程等多维度检视:

( 一)营收角度: 21 年营收 40.3 亿元,同比+11.93%, 基本回到 2019 年高点。 从营收贡献看: 衡水老白干贡献 56%、承德板城烧锅酒 16%、湖南武陵酒 14%、安徽文王酒9%及山东孔府家酒 5%, 从区域贡献看: 河北贡献 66.4%、湖南 14.3%、安徽 9%、山东4.5%、其他省份 5.6%( 22Q1 区域占比河北 61%、山东 4%、安徽 10.6%、湖南 18.4%、其他 5.5%),可以看出老白干及河北区域依然是公司销售贡献主体,武陵(湖南)贡献在快速提升。 从合同负债角度看: 22Q1 期末公司合同负债高达 20.8 亿元, 较 20 年以前预收款水平翻倍, 收入“蓄水池”明显增厚,业绩释放值得期待。( 二)盈利能力角度: 公司 2021 年扣非归母净利润 3.47 亿元/+27.27%, 22Q1 扣非0.70 亿元/+41.20%, 2021 年毛利率 67.32%、 净利率 9.65%, ROE 水平 10.83%, 毛利率水平品牌拆分来看,武陵 80.2%>老白干 64.5%>文王 62.5%>板城 59.3%>孔府58.4%, 盈利能力相对较弱。 不得不承认的是公司主销区域河北、安徽、山东等均市场竞争激烈,且河北省会辐射力相较其他省份较为弱势,市场的割裂导致本土品牌式微,公司在高价位市占率提升上仍需作为。

( 三) 营销管理角度:( 1) 公司坚持品牌+渠道双重驱动的战略方向, 聚焦市场、 产品做简的抓手上仍有加强空间。 公司 21 年 100 元以上高档酒销售占比仅 50%、 40 元以下中档酒 26.1%、 40 元以下低档酒 23.9%。 ( 2) 激励的提升对于治理优化、营销改革策略与方向的战略性坚持是我们后期需要关注的重点。 近年来公司高管年薪均不超过 30 万元, 在行业内排名居后, 公司 4 月 18 日发布的 2022 年限制性股权激励计划(草案), 拟授予股票数量不超过 1774 万股,约占股本总额的 1.98%,激励对象为董事、高管及业务骨干合计不超过 213 人, 董事长、总经理及常务副总最高授予数量不超过 30 万股, 设置 2022-2024 年净资产收益率不低于 10%、归母扣非净利润相较 2020 年复合增速不低于 15%等核心业绩考核指标,为未来的发展目标指引了方向。

投资建议: 公司拥有多香型品类、多品牌,面对高烈度的市场竞争, 唯有依靠系统化的营销管理机制的改革与战略方向的坚持,我们看到公司在产品、市场与治理优化上做出的努力,认为公司营收与盈利能力有逐步改善的趋势。 基于以上, 我们预计公司 22-24 年营业收入分别为 46.42/53.75/63.17 亿元,同比增长 15.3%/15.8%/17.5%; 归母净利润分别为5.77/6.59/7.65 亿元,同比增长 48.3%/14.2%/16.0%; EPS 分别为 0.64 元/0.73 元/0.85元,当前股价对应 PE 为 34/30/26 倍。 首次覆盖,给予“推荐”评级。

风险提示: 主销市场竞争加剧、 主导产品增长及结构提升不达预期、疫情等不可抗力冲击加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,东方证券(600958)叶书怀研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为52.16%,其预测2022年度归属净利润为盈利6.7亿,根据现价换算的预测PE为29.27。

最新盈利预测明细如下:

该股最近90天内共有2家机构给出评级,买入评级2家;过去90天内机构目标均价为24.04。证券之星估值分析工具显示,老白干酒(600559)好公司评级为3.5星,好价格评级为2.5星,估值综合评级为3星。(评级范围:1 ~ 5星,最高5星)

以上内容由证券之星根据公开信息整理,如有问题请联系我们。

(责任编辑:崔晨 HX015)
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