鲁西化工:基本面不错,盈利能力较强,化工行业景气度还在持续

2022-05-16 08:15:00 市值罗盘 微信号 

作者 | 罗盘君

罗盘50是市值罗盘智能评级选出的最好的50家公司。罗盘君将从中选取企业,客观分析他们的2021年报。我们一起看财报、学投研、涨财富。

鲁西化工在2021Q4入选罗盘50。2021年鲁西化工(000830)被罚7.49亿元,但股价却在暴跌1天后连续3天上涨,因罚款导致的短期暴跌已被后续的连续上涨所覆盖。查看了鲁西化工各年度财报后,我们发现他的基本面较好,盈利性也较强,罚款金额与净利相比占比很少。加之化工行业景气度将会持续,鲁西化工的发展可以期待。

图表:鲁西化工资金信号图

数据截至:2022年5月13日,来源:市值罗盘APP

接下来我们对鲁西化工2021年报进行关键财务特征分析。

1、利润结构健康

利润的数值很重要,利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析,可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断,并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。

利润结构重点观察两个问题,支撑公司营业利润的活动主要是什么,经营活动、投资活动、政府补助还是其他;公司是否存在大额的损失,大额的损失发生在什么方面。

经营活动产生的核心利润占主导地位。鲁西化工2021年营业利润69.32亿元,发生减值,减值水平对营业利润影响较小。其中,存货和商业债权发生大额减值。此外,2021年发生营业外收入0.21亿元,较去年有所减少。发生营业外支出9.05亿元,较去年有所增加。

2、成长性较高,增长质量较高

成长性代表着企业的发展前景,是投资中需要关注的重要内容,通过投资具有高成长性的企业,获得高额的投资回报。

成长性主要关注两部分内容:成长性水平,即业绩增速的数值表现;成长性质量,通过对增长的动力进行分析,对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。

在销售规模扩大和产品竞争力增加共同作用下,产品盈利实现增长,鲁西化工经营业务表现出较高的成长性。产品盈利增长的同时,费用增长可控,增长质量较高。

鲁西化工2021年营业总收入317.94亿元,其中营业收入317.94亿元,较2020年增加142.02亿元,销售收入快速增长;2021年毛利润96.72亿元,较2020年增加68.90亿元,毛利润快速增长;2021年核心利润73.90亿元,较2020年增加63.34亿元,核心利润快速增长。

从产品的分类角度看,“化工新材料产品”是收入的主要构成,但占比减少,收入构成发生一定变化。"化工新材料产品"是最大的收入构成,占比64.39%。其中,"化工新材料产品"、"基础化工产品"产品销售的增长是营业收入增长的主要原因。与2020年相比,"基础化工产品"占比增加,"化工新材料产品"占比减少,收入构成发生一定变化。

从地域的分类角度看,“国内”是收入的主体。"国内"收入占比93.71%,贡献了绝大部分收入。其中,"国内"销售的增长是营业收入增长的主要原因。

3、产品竞争力改善带来经营活动盈利能力改善

盈利能力反映公司获得利润的能力,盈利能力越高,单位收入转化为利润的效率越高,其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。

盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况,针对盈利能力发生较大变动的公司,则需进一步分析盈利能力变动的原因,找到导致盈利能力变动的主要项目,进行重点分析。

核心利润率改善主要源于毛利率的提高。鲁西化工核心利润率23.24%,核心利润率水平高。与2020年相比,核心利润率上升17.24个百分点,增幅287.42%,经营活动盈利能力改善。鲁西化工2021年毛利率30.42%,毛利率水平较高。与2020年相比,毛利率上升14.61个百分点,增幅92.37%,产品竞争力改善。

销售费用有所增增加,518.31万元的销售增加带来68.90亿元的毛利增加,销售费用增加带来的盈利改善效果较好。2021年发生销售费用0.71亿元,其中主要是工资薪酬。相较于2020年,销售费用增加518.31万元。销售费用增加的主要原因是工资薪酬的增加。2021年销售费用率0.22%,公司对销售费用的依赖度相对较低。与2020年相比,销售费用率降低0.15个百分点,销售费用率基本稳定。

2021年发生研发费用10.41亿元。较2020年研发费用增加4.60亿元,研发费用迅速增加。2021年研发费用率3.27%,公司产品对研发费用的依赖度相对较低。与2020年相比,研发费用率降低0.03个百分点,研发费用率基本稳定。

4、股东回报水平改善,这主要来源于总资产报酬率的改善

在众多的财务指标中,巴菲特最推崇的便是ROE,反映单位股东投入的回报情况,作为一个全能型财务指标,反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。

针对ROE的分析重点关注两个问题,一是ROE的水平及变动情况,二是ROE的变动原因,后续可重点关注出现问题的某项能力。

2021年鲁西化工净资产收益率28.47%,股东回报水平较高。相较于2020年股东回报水平提高。归母净资产收益率28.68%,对母公司股东回报水平较高。相较于2020年对母公司股东回报水平提高。

资产质量和资产周转率均有提高。2021年鲁西化工总资产报酬率14.44%,资产质量较高。相较于2020年资产质量提高。总资产周转率0.99。相较于2020年资产周转效率提高。

5、资产配置上聚焦业务

资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析,了解公司的钱都用到了什么地方;通过对各项资产质量进行分析,了解公司各项资产产生价值的能力。

资产配置聚焦业务,具有较强的战略发展意义。2021年12月31日资产总额321.16亿元,其中集团账上货币资金3.79亿元,货币资金不足以为短期的有息负债提供保障。与2020年12月31日相比,公司资产增加2.42亿元,资产规模基本稳定。

经营资产质量有所改善,经营资产周转率有所恶化。2021年经营资产报酬率23.61%。较2020年,经营资产报酬率增长20.11个百分点,增幅达5.76。2021年经营资产周转率1.02次,较2020年有所恶化。

固定资产类资产规模基本稳定,固定资产周转率有较大提高,固定资产发生减值,减值损失3.69亿元。2021年12月31日固定资产类资产210.43亿元,其中固定资产原值合计355.90亿元,较2020年12月31日增加13.94亿元,固定资产类资产基本稳定。2021年固定资产原值周转率0.91次,较2020年增加0.38次,增幅达71.24%,固定资产周转效率有较大提高。

存货规模收缩,存货发生大额减值,减值损失1.55亿元。2021年12月31日存货规模17.71亿元。较2020年12月31日,存货减少1.20亿元。2021年存货周转率17.36次。

商业债权基本是应收账款,发生大额减值损失,需要加强应收账款管理。2021年12月31日商业债权0.91亿元,较2020年12月31日,商业债权增长0.23亿元,商业债权规模快速扩张。其中,应收账款占比99.78%,较2020年12月31日增加15.19个百分点,应收账款占比明显提高。应收款项融资占比0.22%,较2020年12月31日减少15.19个百分点。

2021年12月31日无形资产19.89亿元,占经营资产的6.33%。

6、资本引入均衡利用利润积累、金融负债、股东入资

资产负债表的右边表示钱的来源,通过对资本结构进行分析,了解是谁以什么样的形式为公司提供资源,并据此推测公司未来扩张的潜在动力。

从合并报表的负债及所有者权益结构来看,集团的资本引入均衡利用利润积累、金融负债、股东入资。其中,留存资本规模快速增长,金融性负债规模快速降低。与2020年12月31日相比,留存资本占比明显增长,金融性负债占比明显降低,公司在资金来源上表现出留存资本支撑度增加的趋势。

7、现金流健康

公司可以亏损,却不可资金链断裂,现金流的健康情况日益受到投资者的关注。

针对现金流量表现的分析重点集中在:现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。

2021年经营活动现金净流入增加。2021年经营活动和投资活动无现金缺口,与2020年相比,继续保持净流入,公司开始进行历史债务的偿还。鲁西化工2021年经营活动现金净流入94.64亿元,投资活动净流出36.72亿元,筹资活动净流出57.25亿元,本年度共实现0.66亿元的现金净流入。

2021年核心利润73.90亿元,核心利润变现率118.52%,2020年核心利润变现率179.02%,变现能力减弱。对客户采取以预收为主的销售模式,与2020年相比,赊销规模扩大0.23亿元,预收规模扩大1.68亿元,对下游客户的议价能力基本稳定。对供应商采取以赊购为主的采购模式,与2020年相比,赊购引起的负债规模缩小0.17亿元,预付占用的资金规模缩小0.19亿元,对供应商议价能力基本稳定。

2021年投资活动流出37.61亿元,全部用于产能等建设。

2021年筹资活动现金流入195.44亿元,其中股权流入0.00元,债权流入180.63亿元,债权净流出26.34亿元。

金融负债水平较高,贷款成本基本稳定。与公司资产造血能力相比,利息水平较可控。2021年12月31日金融负债率23.75%,较2020年12月31日降低13.75个百分点,金融负债水平降低。2021年贷款年化成本4.64%,较2020年增加0.31个百分点,贷款成本基本稳定。

为了对鲁西化工的财务质地有更清晰的感知,关键指标还与华鲁恒升(600426)进行了对比。

图表:关键指标A股概览(已披露2021年报企业)

数据截至:2022年5月13日,来源:市值参谋@和恒数据

图表:煤化工每股指标排名(已披露2021年报企业)

数据截至:2022年5月13日,来源:市值参谋@和恒数据

本文摘自《市值参谋-鲁西化工与华鲁恒升2021年财报对比分析报告》与《财报罗盘智能财报系统解读鲁西化工2021年报》,微信后台留言或添加罗盘君(微信号:luopanjun01)好友获取88页完整报告。

维度一  规模对比

我们选取市值规模、资产规模、经营结果三个维度的指标,对公司及其对标标的规模进行对比,以便公司对自身在行业中所处位置有初步的了解。

鲁西化工2022年05月10日市值341.63亿元,远低于华鲁恒升市值。

2021年12月31日鲁西化工总资产321.16亿元,高于华鲁恒升(286.53亿元)。2021年报鲁西化工营业总收入317.94亿元,高于华鲁恒升(266.36亿元)。净利润46.20亿元,远低于华鲁恒升(72.54亿元)。

鲁西化工应收虽然远高于华鲁恒升,但净利润却远低于华鲁恒升,可见鲁西化工的盈利能力远不及华鲁恒升。

维度二  业绩成长

从营业收入、毛利润、核心利润、净利润四个维度,对公司的成长性水平、质量及其背后原因进行分析,并与对标公司进行对标,寻找成长性差异与原因。

2021年报鲁西化工净利润增速459.97%,远高于华鲁恒升(303.33%)。

2021年报鲁西化工营业收入增速80.73%,远低于华鲁恒升(103.10%)。

2021年报鲁西化工核心利润增速592%,远高于华鲁恒升(306.45%)。

鲁西化工产品盈利增长的同时,费用增长可控,最终实现经营活动的盈利增长,增长质量较高。

维度三  现金流健康程度

从现金流结构出发分析公司整体现金周转情况,再分别对公司的经营活动、投资活动、筹资活动和分红的现金流动情况进行分析,对公司现金流健康性进?判断。

从鲁西化工2019年报到本期的现金流结构来看,期初现金5.01亿元,经营活动净流入155.71亿元,投资活动净流出94.39亿元,筹资活动净流出63.30亿元,其他现金净流入0.41亿元,三年累计净流出1.57亿元,期末现金3.44亿元。

从华鲁恒升2019年报到本期的现金流结构来看,期初现金12.83亿元,经营活动净流入116.37亿元,投资活动净流出79.08亿元,筹资活动净流出32.18亿元,其他现金净流出0.10亿元,三年累计净流入5.00亿元,期末现金17.84亿元。

从鲁西化工2021年报的现金流结构来看,期初现金2.77亿元,经营活动净流入94.64亿元,投资活动净流出36.72亿元,筹资活动净流出57.25亿元,累计净流入0.66亿元,期末现金3.44亿元。

从华鲁恒升2021年报的现金流结构来看,期初现金10.66亿元,经营活动净流入49.06亿元,投资活动净流出36.29亿元,筹资活动净流出5.56亿元,累计净流入7.17亿元,期末现金17.84亿元。

鲁西化工2021年报核心利润获现率1.19,华鲁恒升2021年报核心利润获现率0.57。鲁西化工经营活动变现能力高于华鲁恒升。

鲁西化工暂未对2021年进行分红,三年累计分红16.85亿元。鲁西化工利润分红率与华鲁恒升基本持平。

维度四  资产配置

从总资产的变动和结构入手,再对经营资产、投资资产、货币资金、商誉和其他资产的占比、变动和构成进行分析,还原企业资产配置现状、趋势与风险。

2021年12月31日鲁西化工资产总额321.16亿元,从合并报表的资产结构来看,资产配置聚焦业务,具有较强的战略发展意义。

2021年12月31日华鲁恒升资产总额286.53亿元,从合并报表的资产结构来看,资产配置聚焦业务,具有较强的战略发展意义。

鲁西化工非限制性货币资金不足以够覆盖短期有息负债,需要注意还款节奏与货币资金的充足情况。

维度五  股东回报

首先从净资产报酬率入手,通过杜邦分析,将净资产报酬率拆解为总资产报酬率与权益乘数,从资产质量与财务杠杆两个角度分析净资产报酬率变动与差距的原因。

2021年报鲁西化工ROE28.68%,较2020年报股东回报水平提高。鲁西化工ROE的改善主要来源于总资产报酬率的改善。

鲁西化工ROE低于华鲁恒升,主要是由于其较低的总资产报酬率。

维度六  经营活动

以经营资产报酬率为核心,将经营资产报酬率拆解为核心利润率和经营资产周转率,从盈利性和经营资产的周转效率入手,对产品竞争力、各项费用以及各项经营资产的质量进行分析。

2021年报鲁西化工经营资产报酬率23.64%。较2020年报,经营资产报酬率有所改善。经营资产报酬率的改善主要来源于核心利润率的改善。鲁西化工经营资产报酬率低于华鲁恒升,其较低的经营资产报酬率来源较低的经营资产周转率和核心利润率。

2021年报鲁西化工核心利润率23.28%。较去年同期经营活动盈利能力改善。鲁西化工2021年报较2020年报核心利润率的提高主要源于毛利率的提高。鲁西化工核心利润率低于华鲁恒升(31.91%)8.64个百分点。

2021年报鲁西化工经营资产周转率1.02次,较去年同期有所改善。鲁西化工经营资产周转速度低于华鲁恒升。

鲁西化工一年内应收账款占比低于华鲁恒升,应收账款质量可能更差。

维度七  投资活动

对公司投资活动进?分析,将投资进?步拆解为内?性产能建设投资、具有战略意义的对外股权投资和理财投资,分析企业投资活动的去向,以及各项投资的效益情况。

2021年报鲁西化工投资活动资金流出37.61亿元。投资流出集中在产能建设,占比100.00%。2019年报到本期投资活动累计资金流出99.79亿元。近三年投资流出集中在产能建设,占比99.54%。

2021年报鲁西化工产能投入37.61亿元,处置0.77亿元,折旧摊销损耗21.34亿元,新增净投入15.49亿元,与期初经营性资产规模相比,扩张性资本支出比例5.82%,产能以维持和更新换代为主。与华鲁恒升相比,鲁西化工扩张性资本支出比例较低。

鲁西化工长期股权投资0.52亿元,较2020年12月31日基本稳定。其总资产占比较2020年12月31日基本稳定。鲁西化工对长期股权投资的配置与华鲁恒升持平。

鲁西化工长期股权投资收益率出现下滑。

维度八  筹资活动

对公司筹资活动进行分析,将筹资活动拆解为债权和股权分析企业资金的来源,并通过金融负债理财、经营活动现金付现率等指标,对企业的还本付息压力进行分析。

2021年报鲁西化工经营活动与投资活动资金净流入57.92亿元,无资金缺口。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入61.32亿元,无资金缺口。

2021年报华鲁恒升经营活动与投资活动资金净流入12.77亿元,无资金缺口。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入37.28亿元,无资金缺口。

2021年报鲁西化工筹资活动现金流入195.44亿元,其中股权流入0.00元,债权流入180.63亿元,债权净流出26.34亿元,公司经营活动与投资活动产生现金流富余,公司开始进行历史债务的偿还。

2021年报华鲁恒升筹资活动现金流入17.86亿元,其中股权流入2.70亿元,债权流入11.96亿元,债权净流出0.57亿元,公司经营活动与投资活动产生现金流富余,并进行股权扩张,开始有资金进行历史债务的偿还。

鲁西化工金融负债率23.75%,较2020年12月31日金融负债水平降低。华鲁恒升金融负债率8.29%,鲁西化工金融负债水平高于华鲁恒升。

鲁西化工金融负债水平较高,长期偿债压力较高。

图:鲁西化工估值曲线,来源:市值罗盘APP

以近三年市盈率为评价指标看,鲁西化工估值曲线处在偏低区间。未来走势如何,除了对基本面的分析与资金面的观察外,还受市场情绪等多种因素左右。


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(责任编辑:王治强 HF013)
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