浙江美大：面对越发激烈的竞争，扩张和营销较保守的集成灶老大不能再“佛系”了

作者 | 罗盘君

罗盘50是市值罗盘智能评级选出的最好的50家公司。罗盘君将从中选取企业，客观分析他们的2021年报。我们一起看财报、学投研、涨财富。

作为集成灶龙头，浙江美大(002677)连续7年入选罗盘50，企业基本面非常卓越。浙江美大上市后盈利能力和增长性方面表现不错，但扩张和销售费用投入上显得非常保守。随着2019年前后传统厨具巨头的进入，以及火星人等企业的相继上市，集成灶行业的竞争已不同过往。单就浙江美大和火星人2016年以来的收入规模看，火星人与浙江美大的差距只有2500万元，两者基本已经旗鼓相当，浙江美大的龙头低位被撼动。当然，仔细对比两者财报后我们还是能发现各自的优势点，竞争并未走到终局。

图表：浙江美大资金信号图

数据截至：2022年5月13日，来源：市值罗盘APP

接下来我们对浙江美大2021年报进行关键财务特征分析。

1、利润结构健康

利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。

利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。

经营活动产生的核心利润占主导地位。浙江美大2021年营业利润7.75亿元，此外，2021年发生营业外收入22.77万元，较去年有所减少。发生营业外支出113.61万元，较去年有所减少。

2、表现出一定的成长性，成长质量较高

成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。

成长性主要关注两部分内容：成长性水平，即业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。

完全依靠销售规模的扩大，产品盈利实现增长，浙江美大经营业务表现出一定的成长性。产品盈利增长的同时，费用增长可控，增长质量较高。浙江美大2021年营业总收入21.64亿元，其中营业收入21.64亿元，较2020年增加3.93亿元，销售收入快速增长；2021年毛利润11.18亿元，较2020年增加1.84亿元，毛利润增长；2021年核心利润7.32亿元，较2020年增加1.08亿元，核心利润增长。

从产品的分类角度看，产品结构上表现出对"集成灶"的依赖。"集成灶"是最大的收入构成，占比90.97%，贡献了绝大部分收入。其中，"集成灶 "产品销售的增长是营业收入增长的主要原因。公司的盈利构成中，"集成灶"是最大的盈利构成，占比98.01%，贡献了绝大部分毛利润。"集成灶"产品盈利的增长是毛利润增长的主要原因。

3、盈利能力较高且稳定

盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。

盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。

产品竞争力、经营活动盈利能力基本稳定。浙江美大核心利润率33.82%，核心利润率水平高。与2020年相比，核心利润率下滑1.41个百分点，降幅4.01%，经营活动盈利能力基本稳定。浙江美大2021年毛利率51.69%，毛利率水平高。与2020年相比，毛利率下滑1.08个百分点，降幅2.04%，产品竞争力基本稳定。

销售费用迅速增加，0.44亿元的销售增加带来1.84亿元的毛利增加，销售费用增加带来的盈利改善效果较好。2021年发生销售费用2.43亿元，几乎全部是广告宣传推广费。相较于2020年，销售费用增加0.44亿元。销售费用增加的主要原因是广告宣传推广费的增加。

2021年销售费用率11.22%，毛利率51.69%，公司较高的产品竞争力可能与公司较高的销售费用有一定关系。与2020年相比，销售费用率降低0.00个百分点，销售费用率基本稳定。

4、股东回报水平稳定

在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。

针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。

2021年浙江美大净资产收益率36.38%，股东回报水平较高。相较于2020年股东回报水平基本稳定。归母净资产收益率36.38%，对母公司股东回报水平较高。相较于2020年对母公司股东回报水平基本稳定。

资产质量稳定，资产周转率有所提高。2021年浙江美大总资产报酬率29.32%，资产质量较高。相较于2020年资产质量基本稳定。总资产周转率0.95。相较于2020年资产周转效率提高。

5、在资产的配置上对经营活动聚焦相对不足

资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。

2021年12月31日资产总额23.56亿元，其中集团账上货币资金6.47亿元，货币资金占比较高。与2020年12月31日相比，公司资产增加1.77亿元，资产规模有所增长，主要是由于货币资金的增长。

经营资产质量、经营资产周转率均有所改善。2021年经营资产报酬率66.65%，较2020年，经营资产报酬率增长9.78个百分点，增幅达17.20%，有所改善。2021年经营资产周转率1.97次，较2020年有所改善。

无形资产占比较高，可能会对公司的经营资产质量产生较大影响。2021年12月31日无形资产1.63亿元，占经营资产的14.73%。

6、经营能力较强，是资金的主要来源

资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。

从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入均衡利用利润积累、股东入资。其中，利润积累是资产增长的主要推动力。与2020年12月31日相比，留存资本占比明显增长，公司在资金来源上表现出留存资本支撑度增加的趋势。

7、现金流健康

公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。

针对现金流量表现的分析重点集中在：现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。

2021年经营活动现金净流入较2020年基本稳定。经营活动产生的造血能力足以补偿折旧摊销以及支持利息费用现金股利的支付，且有一定富余可以支持扩大再生产等投资活动。2021年经营活动和投资活动无现金缺口，与2020年相比，继续保持净流入。浙江美大2021年经营活动现金净流入6.19亿元，投资活动净流出0.90亿元，筹资活动净流出3.89亿元，本年度共实现1.39亿元的现金净流入。

2021年核心利润7.32亿元，核心利润变现率85.09%，2020年核心利润变现率103.15%，变现能力基本稳定。对客户采取以预收为主的销售模式，与2020年相比，赊销规模缩小0.12亿元，预收规模缩小0.14亿元，对下游客户的议价能力基本稳定。对供应商采取以赊购为主的采购模式，与2020年相比，赊购引起的负债规模缩小0.51亿元，预付占用的资金规模扩大234.75万元，对供应商议价能力变弱。

投资基本用于理财等其他股权投资，公司短期投资活动活跃。2021年投资活动流出8.23亿元，其中0.63亿元用于产能等建设，7.60亿元用于理财等其他股权投资。公司投资活动所获得的投资收益表现出较高的含金量，投资收益质量较高。

为了对浙江美大的财务质地有更清晰的感知，关键指标还与火星人进行了对比。

图表：关键指标A股概览（已披露2021年报企业）

数据截至：2022年5月13日，来源：市值参谋@和恒数据

图表：厨房电器每股指标排名（已披露2021年报企业）

数据截至：2022年5月13日，来源：市值参谋@和恒数据

本文摘自《市值参谋-浙江美大与火星人2021年财报对比分析报告》与《财报罗盘智能财报系统解读浙江美大2021年报》，微信后台留言或添加罗盘君（微信号：luopanjun01）好友获取88页完整报告。

维度一  规模对比

我们选取市值规模、资产规模、经营结果三个维度的指标，对公司及其对标标的规模进行对比，以便公司对自身在行业中所处位置有初步的了解。

浙江美大2022年05月13日市值87.73亿元，远低于火星人市值。

2021年12月31日浙江美大总资产23.56亿元，低于火星人（23.99亿元）。2021年报浙江美大营业总收入21.64亿元，低于火星人（23.19亿元）。净利润6.65亿元，远高于火星人（3.75亿元）。

浙江美大营收虽然低于火星人，但净利润却远大于他，可见浙江美大的盈利能力还是很强的。

维度二  业绩成长

从营业收入、毛利润、核心利润、净利润四个维度，对公司的成长性水平、质量及其背后原因进行分析，并与对标公司进行对标，寻找成长性差异与原因。

2021年报浙江美大净利润增速22.28%，远低于火星人（36.17%）。

2021年报浙江美大营业收入增速22.19%，远低于火星人（43.65%）。

2021年报浙江美大核心利润增速19.04%，远低于火星人（30.24%）。

浙江美大产品盈利增长的同时，费用增长可控，最终实现经营活动的盈利增长，增长质量较高。

维度三  现金流健康程度

从现金流结构出发分析公司整体现金周转情况，再分别对公司的经营活动、投资活动、筹资活动和分红的现金流动情况进行分析，对公司现金流健康性进?判断。

从浙江美大2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金8.28亿元，经营活动净流入17.96亿元，投资活动净流出9.35亿元，筹资活动净流出10.43亿元，其他现金净流入0.00元，三年累计净流出1.82亿元，期末现金6.46亿元。

从火星人2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金1.74亿元，经营活动净流入14.39亿元，投资活动净流出7.86亿元，筹资活动净流入1.39亿元，其他现金净流入0.00元，三年累计净流入7.92亿元，期末现金9.65亿元。经营活动具备一定的造血能力，能够满足投资活动所需的资金投入，这种情况下公司仍在进行筹资，需要确认该部分是未来满足公司未来的投资计划，还是非必要性融资。

从浙江美大2021年报的现金流结构来看，期初现金5.07亿元，经营活动净流入6.19亿元，投资活动净流出0.90亿元，筹资活动净流出3.89亿元，累计净流入1.39亿元，期末现金6.46亿元。

从火星人2021年报的现金流结构来看，期初现金10.96亿元，经营活动净流入6.07亿元，投资活动净流出4.04亿元，筹资活动净流出3.34亿元，累计净流出1.30亿元，期末现金9.65亿元。

浙江美大2021年报核心利润获现率0.85，火星人2021年报核心利润获现率1.45。浙江美大经营活动变现能力低于火星人。

浙江美大对2021年分红4.26亿元，三年累计分红11.64亿元。浙江美大利润分红率远高于火星人。

维度四  资产配置

从总资产的变动和结构入手，再对经营资产、投资资产、货币资金、商誉和其他资产的占比、变动和构成进行分析，还原企业资产配置现状、趋势与风险。

2021年12月31日浙江美大资产总额23.56亿元，从合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高，资产规模的增长主要是由于投资资产的增长。

2021年12月31日火星人资产总额23.99亿元，从合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高，此外，货币资金占比较高，资产规模的增长主要是由于货币资金的增长。与2020年12月31日相比，货币资金占比明显增长，经营资产占比明显降低，火星人在资产配置上表现出向货币资金倾斜的趋势。

维度五  股东回报

首先从净资产报酬率入手，通过杜邦分析，将净资产报酬率拆解为总资产报酬率与权益乘数，从资产质量与财务杠杆两个角度分析净资产报酬率变动与差距的原因。

2021年报浙江美大ROE36.38%，较2020年报股东回报水平基本稳定。

浙江美大ROE高于火星人，主要是由于其更高的总资产报酬率。

维度六  经营活动

以经营资产报酬率为核心，将经营资产报酬率拆解为核心利润率和经营资产周转率，从盈利性和经营资产的周转效率入手，对产品竞争力、各项费用以及各项经营资产的质量进行分析。

2021年报浙江美大经营资产报酬率65.28%。较2020年报，经营资产报酬率有所改善。经营资产报酬率的改善主要来源于经营资产周转率的改善。浙江美大经营资产报酬率高于火星人，主要是由于其更高的核心利润率导致的。

2021年报浙江美大核心利润率33.12%。较去年同期经营活动盈利能力基本稳定。浙江美大核心利润率高于火星人（16.61%）16.51个百分点。

2021年报浙江美大经营资产周转率1.97次，较去年同期有所改善。浙江美大经营资产周转速度与火星人基本持平。

浙江美大一年内应收账款占比增加，应收账款质量可能降低。

维度七  投资活动

对公司投资活动进?分析，将投资进?步拆解为内?性产能建设投资、具有战略意义的对外股权投资和理财投资，分析企业投资活动的去向，以及各项投资的效益情况。

浙江美大2021年报投资活动资金流出8.23亿元。投资流出集中在理财等投资，占比92.33%。2019年报到本期投资活动累计资金流出21.23亿元。近三年投资流出集中在理财等投资，占比80.54%。

浙江美大2021年报产能投入0.63亿元，处置19.35万元，折旧摊销损耗0.60亿元，新增净投入256.07万元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例0.27%，产能以维持和更新换代为主。与火星人相比，浙江美大扩张性资本支出比例较低。

浙江美大总资产占比较2020年12月31日增加。浙江美大对长期股权投资的配置高于火星人。

浙江美大投资支付的现金7.60亿元，收回投资收到的现金7.00亿元，公司短期投资活动活跃。

浙江美大长期股权投资收益率-0.55%，长期股权投资亏损。

浙江美大理财等投资性资产收益率与火星人有一定差距。

维度八  筹资活动

对公司筹资活动进行分析，将筹资活动拆解为债权和股权分析企业资金的来源，并通过金融负债理财、经营活动现金付现率等指标，对企业的还本付息压力进行分析。

2021年报浙江美大经营活动与投资活动资金净流入5.28亿元，无资金缺口。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入8.61亿元，无资金缺口。

2021年报火星人经营活动与投资活动资金净流入2.03亿元，无资金缺口。2019年报到本期经营活动与投资活动累计资金净流入6.52亿元，无资金缺口。

2021年报浙江美大筹资活动现金流入0.00元，其中股权流入0.00元，债权流入0.00元，债权净流出0.00元。

2021年报火星人筹资活动现金流入1.00亿元，其中股权流入0.00元，债权流入1.00亿元，债权净流出0.60亿元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，公司开始进行历史债务的偿还。

浙江美大金融负债率0.07%，较2020年12月31日提高0.07个百分点。火星人金融负债率0.23%，浙江美大与火星人基本持平。

图：浙江美大估值曲线，来源：市值罗盘APP

以近三年市盈率为评价指标看，浙江美大估值曲线处在严重低估区间。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。

本文首发于微信公众号：市值罗盘。文章内容属作者个人观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。