和讯SGI公司｜百家机构调研，天奈科技机会来了？盈利能力大幅提升， SGI指数却明显下降

　　近期，天奈科技(688116)备受市场关注，5月9日举办2021年度业绩说明会，参与调研机构达到了440家，包括94家基金公司、35家证券公司、100家私募、29家保险公司等。除此之外，天奈科技近一年共接待538家机构712次调研。

　　天奈科技机会来了？为何频受调研？

　　首先，从天奈科技的业绩来看，出现持续大幅度提升，2021年实现营业总收入13.20亿元，同比增长179.68%，净利润2.96亿元，同比增长175.88%。2022年一季度，业绩继续大幅增长，实现营业收入4.80亿元，同比增长119.77%，净利润9995.69万元，同比增长87.67%。

　　其次，行业前景广阔，天奈科技主营纳米级碳材料，而碳纳米管作为一种新型材料，目前主要应用于动力锂电池领域。近年来新能源汽车市场高速增长，据高工产研锂电研究所(GGII)统计数据，2021年中国锂电池出货量为327GWh，同比增长130%。首创证券认为，在新能源车持续加速增长的带动下，预计锂电池需求仍将保持高速增长。

　　而碳纳米导电剂相较于传统导电剂具有优势明显，GGII预计碳纳米管渗透率在2025年有望从27%提升至61%，可见碳纳米管需求或将持续高增，市场广阔。

　　天奈科技曾表示，碳纳米管导电浆料逐步替代传统导电剂，下游动力电池企业对碳纳米管导电浆料替代需求上升，促使公司主营产品碳纳米管导电浆料需求增长。在外部经营环境不出现大幅变动的情况下，公司今年的营业收入预计将会持续快速增长。东吴证券(601555)研报也表示，碳纳米管需求持续高增，行业竞争格局稳定。我们预计2022年部分铁锂电池将切换使用第二代产品，有助于天奈科技产品结构升级，2022年盈利水平稳中有升。

　　现金流日渐紧张 研发力度仍有不足

　　但从和讯SGI指数最新评分上看，天奈科技分数并没有提升，反而出现了下滑。是为什么？

　　从盈利能力上看，天奈科技大幅提升，2021年加权净资产收益率16.28%，同比增加9.72个百分点。净利率较为平稳，2021年为22.33%同比有小幅下滑，不过仅1.15%。2021年毛利率因主要产品平均成本上涨，出现下滑态势为33.89%，而毛利率下滑趋势持续明显，2019年到2021年分别为47.79%、39.08%、33.87%，受市场竞争加剧、下游新能源汽车行业补贴下降、原材料涨价等因素影响，毛利率未来可能还会继续下降。

　　现金流部分是天奈科技和讯SGI指数下降的主要原因，经营活动所产生的现金流净额持续明显下降，2019年到2021年分别为1.14亿元、6480.71万元、2905.76万元，占营业收入比重为29.42%、13.73%、2.20%，现金流趋近的主要原因为2021年客户采用票据方式结算货款增加导致经营活动现金流入同比减少，且受行业环境的影响，原材料采购紧张，相应的供应商账期缩短，导致经营活动现金流出增加。近年来新能源行业发展迅速，相关产业链原材料的涨价潮涌现，领域内企业也在纷纷扩产，新能源行业公司的现金流增速大多出现明显下降，已成为行业内普遍问题。

　　应收账款方面，天奈科技的应收账款逐年激增，2019年到2021年分别为9577.80万元、1.75亿元、4.58亿元，可见2021年最为明显。销售规扩大，应收账款激增现象虽实属正常，但仍存在坏账风险，可能存在因大额计提坏账准备导致经营业绩下滑的风险。

　　研发方面，天奈科技研发费用出现明显增长，2021年5195.82万元，同比增长了84.4%。但从研发力度上看，天奈科技仍有不足，研发投入占营业收入比重有明显下降，2019年到2021年分别为5.52%、5.97%、3.94%。