和胜股份(002824)：CTP渗透加快带动电池盒量价齐升 垂直一体化布局构筑竞争壁垒

专注铝型材加工，新能源业务开启第二成长曲线。公司2005 年成立以来专注于铝型材精密加工。产品广泛应用于电子消费品、耐用消费品和汽车零部件等领域。2015 年公司战略布局新能源车电池盒业务，历经5 年投入持续亏损，2020 年随着新能源车爆发扭亏为盈，2021 年新能源车业务占比过半，全球碳中和背景下新能源车加速渗透，电池盒业务有望带动公司进入新一轮成长期。
第一性原理驱动CTP 电池渗透加快，电池盒竞争壁垒提升。续航里程和度电成本为电动车渗透核心变量，电池厂与整车厂始终致力于在降低度电成本且提升能量密度。当前锂电材料价格高企，成本压力下磷酸铁锂电池复兴，材料创新提升能量密度天花板凸显，结构创新提升空间利用率成为重要举措。传统电池包采用Cell-Module-Pack 三级结构，CTP（Cell To Package）方案则取消/减少了模组结构件，电池包的空间利用率能提高15%~20%，通过结构创新弥补了磷酸铁锂能量密度低的短板。CTP 方案对电池保护盒的性能带来了新的要求（更好的气密性/散热/防短路等），传统电池盒价值量在1500~2000 元，多采用FSW 技术方案，而CTP 方案的电池保护盒采用技术更复杂的FDS 方案，价值量普遍在3000~4000 元，部分高端车型价值量甚至突破5000。2021 年公司电池盒出货中CTP 占比逐季提升。目前行业竞争对手产能仍主要以传统托盘/FSW 为主，盈利能力一般，公司凭借前期投入和早期研发引领工艺变革，单车价值量和盈利水平显著优于同行，行业竞争壁垒进一步提升。
前瞻卡位绑定一线客户，以消费电子灵活优势降维打击竞争对手。公司在行业低迷期积极配合C 客户投入资源，目前已成为CATL 电池托盘第一大供应商，间接供应蔚小理等新势力车企。公司具备大吨位铝挤压成型技术和柔性产线，提前布局FDS（螺栓自拧紧技术）和FSW（搅拌摩擦焊）等核心工艺，掌握CTP 电池托盘的研发\制造。2021 年公司凭借规模和技术优势拿到多个车企项目定点，互联网新势力和传统车企也在加快入场。相较传统汽车供应链，电池盒具备迭代快、技术复杂的特点，公司以消费电子打法灵活调整，实现快速响应交货，对传统零部件企业形成降维打击，领先优势明显。
垂直一体化布局，成本优势锁定行业领先地位。公司早期收购布局上游型材环节，环保能源双控背景下上游溢价能力突出，忠旺陷入困境后铝型材格局改善，公司凭借原材料自供获得超额利润率。从子公司报表看新能源业务净利率约5%，产业链跟踪竞争对手依然盈利困难，考虑上游自供的利润，公司实际利润更高，而下游大客户强势，该利润率有望阻挡潜在竞争对手，公司份额有望保持持续领先。
盈利预测、估值及投资评级。考虑磷酸铁锂和CTP 渗透率提升，和胜竞争优势更加显著， 我们维持2022-2024 年盈利预测为3/5/6.55 亿， YoY+45.6%/66.4%/31.1%，当前股价对应22~24 年PE 估值19/11/9 倍，公司大股东全额认购三年期定增彰显管理层信心，股权激励定下高增目标，考虑到公司业务量价齐升和可比公司估值，参考可比公司科达利等，我们给予 2022 年目标 PE 估值30 倍，目标价48.9 元，维持“强推”评级。
风险提示：新能源汽车销量低于预期、竞争加剧、原材料涨价超预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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