中再资环(600217)：大股东整合落地 市占率+渠道价值被低估

　　核心观点：
　　中再生（控股股东）整合完成，再生资源业务迈向大发展。近期公司实控人中国供销集团将所持有的中再资源（公司第二股东）100%股权注入中再生（公司大股东），导致中再生股权结构变为供销社60%绝对控股（此前仅为38%）、民营持股40%，并有望实现供销集团再生资源业务、资产的整合理顺。供销总社再生业务2021 年营收351.5 亿元，废钢、废塑料、家电拆解、汽车拆解等凭借独有的全国回收渠道优势处于国内领先地位，预期股权理顺后，再生资源业务成长速度或将加快。
　　废电拆解市占率剑指33%，产能扩张不断加快。我国四机一脑理论报废量超2 亿台，且非电视机的占比仍在不断提升。发改委、供销总社要求2022 供销系统力争废电处理市占率达33%，而2021 年公司拆解量超2000 万台、同比增长7%，市占率预计超20%。公司正加快拆解产能并购+扩产，我们预期公司未来2 年拆解量增速依然较快。
　　新品类扩张值得期待，公司占据发展先机。公司2021 年实现收入34.69亿元、归母净利润3.09 亿元（同比-29.4%），利润下滑主要是受制于21 年4 月基金补贴调整，目前已基本消化。2022 年Q1 受疫情影响拆解量不足而固定成本较高导致业绩下滑较多，但仍然看好全年增长（类似2020 年的情形）。我们预期家电、手机、电池、汽车等新品类拆解政策有望加快推出，公司作为集团的唯一上市平台，将占据发展先机。
　　盈利预测与投资建议：预计2022-24 年归母净利润分别为3.7/4.6/5.7亿元，按最新收盘价对应PE 分别为17.6/14.0/11.4 倍。控股股东股权整合落地、有利于集团与公司再生资源业务加快发展，公司着力提升电废拆解的市占率，未来在品类扩张中将占据先机。参考可比公司，给予2022 年25 倍PE，对应合理价值6.63 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能扩张低于预期；家电拆解补贴退坡；新冠疫情影响等。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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