和讯SGI公司|帝尔激光SGI指数最新评分79分，毛利率、净利率连降三年，破釜沉舟搞研发？

　　2021年我国光伏行业发展高歌猛进，作为光伏激光设备领域的龙头企业，帝尔激光(300776)保持业绩稳健增长。

　　从帝尔激光和讯SGI指数评分分析，公司获得79分，从图中显示的近九个季度来看，得分十分理想，也从侧面反映公司近九个季度业绩优秀。　

　　2020年一季度疫情突然袭击我国，导致众多企生产停摆，帝尔激光在2020年一季度得分相对较低。随着疫情被控制全国企业大面积复产复工，公司的得分回到疫情前水平。

　　帝尔激光在微纳级激光精密加工领域深耕多年，是国内首次将激光技术导入光伏太阳能(000591)电池路线的国家高新技术企业。目前的主要产品包括PERC激光消融设备、SE激光掺杂设备、MWT系列激光设备、全自动高速激光划片/裂片机、LID/R激光修复设备、激光扩硼设备等激光设备。

　　光伏发电行业的迅速发展和技术革新是帝尔激光业绩快速增长的核心驱动因素。光伏电池生产厂商对应用PERC、SE等先进工艺的高效太阳能电池加工设备的旺盛需求是帝尔激光业绩快速增长的直接驱动因素，公司业绩增长趋势与PERC、SE电池产能增长趋势匹配。

　　增收不增利严重，毛利率连降三年

　　2021年帝尔激光实现营业收入12.57亿元，同比增长17.21%；实现归属于上市公司股东的净利润3.81亿元，同比增长2.11%。

　　 图：2021年帝尔激光年报

　　去年帝尔激光净利润和扣非净利润相差无几，说明公司主营业务增长迅猛、盈利能力强劲，非经常性收益2204万元，对公司净利润贡献有限。

　　2021年，帝尔激光保持在光伏激光设备领域的龙头地位，市场占有率达到 80%左右，公司优势产品PERC激光消融设备、SE激光掺杂设备收入持续增长，带动整体收入快速上升。

　　图：2021年帝尔激光年报

　　分产品来看，2021年太阳能电池激光加工设备实现营收11.66亿元，同比增长13.30%；配件、维修及技术服务费实现营收0.91亿元，同比增长109.44%。

　　在“双碳”目标下，光伏的前景有多好，已经无需多言。但2021年帝尔激光营收增速差强人意，净利润和扣非净利润增速较慢，公司出现严重增收不增利现象。

　　问题出在连年下滑的毛利率上。

　　从上图来看，2018年作为分界点，2016年到2018年，帝尔激光毛利率超过60%，2018年达到46.02%的高位。

　　2018年以后净利率明显下滑，2021年光伏业务毛利率降至45.42%，创2016年以来的新低。

　　图：2021年帝尔激光年报

　　当然，毛利率下降并非帝尔激光一家，迈为股份(300751)（2021年毛利率：38.30%）、捷佳伟创(300724)（2021年毛利率：24.60%）也都存在毛利率下降的情况，就目前来看帝尔激光去年毛利率仍高于可比公司。

　　对于毛利率的下降，帝尔激光回复道，毛利率调整的主要原因是在相关技术、产品逐渐成为各光伏厂商PERC产线的标准配置产品之后，为建立更加良好的客户关系，公司适当调整了设备销售价格。

　　这是否可以理解为，是通过给客户让利来维护关系？公司失去了对产品的议价权。

　　由于光伏激光加工设备行业广阔的增量空间，导致这条高景气赛道的高成长性和高盈利性，令无数的潜在进入者垂涎欲滴，行业注入新生力量后，硝烟味道日渐浓烈，“群狼环伺”的局面下帝尔激光面临一定的潜在威胁和压力。

　　从国内企业的布局看，除了帝尔激光，迈为股份在光伏行业的动作确实很有侵略性。迈为股份不仅切入光伏激光设备领域，去年12月，还实现了国产HJT整线设备首次出口，当前市值也已经达到624亿元。

　　净利率下滑，经营效益低

　　帝尔激光去年净利率与毛利率同比同步下滑。在净利润增幅几乎原地踏步的基础上销售费用、管理费用、财务费用同比增幅依然不小。

　　图：2021年帝尔激光年报

　　销售费用、管理费用、财务费用支出增长在短期内对于帝尔激光拓展市场，提升产品市场份额有一定的作用。费用支出有助于刺激公司营收的增长，但这不是长远之计，各项费用长期高企挤压净利润空间，有可能使帝尔激光增收不增利的现象加剧。

　　图：2021年帝尔激光年报

　　值得关注的是2021年人工成本同比增加45.56%，主要系报告期内生产人员扩充及薪资增加所致。帝尔激光上市多年，随着营收的扩大，规模效益也要提升，但是去年营收增长17.21%的前提下人工成本却大涨45.56%，某种程度上反映公司经营效益比较低。

　　从帝尔激光加权净资产收益率来看，虽然2019年到2021年处于下滑的状态，但是去年19.02% 的数值也反映公司资本利用率高、盈利能力强。

　　令人欣慰的是，今年一季度，帝尔激光实现营业收入3.11亿元，同比增长13.25%；归属于上市公司股东的净利润为9298.72万元，同比增长26.37%，公司盈利能力回升。

　　研发费用同比增长83.74%，拖累净利润？

　　帝尔激光增收不增利的另一个原因是研发投入太高，积压净利润空间。作为高科技企业，源源不断的研发投入才能保持产品质量优势，保障公司在竞争中屹立不倒。

　　图：2021年帝尔激光年报

　　截至2021年12月31日，帝尔激光共拥有166项境内外专利，掌握了多项激光器、激光加工工艺高精度运动平台及核心模组、电子及运动控制技术、软件技术等相关核心技术。

　　2021年，帝尔激光投入研发费用1.04亿元，比上年同期增长83.74%。但是，将净利润3.81亿元中的1.03亿元用于研发投入，公司是否能承受研发失败的风险和漫长研发周期。

　　事实上研发费用投入并不是越多越好，研发投入还是要量力而行。如果科技公司将过度资金投入到研发中，会导致什么结果呢？轻则造成资金的浪费，严重的话资金链承受不住那么大的压力，将会直接断裂，最后公司会只有破产倒闭一条路。

　　研发投入金额逐年上升已经成为帝尔激光严重的负担，研发费用支出也是限制帝尔激光净利润增长的重要原因。

　　股价涨幅跑赢营收增速，机构：GW价值量或提升

　　从去年来看帝尔激光股价涨幅远大于营收增速，2021年股价涨约64%，跑赢大盘。进入2022年股价也在200元/股附近徘徊。5月24日收盘价位230.54元/股，最新市值已达到245亿，帝尔激光目前61.19倍的静态市盈率。

　　图：帝尔激光股市走势

　　按A股正常套路，公司股价大涨之后就是股东套现的时候，帝尔激光也不例外！

　　2021年8月7日帝尔激光近日发布公告，公司股东王烨以集中竞价交易、大宗交易方式减持公司股份381.36万股，占公司普通股总股本比例为3.6%，本次减持价格区间为114－122.72元/股，套现4.43亿元。

　　减持前王烨合计持有帝尔激光股份4,208,326股，占公司普通股总股本3.98%，本次减持后持有股份394,726股，占公司普通股总股本比例为0.37%。

　　国信证券(002736)指出，帝尔激光主要产品是光伏激光加工设备，客户包括隆基股份(601012)、通威股份(600438)、晶科股份等光伏龙头，同时公司积极向高端消费电子、显示面板等领域延伸。在全球光伏新增装机容量持续增加以及N型电池片技术迭代升级的背景下，激光设备市场需求及单GW（装机容量）价值量有望持续提升，帝尔激光作为行业龙头预期深度受益。

　　业绩依赖隆基系，12个月揽下6.74亿元订单

　　5月19日晚间，帝尔激光公告称，2021年5月18日至2022年5月18日期间，公司与同一交易对手隆基绿能的多家子公司在连续12个月内签订了日常经营合同，合同累计金额为6.74亿元，占帝尔激光2021年度经审计主营业务收入的53.63%。

　　在上述时间期限中，去年签订的合同金额为7224万元，今年签订的合同金额为6.02亿元，合同标的均为“太阳能电池激光加工设备、备件、维修、改造”。

　　数据显示，最近三个会计年度中，2019年、2020年、2021年，帝尔激光向隆基绿能及其子公司销售总额分别为3740万元、1.27亿元、2.19亿元，占各年经审计的主营业务收入的比重分别为5.35%、11.88%、17.39%。

　　帝尔激光随着金额为6.74亿元合同的签订，合同的履行对公司业务独立性有没有影响，公司主营业务会不会因履行合同对合同当事人产生依赖性？这是一个值得研究的问题，

　　光伏激光加工设备行业目前已成为“红海”，帝尔激光先发优势不在，需要寻找新的营收增长点。去年年底帝尔激光称，在半导体封装、消费电子行业，已有激光微孔加工等工艺，且在客户端有明显进展；OLED 和 MiniLED修复也有一些进展。

　　如果帝尔激光在半导体、消费电子领域进展顺利，那么将转型为激光设备平台型企业，有助于增强企业的抗风险能力。