和讯SGI公司|捷佳伟创SGI指数最新评分73分，一季度净利润创历史新高，股价依旧跌跌不休，问题出在哪？

　　随着国家提出了“零碳”或“碳中和”的气候目标，发展以光伏为代表的可再生能源已成为全球共识。HIT作为光伏领域的热门概念。相关公司股价轮番上涨，受到广大投资者的持续关注。

　　捷佳伟创(300724)从事晶体硅太阳能(000591)电池设备研发、生产和销售的国家高新技术企业。主要产品包括PECVD及扩散炉等半导体掺杂沉积工艺光伏设备、清洗、刻蚀、制绒、全自动丝网印刷设备等晶体硅太阳能电池生产工艺流程中的主要及配套自动化设备、智能车间系统以及高端显示、先进半导体的湿法、炉管类设备研发、制造和销售。

　　2021年，全球光伏新增装机预计或将达到170 GW，创历史新高。由于是光伏行业重要的配套产业，捷佳伟创业绩直接受光伏行业景气度影响。

　　4月27日晚，捷佳伟创披露2021年年报，不论是营业收入还是净利润，捷佳伟创均达到了历史最好水平，且高景气度延续到了今年一季度。2022年一季报显示实现营业收入13.63亿元，同比增长15.77%；实现归属于上市公司股东的净利润2.73亿元，同比增29.26%，净利润创历史新高。

　　但与业绩相悖的是，捷佳伟创股价于2021年8月触及210.8元/股的高点后震荡下行，至今跌幅约70%，并未跟上屡创新高的业绩。捷佳伟创主攻HIT技术，作为行业龙头，股价下滑反映的是市场对其业绩的担忧。

　　从捷佳伟创和讯SGI指数评分分析，公司获得73分，从图中显示的这九个季度来看，得分差距较小并且得分较低，也从侧面表现公司这九个季度业绩差强人意。 

　　四大原因导致毛利率下降

　　捷佳伟创2021年实现营业收入50.47亿元，同比增长24.80%；归属于上市公司股东的净利润7.17亿元，同比增长37.16%。

　　图：2021年捷佳伟创年报

　　相比帝尔激光(300776)、迈为股份(300751)等可比同行企业来说，2021年捷佳伟创营收增速差强人意，但是净利润和扣非净利润同比增速较高。说明捷佳伟创主营业务增长势头强劲盈利能力强，但是有增长乏力的前兆。

　　当前，我国光伏设备行业市场竞争较为激烈，光伏设备行业在去年众多公司都出现毛利率下滑的情况。

　　2018年到2021年捷佳伟创毛利率分别为40.08%、32.06%、26.43%和25.99%，呈逐渐下降趋势。2021年毛利率同比下滑1.83%。

　　同期迈为股份毛利率分别为39.55%、33.82%、34.02%、38.30%，相对比较稳定。2021年毛利率同比增长4.04%。相比迈为股份，捷佳伟创在毛利率上的劣势相当明显。

　　图：2021年捷佳伟创年报

　　值得一提的是，自动化设备营业收入同比上涨幅度跑赢营收增幅的前提下毛利率下滑12.46%，自动化设备有望成为捷佳伟创未来营收的中流砥柱，但是首现要解决毛利率下滑的问题。

　　捷佳伟创毛利率去年下滑主要原因出在哪里呢？

　　1，由于光伏设备行业广阔的增量空间，导致这条赛道的高成长性和高盈利性，令无数的潜在进入者垂涎欲滴，行业注入新生力量后，硝烟味道日渐浓烈，“群狼环伺”的局面下捷佳伟创面临一定的潜在威胁和压力。

　　从国内企业的布局看，除了帝尔激光，迈为股份在光伏行业的动作确实很有侵略性。迈为股份不仅切入光伏激光设备领域，去年12月，还实现了国产HJT整线设备首次出口，当前市值也已经达到624亿元。而捷佳伟创的市值仅有230.3亿元。

　　2，行业内供需关系失衡导致硅料等原材料价格不断上涨。太阳能电池生产设备生产的最大成本为直接材料，常年占总成本的85%左右。iFind数据显示，2021年初以来硅料价格持续上涨，目前尽管较高点有所回调，但仍处于高位。原材料涨价令捷佳伟创的毛利率承压。

　　图：2021年捷佳伟创年报

　　3，半导体掺杂沉积光伏设备和自动化配套设备毛利率下降。

　　4，政策环境变化等因素均有可能影响到捷佳伟创的产品销售价格，进而影响毛利率。

　　据国家发改委，2021年8月1日起，对新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏项目和新核准陆上风电项目，中央财政不再补贴，实行平价上网。

　　平价上网的实现，令光伏行业的发展从政策驱动向内生动力驱动转变。开发高效电池，降低度电成本—“降本增效”进一步成为行业发展的趋势和主流方向。

　　值得注意的是，捷佳伟创在今年一季度毛利率27.13%，有上涨的趋势。

　　与毛利率不同的是净利率，2021年同比增长1.49%。

　　2021年虽然管理费用有大幅度上涨，但是销售费用和财务费用同比有大幅度下滑，有效对冲掉管理费用上涨部分。捷佳伟创随着营收扩大，公司费用管控能力加强，经营效益提升。

　　图：2021年捷佳伟创年报

　　库存金额庞大，现金流同比增长304.33%

　　2021年捷佳伟创存货高达40.33亿元，同比略有上涨，但规模较大。

　　图：2021年捷佳伟创年报

　　值得注意的是，捷佳伟创2021年库存金额占总资产比例为34.26%，与2020年同比下滑9.63%，是因为货币资金在该期大量增加，从而导致存货占比减少。

　　存货金额上涨，主要的原因有两个：

　　1，捷佳伟创主要设备的供、产、销的周期较长，从原材料采购到产品生产、再到将产品发给客户，较长期间内均在存货科目列示。

　　2，根据捷佳伟创的收入确认政策，公司将产品发给客户并经对方验收合格后方能确认收入，而一般情况下发出设备会存在一定的验收周期，未验收前该部分产品在存货中反映，较大程度影响了公司的存货余额。

　　在此情况下，若下游客户取消订单或延迟验收，捷佳伟创可能产生存货滞压和跌价的风险，从而可能会对公司的经营业绩产生不利影响。

　　值得欣慰的是，虽然庞大的库存金额对经营活动中的现金流有重要影响，但是2021年在营收和净利润双增长的背景下现金流同比增长304.33%，为捷佳伟创扩大再生产和研发储备了丰富的资金。

　　研发费用投入创纪录，进军半导体赛道

　　捷佳伟创去年研发投入2.38亿元，同比增长24.38%，研发人员数量增加51.74%至698人。不论是研发费用投入，还是研发人员数量，捷佳伟创均创下历史新高。

　　捷佳伟创在持续开发PERC业务空间的同时，积极布局TOPCon、HJT、钙钛矿等技术。同时，积极向半导体行业拓展，第二增长曲线可待。

　　在半导体设备领域，捷佳伟创全资子公司创微微电子自主开发了6吋、8吋、12吋湿法刻蚀清洗设备，包括有篮和无篮的槽式设备及单片设备，涵盖多种前道湿法工艺，实现了公司从光伏装备领域向半导体装备领域的战略上的拓展。

　　图：2021年捷佳伟创年报

　　目前国内在HIT光伏电池技术上比较领先的是捷佳伟创和迈为股份。从双方的研发占比来看，捷佳伟创的研发占比总体呈逐年走低趋势，而迈为股份的研发占比总体呈逐年走高趋势。HIT技术作为需要重金投入研发的新概念技术，捷佳伟创的研发占比相对于竞争对手不占优势。

　　图：2021年迈为股份年报

　　HIT技术一共有四个工艺环节分别是制绒清洗、PECVD、TCO和丝网印刷。捷佳伟创在其中的三个环节进行了技术研发，而迈为股份在这四个工艺环节中全部投入了研发，相比较而言，迈为股份的自主可控能力更强。

　　在研发投入上的差距这或许是今年以来迈为股份的股价涨幅明显高于捷佳伟创的原因之一。

　　上半年股价跌去41.4%

　　去年7月初捷佳伟创股价开始攀升，8月23日股价曾一度站上210.83元/股的高位。按A股正常套路，公司股价大涨之后就是股东套现的时候，捷佳伟创也不例外！

　　图：捷佳伟创股市走势图

　　2021年8月11日，三年锁定期到期解禁当天，捷佳伟创便抛出一份关于控股股东、实际控制人及其一致行动人、董事兼高级管理人员的减持公告，合计拟减持不超过总股本的5.56%。

　　离2021年结束只剩下两个月，在基本可以判断全年业绩时，捷佳伟创抛出了一份股权激励计划。对此，11月1日，深交所下发关注函，质疑捷佳伟创本次限制性股票激励计划的合理性。

　　业绩差强人意再加上公司的“骚操作”，2021年股价跌去27%，跑输大盘。

　　进入2022年虽然捷佳伟创业绩表现较好，但是仍然难以阻挡下滑的股价。截止5月27日收盘股价是66.3元/股，可以说在上半年股价跌去41.4%。