科达利(002850)：做好电池的盾 迎接TWH时代

　　投资摘要：
　　科达利的主营业务为锂电池结构件，属于新能源产业链上游，行业增长空间较大。
　　公司主要产品为锂电池电芯外壳，业绩的增长得益于锂电池需求的释放；
车用动力电池业务市场规模最大，当前新能源车全球渗透率仅为7.8%，2024年有望突破21%；
　　大圆柱走红打开新局面，结构件的市场规模有望在2024 年达到 471 亿元，相较2021 年，规模增长202.5%。
　　行业准入壁垒较高，该细分领域目前呈现“一超多小”的竞争格局，公司占据绝对的龙头地位，并逐步扩大领先优势。
　　结构件产品安全需求高，开发过程无法独立于下游电池企业，验证周期长，客户粘性和转换成本较高；生产线建设成本高，前期资金投入需求量大；
公司所覆盖客户的广度和深度，同行无法比拟，因此形成了丰富的经验库和健全的产品矩阵，面对客户的产品迭代，有先发优势；
行业集中度较高，CR3 大于54%，仅公司营收规模超40 亿元。扩张速度远超同行，计划投资额超 50 亿元，规划产值127 亿元，两级分化加剧。
　　盈利能力远超同行，精益生产实现成本领先，科技赋能打造品牌溢价。
　　行业良率参差不齐，通过高端设备加持，生产工艺精进，成本优势放大，毛利水平均远高于同行；持续高研发投入保障竞争优势，推进制造自动化、智能化，制造成本显著降低，生产团队精简而人均创利领跑行业；
引领行业标准制定，提供多元解决方案，营造成本优势；全方位布局专利，攻坚锂电池行业痛点，致力优化产品安全性能，显著拔高声誉和议价能力。
　　全球战略逐步落实，新建产能陆续释放，未来增量可期。
　　八大生产基地覆盖锂电产业重点区域；惠州基地贡献49%的净利润，三期工厂和结构件新建项目建设中，预计2023 年投产，新增产值29 亿元；
大连、福建和江苏基地（二期）已投产，产能逐步爬坡，达产产值可至35 亿元；筹备宜宾、湖北、南昌等新项目，规划产值总计超60 亿元；
欧盟贸易协定出台，刺激欧洲本土电池产业规模扩大，公司率先出海，抢占先机。德国、瑞典和匈牙利工厂将在2022 陆续投产，达产产值3 亿欧元。
　　投资建议：预计2022 年~2024 年净利润分别为11.1 亿元，19.8 亿元，23 亿元。
　　对应PE 分别为29.1，16.4，14.2 倍,首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：优质客户培养第二供应商；海外工厂的不确性；原材料价格波动风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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