和讯SGI公司|富瀚微SGI指数最新评分83分，上半年业绩一柱擎天，股价一败涂地，海康威视是“福星”还是“灾星”

　　近两年，中美贸易摩擦升级、国际市场环境动荡，对全球集成电路供应链带来深远影响。我国集成电路行业也正面临着前所未有的机遇与挑战。

　　面对“缺芯”和政府政策等多重利好因素的叠加下富瀚微(300613)2021年度业绩堪称“爆表”，且高景气度延续到了今年一季度。

　　从富瀚微和讯SGI指数评分分析，公司获得83分，从图中显示的近九个季度来看，整体得分十分理想并且处于逐季度上升的趋势，也从侧面反映公司近九个季度业绩优秀，公司发展进入快车道。 

　　营收净利润双增长的四个原因

　　富瀚微2021年实现总营收17.17亿元，同比增长181.36%，归属于上市公司股东净利润3.64亿元，同比增长315.01%。

　　富瀚微净利润增幅跑赢营收增速，加权净资产收益率涨到23.02%，说明公司在2021年主营业务盈利能力强，毛利率增长幅度大。

　　图：2021年富瀚微年报

　　2021年富瀚微营收净利润双增长的原因有三点：

　　1，受行业景气度上扬、客户需求旺盛的影响，富瀚微积极进行市场拓展和布局，从而带动营业收入和净利润的大幅增长。

　　2，过去一年新冠疫情、地缘政治及中美贸易对立等不确定因素袭扰着全球供应链，造成半导体产业全年供应链结构性缺货的格局。

　　3，华为海思业务全面收缩，富瀚微等优秀企业占领真空市场。

　　值得注意的是2020年到2021年计入当期损益的政府补助分别为887万元、3952万元，2021年政府补助同比大增3.45倍，为富瀚微净利润争取巨大空间。

　　安防产品成“现金牛，毛利率大增

　　在智慧安防领域，2021年富瀚微实现营业收入12.51亿，占总营收72.84%，作为公司的主要产品，起到中流砥柱的作用，同比增长336.96%，拉动营收能力越来越强。

　　图：2021年富瀚微年报

　　在安防芯片市场，华为海思一直以来都是稳坐头把交椅，有数据显示，海思在IPC SoC和NVR SoC的市场份额接近七成，市场地位一度难以撼动。

　　但自美国制裁清单出炉后，华为海思的芯片销售受阻。作为国内最大的IC设计公司，无法再通过台积电等代工生产芯片。

　　从市场的变化来看，海思产品供应的不稳定，给了其它芯片企业机会，富瀚微便是其中之一。富瀚微布局安防芯片市场较早、产品线齐全，成为这个特殊时期安防芯片市场重要的受益者之一。

　　其余智慧物联和智慧车行分布实现营业收入2.78亿元、1.75亿元，同比增长分别为105.91%、139.86%，占营业收入比重分别为16.22%、10.20%。

　　安防产品是富瀚微目前的“现金牛”，而汽车芯片的未来增长空间不言而喻。目前的汽车缺芯以及智能网联汽车未来的增长空间，让这家拥有车规级芯片设计能力的企业成为联想看好的潜力股。

　　2021年3月17日，联想控股称将以15.4亿元人民币收购芯片生产商富瀚微15.9%的股份。此次联想控股入股富瀚微是看好半导体赛道和泛安防领域的长期发展潜力。

　　去年富瀚微产品毛利率大幅上涨，尤其是智能硬件产品上涨7.7%，或将成为公司未来拉动营收的“第二增长曲线”。

　　但值得担忧的是毛利率也有下滑的风险。

　　图：2021年富瀚微年报

　　原材料价格上涨，占营业成本比重大幅上升，在营收扩大的基础上原材料支出费用同比大涨202.65%，跑赢营收增速，为富瀚微盈利能力带来巨大负担。

　　上游晶圆厂商特定工艺线有所涨价，同时上游配套厂商例如封测有所降价，整体看是有升有降，而且这部分成本通常向下游传递。由此可见成本上升对富瀚微毛利率影响存在潜在的隐患。

　　毛利率的上升也使净利率创新高。去年净利率是22.26%，同比增长53.5%。

　　上半年业绩一柱擎天，股价一败涂地

　　富瀚微于2017年登陆A股创业板以来股价表现平平，在2021年业绩优秀的前提下股价也一飞冲天，在进入二季度股价开始发力，在8月27日股价曾一度站上128.07元／股的高位，相比于年初股价上涨1.89倍。随后股价进入调整下滑，但是依旧维持在80元／股上下。

　　图：富瀚微股票走势图

　　进入2022年股价出现下滑趋势，截止6月10日收盘股价为62.13元／股，半年多股价已经跌去23%，当前市值是142.2亿元。但是与股价走势相反的是公司在一季度业绩喜人净利润1.02亿同比增长192.96%。

　　今年上半年富瀚微可以说是业绩一柱擎天，股价一败涂地！

　　库存增长近20倍，去库存成当务之急

　　由于去年营收的空前扩张企业经营效益提升，富瀚微为了应付市场需求积极备货。

　　富瀚微表示，和去年整个市场恐慌性囤货的状况有所不同，今年有些厂商处于去库存状态，市场竞争会相对激烈。

　　2021年富瀚微产品的生产量、销售量和库存量较去年同期均实现大幅增长，具体同比增长分别为181.56%、127.07%、1997.69%，生产量远远高于销售量造成库存金额高到令人咋舌。

　　图：2021年富瀚微年报

　　库存金额巨大若下游客户取消订单或延迟验收，富瀚微可能产生存货滞压和跌价的风险，从而可能会对公司的经营业绩产生不利影响。

　　库存的攀升对富瀚微于经营性现金流造成巨大压力，2021年现金流净流出1809万元，同比下降109.48元。对公司今后扩大在生产和研发投入带来巨大阻力。

　　未雨绸缪，研发投入同比增长106.52%

　　作为高科技企业，源源不断的研发投入才能保持产品质量优势，保障公司在竞争中屹立不倒。

　　去年富瀚微的研发投入1.24亿元，占营业收入比例达17.34%，同比增长106.52%。主要投向新技术的预研、项目开发、研发人力等。

　　图：2021年富瀚微年报

　　其中，研发人力的投入幅度加大，截至2021年6月30日，富瀚微及子公司共有研发人员290人，占员工总数的82.40%，其中硕士及以上144人，占比50%；本科生142人，占比49%。核心技术人员稳定。

　　富瀚微于2021年3月完成对眸芯科技的收购并自2021年4月1日起将眸芯科技纳入合并范围。研发人员构成中纳入了眸芯科技研发人员。眸芯科技研发人员技术实力强，在SoC芯片设计、系统集成、低功耗设计、高清视频智能处理和压缩、ISP图像处理等领域积累了丰富的研发经验。

　　收购眸芯科技，布局安防领域前后端芯片

　　富瀚微成立于2004年4月，是以视频为核心的专业安防、智能硬件、汽车电子领域芯片设计企业。其通过多年自主研发创新，在芯片算法研究、IP核开发、SoC芯片实现、产品解决方案开发等方面积累了一系列自主核心技术，其中ISP芯片产品（模拟摄像机图像处理芯片）在全球安防市场处于绝对领先地位。

　　去年富瀚微还做了一个重要举措，花了3.3亿元收购眸芯科技，持股比例51%。富瀚微对眸芯科技的收购，从某种程度上来说，其正式完成了安防领域的前后端芯片的完整布局。

　　安防芯片领域如今成为热门，行业内主要公司包括星宸科技、富瀚微、北京君正(300223)、国科微(300672)、海思，部分SoC芯片厂商晶晨股份(688099)、全志科技(300458)、瑞芯微也纷纷布局安防SoC领域。

　　同时，汽车电子领域也逐步成为富瀚微新的业务增长点，其车规级产品已拓入品牌车企并有机会深入合作。主要客户有海康威视和比亚迪(002594)。

　　与海康威视关联交易占营收60.34%

　　富瀚微业绩增长最大一部分贡献来自安防IPC芯片业务，而该业务对应的最大客户便是海康威视，海康威视成为富瀚微的最大客户。

　　图：2021年富瀚微年报

　　富瀚微跟海康威视的关联交易去年是10.36亿元，占营收总额的60.3%。富瀚微前五名客户合计销售金额达到15.51亿元，占年度销售总额的90.36%，前五名销售额中关联方销售额占年度销售总额的60.34%。客户集中度较高。

　　图：2021年富瀚微年报

　　与海康威视大额订单固然“解渴”，但是日益动荡的国际贸易局势警告富瀚微不能把“鸡蛋放在同一个篮子里”

　　2019年10月7日，美国方面又对外界宣称将28家中国企业列入了“黑名单”，其中包括海康威视、大华科技、科大讯飞(002230)以及商汤科技等公司。

　　“匹夫无罪，怀璧其罪其实”，海康威视之所以能被美国“看上”，主要原因还是其拥有业内领先的自主核心技术和可持续研发能力，并以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商。

　　海康威视能够在2016年到2018年间，连续蝉联全球安防50强企业榜单第1位，足以证明其技术实力。美国将海康威视视为眼中钉肉中刺，今后大加限制其发展也是大概率事件。

　　过度依赖大客户而“马失前蹄”的案例比比皆是。以射频技术为闻名的国人科技，在经历2018年的”中兴事件”，让国人科技毛利率直接跌到8.64%，即便2019年元气恢复，毛利率水平也才18.25%。

　　并且过度依赖单一客户对富瀚微业务独立性有重要影响，由于下游客户海康威视强势，公司或将失去议价权。

　　在供应商方面，由于富瀚微是一家无晶圆（Fabless）集成电路设计公司，所以公司研发和销售的芯片和模块产品生产环节涉及的晶圆加工、封装测试等均通过委托加工方式进行。据年报内容显示，富瀚微前五名供应商合计采购金额11.64亿，占年度采购总额的82.77%，供应商集中度较高。

　　图：2021年富瀚微年报