和讯SGI公司|瑞芯微SGI指数最新评分90分，股价半年跌去41%，上游涨价下游车企入局造芯，夹击下如何突围？

　　随着中国 5G 网络的普遍推进，以及国内 AI 应用场景的不断落地实现，国内 AIoT 市场已进入快速增长周期。而AIoT 产业是多种技术融合，赋能各行业的产业，整体市场潜在空间巨大，场景多样化。

　　瑞芯微恰逢天时、地利、人和，处于此赛道的头部，2021年的业绩大幅增长已预示着公司开始进入新的快速增长周期。2021年是AIoT腾飞的元年，瑞芯微净利润同比增长88%至6.01亿元，且高景气度延续到了今年一季度。

　　从瑞芯微和讯SGI指数评分分析，公司获得90分，从图中显示的近九个季度来看，整体得分十分理想并且处于逐季度上升的趋势，也从侧面反映公司近九个季度业绩优秀。 

　　从图中可以看出瑞芯微得分具有季度性，反映出公司业绩具有季度性，一季度营收、净利润相对较低。

　　图：2021年瑞芯微财报

　　三个原因造就优秀业绩

　　3月21日，瑞芯微发布2021年年度报告，公司去年实现营业收入27.19亿元，同比增长45.9%；归属于上市公司股东的净利润6.02亿元，同比增长88.07%。

　　从图中分析得出，2021年净利润增长幅度跑赢营收增长幅度，瑞芯微主营业务增长强势，盈利能力强。

　　2021年非经常性收益大增约三倍，其中委托他人投资或管理资产的损益 2310万元，同比增长2.55倍；投资收益 9698万元，同比增长32.6倍。 非经常性收益大增为公司净利润争取更大空间，所以扣非净利润增长跑输净利润。

　　去年加权净资产收益率是24.05%，说明公司盈利潜力强。

　　图：2021年瑞芯微财报

　　2021年瑞芯微业绩优异有两个重要原因：

　　1，从供给层面来看，2021年全球都弥漫在新冠疫情和芯片缺货的主旋律当中，再加上近几年地缘政治的变化以及各行业的波动给行业供应链带来诸多的不确定性。

　　2021年“芯片荒”从汽车行业发端，迅速席卷整个制造业。在此背景下，作为芯片设计龙头的瑞芯微迎来行业风口。

　　2，2021年4月1日起，瑞芯微芯片全线涨价！

　　瑞芯微表示，因为全球市场、供应链经历了前所未有的动荡，造成了半导体行业结构性的全线缺货。目前，晶圆，基板，封测的成本已经发生了不同程度的大幅上涨，同时产能紧张，各个链条的交期延长，当下有限的供应无法满足快速增长的市场需求。瑞芯微对所有芯片进行不同程度的价格上调。此前所有未交付的芯片订单，以及后续的订单都将按照新的价格执行。

　　由于瑞芯微部分主销产品受供应的影响，抑制了公司报告期内的增长。据瑞芯微表示，2021年瑞芯微业绩取得大幅增长。但若不是全年供应链结构性缺货，年度营收增幅或进一步扩大。公司部分注销产品全年供应仅仅满足不到一半的需求，主要供应商2021年全年只提供2018至2020这三年平均产能供应的约70%，给瑞芯微2021年产能的增长拖了后腿。

　　此外，由于瑞芯微主营智能应用处理器芯片是下游产品的核心硬件，其主销产品在公司整个产品矩阵中属于已经打磨成熟并具备较长生命周期的产品，因此主销产品供应受限对于公司营收增长带来了较大的影响。

　　主营业务增长强势，毛利率下滑

　　2021年瑞芯微智能应用处理器芯片实现营业收入的占比为83.74%，同比增长47.03%，其中内置NPU的智能应用处理器芯片占比为20.64%，同比增长1375.73%；电源管理芯片及其他芯片实现营业收入的占比为14.33%，同比增长43.37%。

　　集成电路成本同比增长47.51%，主营业务涨势迅猛，高于营收增速，毛利率较上年同期下降0.4%至39.74%。虽然主营业务依旧强势，但是毛利率下滑也不应该被忽视。

　　财报提示风险称，未来公司可能仍然面临着晶圆代工生产和封装测试厂产能紧缺的风险。同时，如果晶圆代工厂进一步上调报价而公司又无法将涨价压力成功传导至下游，届时毛利率可能承压。瑞芯微的行业议价能力偏弱，由此可见一斑。

　　图：2021年瑞芯微财报

　　前五名客户销售额20.4,亿元，占年度销售总额75.17%，报告期内向单个客户的销售比例超过总额的50%、前5名客户中存在新增客户的或严重依赖于少数客户的情形 。

　　前五名供应商采购额15.6亿元，占年度采购总额75.90%。报告期内向单个供应商的采购比例超过总额的50%、前5名供应商中存在新增供应商的或严重依赖于少数供应商的情形 。

　　库存、预付货款增加，压缩现金流

　　虽然2021年业绩表现不错，但值得注意的是，瑞芯微的存货大幅增加。2021年库存金额同比增长96%至4.74亿元。

　　2021年瑞芯微集成电路产品生产量1.87亿颗，同比增长46.17%。生产量超出销售量，公司库存增长幅度高。

　　图：2021年瑞芯微财报

　　研究机构表达了担忧。光大证券(601788)最新研报指出，考虑到晶圆产能紧缺，上游代工厂涨价，调整瑞芯微2022年至2023年归母净利润为9.18亿元( 下调13%) 、12.19亿元( 下调6.5%) 。并提示：公司可能面临产能提升不及预期、下游需求不及预期、新品量产不及预期的风险。

　　激烈市场竞争下，瑞芯微为了绑定上游厂商，2021年预付货款同比增长近10倍至1.16亿元，其他应收款同比增长16.5倍至2481万元，瑞芯微指出主要系支付加工厂预定产能保证金所致。

　　库存金额飙升、预付款增加极大压缩了公司经营活动中产生的现金流量，瑞芯微经营活动产生的现金流量净额为2.9亿元，同比下降接近50%。限制日后扩大再生产和研发投入。

　　车企入局，行业赛道拥堵

　　瑞芯微成立于2001年，2020年上市。作为一家智能应用处理器芯片、电源管理芯片及其他芯片的集成电路设计公司，公司采用Fabless的经营模式，即专门从事集成电路的研发设计，芯片的制造和封测环节均委托专业的企业完成。

　　2019 年全球 AIoT 市场规模达到 2264 亿美元，预计到 2022 年达到 4820 亿美元，复合增长率为 28.65%。在 2022 年 AIoT 总体需求增长及公司供应缓解的情形下，瑞芯微预计营收将延续2021年的高速增长，主要体现在存量市场、增量产品、在投芯片及预研投入四个方面。

　　其中，在再投芯片方面，2022年是瑞芯微AIoT 旗舰芯片RK3588 系列产品量产之年，目前在 ARM PC、平板、高端摄像头、NVR、8K 和大屏设备、汽车智能座舱、云服务设备及边缘计算、AR/VR 等八大方向市场，以及原 RK3288、RK3399 等产品升级需求，正在导入与推广，推广速度高于预期。预计在营收中占越来越大份额，将成为未来营收增长的主力军。

　　理想丰满，现实骨感。瑞芯微以机器视觉和汽车电子作为核心支柱产业，随着下游车企纷纷入局造芯，产能供应偏紧可能大幅缓解。

　　2021年的缺芯危机，让更多汽车厂商意识到芯片的重要性。2021年12月7日，市场研究机构Gartner预测，受此轮缺芯危机刺激，全球排名前十的汽车厂商中，约一半会组建芯片设计团队，以增强对供应链的控制。

　　三天后，由吉利控股集团间接投资的芯擎科技在武汉发布首款智能座舱芯片，采用7纳米工艺，对标同样是7纳米的高通8155座舱芯片。

　　“当前，汽车产业边界已被颠覆，汽车竞争的核心是智能化和电动化，而智能化和电动化的核心是芯片和操作系统。”吉利董事长李书福说。

　　股价逆势下滑

　　2021年年中，瑞芯微股价站上了186元/股，创上市以来新高。几乎同时，监管层对其下发警示函，原因是员工持股平台违规操作。润科欣是瑞芯微的员工持股平台，目前是瑞芯微的第三大流通股股东。

　　图：瑞芯微股价走势图

　　大股东也在乘机减持套现，加剧了股价下滑。截至2021年第四季度末，第二大股东国家集成电路产业基金减持瑞芯微125万股，持股比例降至10.82%；同期，股东平潭腾兴众和投资合伙企业、华夏国证半导体基金也在减持，国泰半导体基金退出前十大股东的行列。

　　进入2022年股价下滑严重，曾一度跌至64.1元/股。截止6月10日股价80.14元/股，半年多下滑41%。