IPO观察|博菲电气：产能过剩仍要募资扩产，收购第三大客户亏损子公司意欲何为？

　　对于绝缘行业而言，大型跨国企业占据了国际绝缘市场的较大份额，在此背景下，国内的绝缘企业发展举步维艰。近日，扎根于该行的企业也开始抢滩资本市场，寻求IPO，仍存瑕疵的博菲电气是否能够站稳脚跟？

　　瑕疵一：赚钱效应不足

　　据公开资料显示，博菲电气的主营业务为电气绝缘材料等高分子复合材料的研发、生产与销售，现阶段主要应用于风力发电、轨道交通、工业电机、家用电器、新能源汽车、水力发电等领域。

　　业绩方面，招股书显示，2018年-2020年及2021年上半年（下称“报告期”），博菲电气实现营业收入1.28亿元、1.95亿元、3.26亿元、1.38亿元，对应净利润分别为1,866.13万元、3,665.6万元、9,200.75万元、2,930.31万元。从财务数据上看，进入2021年，博菲电气经营利润有所下降。赚钱能力略显疲软。

来源：wind 单位：万元

　　2021年上半年，随着下游风机企业竞争有所加剧，博菲电气收到的风电客户订单有所减少，风电产品收入占比下降。报告期内，公司风电行业销售收入占主营业务收入的比例分别为51.7%、64.29%、62.64%和 50.41%，因此公司经营业绩受下游风电行业发展影响较大。

　　另外，根据国家发改委《关于完善风电上网电价政策的通知》的规定，“2018年底之前核准的陆上风电项目，2020年底前仍未完成并网的，国家不再补贴；2019年1月1日至2020年底前核准的陆上风电项目，2021年底前仍未完成并网的，国家不再补贴。”由此，我国风电行业在2020年迎来“抢装潮”，并将持续到2021年底。业内人士认为，今年以后，随着国家风电补贴逐步退坡，风电行业上游公司类似于博菲电气，势必会受到巨大影响。

　　另一方面，受到原油市场价格大幅上涨的影响，博菲电气主要原材料价格也出现了明显上涨，对其业绩也产生了一定程度的影响。

　　瑕疵二：负债率高

　　博菲电气不仅赚钱能力疲弱，现金流也存在问题，其负债率也显著高于同行可比公司。

　　报告期内，公司的货币资金余额分别为1,755.76万元、1,301.05万元、9,254.49万元和9,323.73万元，占流动资产的比例分别为10.72%、6.45%、26.12%和25.68%，主要由银行存款和其他货币资金构成，其中其他货币资金主要为向银行申请开具承兑汇票所存入的保证金存款。

　　债务方面，博菲电气的负债分别为12,750.05万元、19,255.60万元、21,434.28万元和20,956.00万元，流动负债分别为12,726.57万元、17,244.16万元、19,379.30万元、10,642.57万元。上述各期末，公司的银行借款分别为6,990.00万元、8,499.96万元、8,090.71万元和8,000.00万元，占负债总额的比例分别为54.82%、44.14%、37.75%和38.18%，占比较高。

　　2018年至2021年1-6月各期末，博菲电气的合并资产负债率分别为54.26%、56.28%、42.20%和39.32%，可比公司平均值分别为29.96%、30.35%、34.09%和31.82%，博菲电气负债率显著高于同行。

　　业内人士普遍认为，企业负债率高，其财务风险相对会高，将带来现金流不足、资金链断裂、不能及时偿债，从而导致企业破产的风险。

　　瑕疵三：应收账款、存货高企

　　财务上看，除去上述问题外，博菲电气的应收账款与存货高企。据招股书显示，报告期内，2018年至2021年1-6月各期末，博菲电气的应收账款账面价值分别为9,561.24万元、11,486.88万元、11,245.06万元和14,522.89万元，占流动资产的比例分别为58.40%、56.94%、31.74%和40.00%。公司应收账款余额分别为10,237.89万元、12,605.55万元、12,210.77万元和15,428.56万元，占营业收入的比例分别为79.69%、64.68%、37.47%和112.10%，与同行相比，博菲电气该数据除2020年末外，也显著高于同行平均值。

来源：博菲电气招股书

　　由此可见，仅仅过去半年，对比2020年末，2021年6月末的应收账款余额增多3000多万，相比2019年至2020年一整年的应收账款的增长率，进入2021年后博菲电气的应收账款增长率显著增高，其余额甚至超过了当期营业收入。换句话来说，博菲电气2021年的营收一大部分是由“白条”销售所支撑起来的。

　　另外，博菲电气的存货增长较快，2018年至2021年1-6月各期末，博菲电气的存货账面价值分别为1,567.17万元、2,827.27万元、3,063.94万元和3,859.62万元，占流动资产的比例分别为9.57%、14.01%、8.65%和10.63%。公司的存货跌价准备分别为89.63万元、209.44万元、314.27万元和281.08万元。

　　从上述分析可得，博菲电气进入2021年以来，应收账款、存货高企的背后，公司的赚钱能力开始逐渐疲弱，未来业绩面临增长乏力和不确定性因素。此外，如果后续公司不能对应收账款进行有效控制，及时收回到期应收账款，则可能存在应收账款无法收回及因余额较大导致坏账计提增加的风险，从而对公司未来经营业绩造成重大不利影响。

　　瑕疵四：产能过剩仍募资扩产

　　从披露数据中可以看出，2018年至2020年，博菲电气的产能分别为1010万千克、910万千克和1037.5万千克，整体还呈现小幅下滑。由于公司产能系根据报告期内博菲电气及子公司时代绝缘实际生产的主要产品环保核定产能汇总计算，自2019年度起博菲电气停止云母制品类产品的生产，其2019年度产能较2018年度相比有所下降。

　　按照国际通行标准，产能利用率超过90%为产能不足，79%-90%为正常水平，低于79%为产能过剩，低于75%为严重产能过剩。进入2021年，公司的产能利用率虽有所提升，为72.68%，仍处于尚未饱和状态。其中2018年的产能利用率仅有37.53%，这一数字在2020年度为63.8%。

来源：博菲电气招股书

　　值得关注的是，在产能过剩不高的情况下，博菲电气此次上市仍计划募资扩产。据招股书显示，博菲电气本次发行募集资金拟用于年产35,000吨轨道交通和新能源电气用绝缘材料建设项目和补充流动资金项目，但博菲电气其产能利用率处于尚未饱和、过剩的情况下，未来继续募资扩产是否能够保证充分消化？

　　业内人士评价，在此背景之下，博菲电气依旧通过募资大幅扩产，如果销量不利，导致闲置产能进一步增加，将对公司业绩产生明显的负面影响。

　　瑕疵五：内控缺陷

　　博菲电气的招股书披露，报告期内公司存在托付转贷、关联方资金拆借等内部控制缺陷问题。

　　在实际经营过程中，博菲电气根据自身的生产需求进行采购，为满足贷款银行受托支付的要求，公司在办理流动资金贷款过程中存在转贷的情形，故贷款发放的时间、金额等与公司实际向供应商支付的采购款存在不匹配的情形。银行将借款资金先支付给公司子公司云好贸易、云润贸易及关联方哈大绝缘等受托支付对象，然后由上述三家公司转回。

　　2018年至2020年，博菲电气采用受托支付方式获得的流动资金贷款金额分别为9,800.00万元、11,890.00万元、8,300.00万元，公司发生的转贷金额分别为9,800.00万元、11,187.02万元和6,133.83万元，两者差额为公司向子公司支付的实际货款金额。

　　在资金拆入方面，报告期内，公司因资金周转以及支付时代绝缘收购款需要，向博菲控股拆入资金。资金拆出方面，博菲电气曾向博菲控股、兆源机电、哈大绝缘均有拆出资金。

　　值得一提的是，博菲电气及其子公司在报告期内还存在3次被行政处罚的情形，涉及消防设施未保持完好有效、厂房内使用不合格消防产品、未按规定制定安全生产事故应急救援预案等事项，罚款金额从800元到2万元不等。

　　瑕疵六：疑利益输送

　　和讯财经梳理博菲电气资料时发现，该公司系于2018年6月29日由新大陆(000997)机电整体变更设立的股份有限公司，最近一年新增股东为宁波中车、永贞投资和上研科领。

　　直到2020年3月，公司以8,821.26万元自兆源机电收购时代绝缘70%股权，截至2020年2月29日，时代绝缘净资产评估值为12,601.80万元。其收购价远低于评估值，且2019年末，时代绝缘仍为亏损，亏损额为762.26万元。

来源：博菲电气招股书

　　据招股书披露资料显示，兆源机电为2019年、2020年及2021年1-6月博菲电气的第三大客户。截至招股说明书签署日，公司拥有的控股子公司为时代绝缘、云润贸易、叁丰电气。值得一提的是，上述提到，博菲电气在收购时代绝缘前，同年，兆源机电曾因业务发展需要向时代绝缘拆入临时周转资金，随后博菲电气即收购时代绝缘。

　　作为博菲电气第三大客户的兆源机电，当年为何要以远低于评估价的价格卖掉子公司？博菲电气为何又要收购客户的正处于亏损的子公司？其间是否存在利益输送？答案不得而知。

　　上述问题和讯财经曾以发函的形式联系公司方，但遗憾的是截止发稿前，未收到来自博菲电气的有效答复。