中泰证券17页PPT解读：“牛市旗手”大涨后有什么行业轮动规律，如何看待此次券商行情？

　　一直以来，券商板块在市场中都备受关注。那么历史上券商股大涨一般意味着什么？历史上券商行情是在什么背景下启动的？券商大涨后有没有行业轮动的规律？本轮券商缘何上涨，是否具有可持续性？ 中泰证券对此做出深度解读。

　　券商股大涨意味着什么？

　　券商板块的涨跌，是市场资金的重要风向指标。以申万二级证券指数为研究对象，通过与同期上证综合指数对比发现，券商股整体呈现出涨跌趋势的拐点略早于大盘的规律。这种规律一方面体现在证券指数的止跌趋势会相对更早出现，另一方面券商股整体股价也会比大盘更早到达顶点。

　　券商股之所以备受关注，是由于它大涨过后，接下来有可能进入全面或是结构性牛市的阶段。在2006年与2015年市场行情全面启动之前，券商都起到了“牛市旗手”的带动作用，随后便出现了波澜壮阔的牛市行情。但在2019年2月和2020年7月，券商虽然出现了拉升，但是大盘指数整体是处于平稳状态的，券商行情持续时间也不长。我们认为，券商行情启动后，需要持续的成交放量，大盘指数才会真正起来，而随着市场交易量的增加，赚钱效应会吸引更多资金进入，从而证券的佣金收入也会由此增加，形成正向的反馈后，券商的行情才能较长时间持续。

　　券商历史上的大涨行情都是在怎样的背景下？

　　自2003年中信证券(600030)作为第一家券商上市至今，股票市场中先后共出现过5轮券商行情。通过复盘这5轮券商股大涨的历史经验，我们总结出券商行情出现的共同原因在于权益市场流动性充裕，叠加政策利好催化。

　　第一轮券商行情发生在2006年3月-2007年11月。金融政策方面，2005年4月证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，7月中国人民银行宣布开始实行以市场供求为基础的浮动汇率制度，先后实施的股权分置改革和人民币汇改。增量资金方面，在2005到2007年期间，在GDP快速增长的背景下，带来了增量资金进入股市。在此背景下，券商股大幅上涨引领大盘进入牛市。

　　第二轮券商行情发生在2008年10月-2009年8月。货币政策方面，自2008年9月起，央行年内四次下调贷款基准利率，11月政府推出“四万亿计划”，货币政策的放宽叠加经济复苏形势向好使得资金开始流入股市。金融政策方面，证监会发布《上市公司重大资产重组管理办法》，09年创业板正式成立。双重因素催化了此次券商行情。

　　第三轮发生在2014年7月-2015年4月。金融政策方面，14年5月，国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，又称“新国九条”。货币政策方面，11月央行宣布进一步降息，超预期的降息引爆了大金融行情，券商股也随之大涨，由此引领的向好趋势伴随着成长风格的兴起，推动股市进入了新一轮牛市。

　　第四轮发生在2018年10月-2019年03月。货币政策方面，18年底货币政策比较宽松，央行实现了多次降准降息。金融政策方面，18年10月，国务院、银保监会和证监会联合发声，券商股权质押危机得以解除，券商行情开始发酵。同年11月，科创板宣布设立，19年2月，政治局会议首次强调金融供给侧结构性改革，3月，科创板制度文件正式发布，由此引爆了券商股的新一轮上涨，大盘也紧随其后开始逐步上升。在此期间，券商板块整体上涨52.36%，其中的龙头股天风证券(601162)和中信建投(601066)分别上涨274.03%和184.64%。

　　第五轮发生在2020年6月-8月，新冠疫情的爆发导致经济下滑严重，货币政策方面，20年上半年央行先后3次降准降息，共释放资金17500亿元。金融政策方面，3月新《证券法》正式实施，4月创业板注册制改革方案通过，6月新三板精选层改革加快，市场及行业监管均趋于放松，资本市场改革加速。此次行情以光大证券(601788)(601788.SH)为领头羊，行情启动迅速，两周内暴涨172.7%，带动券商板块整体上涨38.35%，市场活跃度和预期快速提升，大盘随之上行一段时间。

　　券商大涨后，有哪些行业轮动规律？

　　第一轮券商行情结束后的行业轮动，具体表现为：以小家电、国防军工行业下的航空装备和地面兵装、农产品(000061)加工板块为首率先领涨，随后女性消费相关的化妆品、饰品、美容护理板块和贵金属板块排名上升至前列，接着农林业相关的种植业、农产品加工、农化制品带领着厨卫电器再次领涨，机械设备下的光伏设备、风电设备、环保设备以及饲料和地面兵装也在之后实现了一波涨势。风格表现而言：消费和成长是表现最佳的，无论是从抗风险方面还是盈利方面。

　　在第二轮券商行情开始消散时，行业轮动具体表现为：以小家电、国防军工行业下的航空装备和地面兵装、农产品加工板块为首率先领涨，随后女性消费相关的化妆品、饰品、美容护理板块和贵金属板块排名上升至前列，接着农林业相关的种植业、农产品加工、农化制品带领着厨卫电器再次领涨，机械设备下的光伏设备、风电设备、环保设备以及饲料和地面兵装也在之后实现了一波涨势。券商行情结束后，市场开始迅速降温，券商以-34.31%的涨跌幅排名垫底，而大盘也仅有橡胶、医药和化妆品三个板块实现了正向收益。随后市场回暖，金融板块下的城商行和保险以及乘用车、互联网电商板块开始引领涨幅，之后转为塑料、厨卫电器、商用车、和房地产服务领跑。期间汽车板块和家用电器板块持续走强。风格表现而言：消费和成长是表现最佳的。

　　与此前不同的是，第三轮券商行情接近尾声时，大盘仍持续了约三个月的普涨趋势。行业轮动具体表现为：基建相关的基础建设、轨交设备板块和地产相关的房地产服务、房屋建设板块、航海相关的航运港口、航海装备领跑大盘，随后动物保健和地面兵装也加入了领跑行列。第三个月市场逐渐降温后，具有防御性质的航空机场、国有大型银行、油服工程、白酒成为为数不多实现正收益的板块。此后市场整体下跌，饲料成为唯一上涨的板块。风格表现而言：周期是表现最佳的。

　　第四轮券商行情结束时，家电与农林牧渔相关板块暂时领涨，大盘也维持了约两个月的涨幅趋势，之后市场逐渐冷却，但过程中饲料板块和种植业板块仍然保持强势、轮番领涨。焦炭、商用车、半导体、调味发酵品板块也涨幅榜前列。本次的特点是食品饮料和农林牧渔两大板块领涨持续较久。风格表现而言：消费与成长是表现最佳的。

　　第五轮券商行情发生前，市场由于受到新冠疫情的冲击，表现较低迷，以光大迅速上攻带来的券商行情结束后，大盘依旧持续了两个月的上涨趋势。行业轮动具体表现为：以调味品、食品加工、摩托车与饲料板块为首率先领涨，随后乘用车与成长板块中的光伏设备、风电设备接过接力棒。另外化工与金属板块也非常强势。风格表现而言：消费、周期是表现最佳的。

　　总结历次五轮券商行情结束后的行业轮动，总体风格而言，消费和成长表现占优。行业里面，与消费相关的家用电器、食品饮料、农林牧渔、乘用车以及成长行业里的通信、军工、新能源获得超额收益的概率较大。

　　如何看待此次券商行情？

　　近期券商股大涨的原因主要有三个。第一，宏观环境整体向好，随着疫情逐渐得到控制，企业复产复工的持续推进，市场情绪走高。第二，货币政策整体宽松，市场的资金也比较充裕。第三是券商的估值处于低位，此次券商大涨也是在修复估值的过程。

　　本次券商行情于5月25日开始，本次领涨股与20年券商行情的领涨股一致，仍然是由光大证券领涨，但本次光大证券领涨的时间不如20年持续，并且整个证券行情持续时间也较短。但值得注意的是，伴随着券商大涨后，市场每日成交量是不断上升的，并且近日持续保持在万亿以上。