和讯SGI｜隆基绿能又有重大突破！业绩承压、盈利能力下降，何时迎拐点？

　　上周，据隆基绿能官微消息，近日，隆基硅异质结光伏电池(HJT)研发再次取得重大突破，经德国哈梅林太阳能研究所(ISFH)测试M6全尺寸电池(274.4c㎡)光电转换效率达26.50%，创造了大尺寸单结晶硅光伏电池效率新的世界纪录。

　　值得注意的是，这是隆基绿能隆基在半年之内三度刷新自己创造的HJT电池效率世界纪录，从25.26%、25.82%再到26.30%。

　　HJT电池是一种特殊的PN结，由非晶硅和晶体硅材料形成，是在晶体硅上沉积非晶硅薄膜，属于N型电池中的一种。中信证券(600030)认为，HJT电池工艺流程明显简化，具有更高的转化效率和产品良率。浙商证券(601878)预计2025年HJT设备市场空间超400亿元、5年CAGR为80%，在净利率20%、25倍PE假定下，HJT设备行业市值2000亿元，预计龙头市占率超50%、达千亿市值。

　　东吴证券(601555)认为，2022年将是HJT电池降本增效加速推进的一年，预计2022年底HJT电池片的单W生产成本有望与PERC打平。2023年开始，全行业扩产爆发，主流大厂将开始规模扩产。

　　隆基绿能近两年近业绩提升迅速，被称为“光伏茅”，但2021年四季度开始业绩一直低于预期，股价出现波动，但却仍受市场关注。上周北向资金前十大净买入个股中，隆基绿能位列前三。近6个月内累计共26家机构，预测2022年净利润均值为142.71亿元，较去年同比增长57.07%。

　　从和讯SGI指数评分看，隆基绿能的表现一直较为稳定，2022年一季报评分76，较前几个季度没有太大变化。

　　隆基绿能2021年实现营业收入809.32亿元，同比增长48.27%，归母净利润90.86亿元，同比增长6.24%。2022年一季度实现营业收入185.95亿元，同比增长17.29%，归母净利润26.64亿元，同比增长6.46%。虽然业绩均有增长，但其实盈利能力出现明显下降。

　　2022年一季度加权净资产收益率5.42%，同比减少1.46个百分点，2021年加权净资产收益率21.45，同比减少5.78个百分点。毛利率方面，近三年也是在持续下降，2019年到2021年分别为28.90%、24.62%、20.19%，2022年一季度有反弹趋势，但仍低于2019年和2020年为21.29%。净利率也是逐年降低，2019年到2021年分别为16.89%、15.94%、11.21%，2022年一季度14.27%。隆基绿能盈利能力下滑的主要原因为硅料价格持续上涨，海运运费波动及汇率波动，盈利承压。

　　现金流部分出现明显改善，隆基绿能2021年前三季度经营活动产生的现金流净额为46.78亿元，同比-25.27%。到2021年末为123.23亿元，同比增长11.87%。2022年一季度为-3.09亿元，虽然为负值，但上年同期为-16.15亿元。应收账款隆基绿能有所减少，2019年到2021年分别为83.79亿元、115.35亿元、82.78亿元，2022年一季度为68.08亿元。应收账款周转天数也进一步缩减，2019年到2021年分别为92.10天、65.67天、44.07天，2022年一季度为36.51天。

　　研发方面，近三年隆基绿能研发费用逐年提升，2021年提升最为迅猛，同比增长71.18%，隆基绿能表示主要原因系研发员工人数增长导致薪酬增加。2019年到2021年研发费用分别为3.04亿元、4.99亿元、8.54亿元，2022年一季度为2.15亿元，占营业收入比重分别为5.10%、4.75%、5.43%、1.16%。截止2021年末，已累计获得各类授权专利1387项，N型TOPCon电池、HJT电池和P型TOPCon 电池转换效率不断刷新行业纪录。

　　从行业发展看，隆基绿能目前主要业务为单晶硅片、电池组件、工商业光伏解决方案、地面光伏解决方案、氢能装备等，目前硅片和组件是隆基重要的业绩贡献板块。硅片方面，海通国际证券认为隆基绿能2022年硅片开工率有望提升，带动硅片出货增长。组件方面，中原证券(601375)认为2022年需求有望持续旺盛。可见，隆基绿能成长空间依然可期。