赛轮轮胎豪掷174亿元大手笔扩张 机构看好“液体黄金” 二级市场却不买账

“这一轮胎项目的立项，是在能耗和产能指标趋严的背景下，提前立项拿下指标，为未来的产能扩张做好铺垫。”

行业景气度低迷之下，却有人逆势大手笔扩产，这究竟是为什么？

6月26日晚，赛轮轮胎(601058)（601058.SH）对外发布两大投资计划，公司拟成立全资子公司青岛赛轮轮胎有限公司（暂定）并投资151.81亿元（分五期）建设“年产3000万套高性能子午线轮胎与15万吨非公路轮胎项目”，同时拟成立全资子公司青岛赛轮新材料有限公司（暂定）并投资23.02亿元建设“年产50万吨功能化新材料（一期20万吨）项目”，总投资额合计达174.8亿元。

赛轮轮胎一位人士表示，目前轮胎市场的低迷只是暂时的，汽车数量在逐年增长，并且公司海外订单处于供不应求的状态，“因此，公司在综合考虑市场各方面因素之后才推出了扩产计划。”

但是，对于货币资金仅有50亿元，短期借款约为46亿元的赛轮轮胎来说，174.8亿元将会相当考验赛轮轮胎的融资能力，而本次大幅扩产的产能也将重新考验该公司在市场低迷背景下的销售能力。

大扩张背后玄机

资料显示，赛轮轮胎是中国首家在海外建立轮胎生产基地的轮胎企业，公司产品系列完善，覆盖全钢载重子午胎、半钢子午胎及工程子午胎，广泛应用于乘用车、商用车及工程机械，目前在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及海外的越南、柬埔寨建有现代化轮胎生产基地。

截至2021年，赛轮轮胎的产能是全钢胎产能1155万套/年、半钢胎产能4650万套/年、非公路胎产能10万吨/年，此外当前公司具备在建全钢胎产能505万套/年、半钢胎产能2150万套/年、非公路胎产能6万吨/年。

6月26日晚，赛轮轮胎的公告显示，本次“年产3000万套高性能子午线轮胎与15万吨非公路轮胎项目”规划建设“年产2000万套高性能半钢子午线轮胎、1000万套高性能全钢子午线轮胎及15万吨非公路轮胎项目”，项目建设分五期，每期建设12个月左右，总计60个月。

21世纪经济报道注意到，一旦项目开始实施，赛轮轮胎的全钢胎设计产能增加60%至2660万套/年，半钢胎设计产能增加29.41%至8800万套/年，非公路轮胎产能增加93.75%至31万吨/年，扩张步伐之大，几乎等于“再造一个赛轮”。

信达证券化工行业首席分析师张燕生认为，“这一轮胎项目的立项，是在能耗和产能指标趋严的背景下，提前立项拿下指标，为未来的产能扩张做好铺垫。在实际的产能扩张安排上，公司优先扩张的是壁垒较高、盈利能力较好的非公路轮胎，2000万条/年半钢胎和1000万条/年全钢胎项目的建设可视市场情况而进行灵活调整。”

另外一家券商化工行业研究员信达证券分析师英雄所见略同，他告诉21世纪经济报道记者，赛轮轮胎此次扩产的一个原因就是“先立项抢个指标，以后这么大产能的指标审批会越来越难。山东近年来对于轮胎产业结构调整的力度越来越大，要求行业转型升级，因此，赛轮不得不选择在目前行业景气度不乐观的情况下进行了此次扩张，同时利用分期建设来‘以时间换空间’应对行业的周期。”

赛轮轮胎对此次扩张的解释不多，仅表示“将以橡胶行业首个工业互联网‘橡链云’为基础，使用全新的智能化生产、检测设备，制造高性能绿色轮胎产品，更好地满足国内外市场的需求，对提升公司整体综合实力，扩大市场占有率具有重要意义”。

新增产能消化

规划很美好，但是行业景气度并不给力。

Wind数据显示，2021年，中国轮胎A股上市公司的整体国内营收基本维持不变，整体海外市场营收同比增加；但是，受海运费和原材料价格上涨影响，A股上市轮胎企业国内市场的毛利率大幅下滑，处于过去10年的历史最低水平，同比降幅在3.02-9.66个百分点。海外市场的毛利率也出现下降，下降幅度在5.49-14.28个百分点之间。下降后的海外市场毛利率仍处于较高范围内，部分企业国内市场毛利率难以维持盈亏平衡。

以赛轮轮胎为例，其2021年营业收入为179.98亿元，同比增长16.84%，创上市以来最高的营收数据；但是，其同期的归母净利润为13.13亿元，同比下降11.97%。

“增收不增利的原因就是海运紧张及原材料涨价。”上述某券商化工行业研究员告诉21世纪经济报道，去年海运费太高，但是今年3月以来已经开始有所下降了，“天然橡胶、合成橡胶的价格没有出现明显涨价的趋势，这对于赛轮轮胎来说都是修复利润的机会。”

6月26日晚的公告显示，赛轮轮胎的“年产3000万套高性能子午线轮胎与15万吨非公路轮胎项目”预计年平均实现营业收入219亿元，实现年平均净利润约29.61亿元。以经营期15年进行测算，项目净现值23.62亿元，动态回收期11.61年，具有较强的盈利能力及可持续发展能力。

21世纪经济报道记者注意到，按照赛轮轮胎的公告预测，上述新增项目的净利润率约为13.52%。

Wind数据显示，赛轮轮胎2011年上市至今，没有一年的净利润率能够超过10%，数据最高的一年是2020年，也仅达到了9.87%。

不知道“年平均净利润约29.61亿元”是依靠什么算法得出的结果。那么，其新增的产能能够顺利消化吗？

安信证券化工行业分析师张汪强认为，赛轮轮胎的新增项目“投产后能够优化公司现有轮胎生产基地的密炼工序，有效降低生产成本，未来随着各项目陆续投产达效，公司规模优势及成本优势有望显著提升”。

江苏某私募基金人士直言，赛轮轮胎的销售模式是主要采用经销模式销售轮胎，“他们不愁新增产能销售不掉，可以将压力直接传导给经销商一端。”

重注押宝“液体黄金”

6月26日晚，赛轮轮胎还披露了一则消息，拟在青岛市西海岸新区董家口投资建设“年产50万吨功能化新材料（一期20万吨）项目”，投资总额23.02亿元，其中项目一期投资总额11.63亿元，原材料就包括液相混炼工艺制造的“液体黄金”新材料。

赛轮轮胎曾表示，利用公司研发的“液体黄金”新材料制备的轮胎，可适配于新能源汽车，抗湿滑性、滚动阻力和耐磨性均大幅提高，安全、节油和环保性能大幅提升，这也是目前唯一达到中国橡胶工业协会《轮胎标签分级标准》AAA级的产品。

信达证券研报认为，赛轮轮胎的液体黄金轮胎需要先从益凯新材料买入“液体黄金”材料，进行密炼之后再去做轮胎部件。公司此功能化新材料项目相当于将密炼这一工序集中到一个工厂，可以更好保证产品品质的一致性。一期的年产20万吨功能化新材料项目正对应益凯新材料7万吨的液体黄金材料产能，未来公司的功能化新材料项目将跟随“液体黄金”壮大的脚步继续扩张。

经国际权威机构史密斯实验室测试，当车速为80公里/小时进行刹车时，“液体黄金”轿车轮胎湿地制动性能与普通C级轮胎相比刹车距离缩短7米。赛轮轮胎的“液体黄金”轮胎已为重汽、东风、北汽等车企进行配套，利用该材料制造的轮胎已向海外市场发售。

赛轮轮胎的公告显示，“年产50万吨功能化新材料（一期20万吨）项目”一期达产后，预计实现年平均营业收入约为51.33亿元，年平均净利润约为3.95亿元。“以经营期15年进行测算，该项目一期的税后财务净现值为16.59亿元，投资回收期（税后）4.28年。”

信达证券研报认为，赛轮轮胎的“这两个项目都是对‘液体黄金’胸有成竹的体现，表明公司未来要专注液体黄金去做产业升级，从质和量两方面相辅相成地发展。”

但是，在上述江苏某私募基金人士看来，赛轮轮胎的价值点或许就在“液体黄金”胶，“按此计算，该项目的净利润率达到7.7%，如果真能实现，那还是不错的。但能否实现还是未知数，要看它此前30万吨规划中的一起6万吨的进展情况，不能轻易下结论。”

对于174.8亿元的投资金额“从何而来”的问题，赛轮轮胎的说法是“将通过企业自有资金及向金融机构贷款等形式解决”，借钱又势必增加公司的资产负债率与财务费用，预期的净利润率能否达到还真是未知数。

耐人寻味的是，6月27日，在扩产利好消息刺激下，赛轮轮胎股价并没有应声大涨，而是收盘下跌0.92%。似乎也表明了市场对赛轮轮胎扩产的态度。

（作者：韩迅 编辑：朱益民）