金沙酒业IPO遇“拦路虎” 高瓴资本打退堂鼓

近年来，在茅台(600519)的带动下，白酒板块掀起一股酱香热潮，酱香酒领域“黑马”辈出，金沙酒业就是在这股“酱香热”中成长起来的一匹大黑马，仅凭一款摘要酒轻轻松松年入几十亿，甚至已经上市提上了日程。

不过市场风向突变，自2021年下半年以来，“酱香热”明显降温，资本市场开始退烧，金沙酒业已不得不主动按下上市暂停键，原来的战略投资方高瓴资本也打起了退堂鼓。

酱香热降温 高瓴打退堂鼓

在2017年之前，金沙酒业还是赤水河畔一家名不见经传的酒企，年收入不过1.7亿元，相比于同一条河上的茅台和郎酒，金沙酒业存在感很低。

但谁也没想到接下来几年，白酒板块掀起了一股沾上“贵州”、沾上“茅台”就大卖的风潮，市场热到发烫似乎随便一瓶酱酒都能卖得出去。

金沙酒业踩到了风口，2018年推出定位“来自贵州金沙的高端酱香白酒”－摘要。这一款并无历史底蕴的新产品在随后几年里成为金沙酒业的营收主力，2018-2020年，金沙酒业三年分别实现销售收入5.76亿元、15.26亿元、27.3亿元。

2021年金沙酒业销售回款60.66亿元，同比增长122%。其中金沙摘要酒回款37.6亿，占整体销售回款约62%，同比增长156%。

短短四年时间，金沙酒业销售回款从1.7亿元增长到60多亿元。业绩高速增长，金沙酒业趁热打铁把IPO提上日程，2021年4月金沙酒业提出“引进股权投资，力争2024年上市”的目标。

2021年7月，高瓴资本旗下私募投资基金高瓴岩恒股权投资基金官宣战略投资金沙酒业，拟占股25.791％。

然而，在2021年12月金沙酒业最新一轮股改中并未出现高瓴资本的身影，随后传出“高瓴资本终止投资计划”的消息，而金沙酒业对上市讳莫如深的态度似乎也印证了这一消息。

实际上，2021年以来“酱香热”降温后，不少酒企上市计划也随之搁浅，习酒宣布终止上市计划，国台撤回IPO申请，金沙酒业IPO搁浅也并不意外。

对于向来以“战略投资者”身份“割二级市场韭菜”而著称的高瓴而言，如果金沙酒业上市计划受阻，这样的结果显然是不可接受的。

但真让高瓴打退堂鼓或许还有其他原因，要知道高瓴最擅长的就是“做时间的朋友”，当年投资江小白时从2014年A轮融资时就进入，投资古井贡持也持有6年之多。所以，高瓴打退堂鼓背后金沙酒业或存在“硬伤”。

股权改制或成为IPO“拦路虎”

金沙酒业前身为贵州金沙窖酒厂，是贵州最早的国营白酒生产企业之一。2007年7月，金沙窖酒厂产品供不应求，急需扩大生产，当地政府通过招商引资的办法，引进湖北宜化集团。

但诡异的是，最终与金沙窖酒业签订协议的却是一家叫宜昌财源的公司，该公司成立于2007年5月15日，是当时湖北宜化集团高管自然人控制的企业。贵州金沙县时任县长韩平曾在接受长江商报采访时也表示，控股金沙窖酒厂的是湖北宜化集团。

工商信息显示，在2021年6月25日之前，宜昌财源股东为李长红、陈仁玉、刘玲、赵大河4名自然人，分别出资2530万元、1840.8万元、463万元、110万元。

值得注意的是，李长红此前在湖北宜化集团职务为原董事长特别助理、总经理助理、南方采购部部长，而赵大河曾任湖北宜化集团董事、副总经理。

至于为什么投资方由原先的湖北宜化集团变为宜昌财源。据《搜狐财经》报道，2007年4月，原宜化集团董事长蒋远华以宜化集团的名义对金沙窖酒业进行四个月的考察，后成立宜昌财源公司与金沙县人民政府、贵州金沙窖酒厂签到协议。

根据协议，三方将成立新公司“贵州金沙窖酒有限责任公司”，注册资本为6074.4万元，总股本为7611.6万股，其中金沙县人民政府占8.09%、贵州金沙窖酒厂职工占25.24%，宜昌财源占66.67%。

后经过一系列股权转让，2012年宜昌财源持股比例增至90%，2018年进一步增至96.15%。

值得注意的是，2018年蒋远华因受贿罪、挪用公款罪、挪用资金罪、内幕交易罪、非法经营同类营业罪、国有公司人员滥用职权罪被逮捕，其中涉及多起违规收购案。

蒋远华被查处后，近几年宜化集团15名中高层管理人员相继落马，其中包括宜昌财源第一大股东李长红。

与此同时，据《搜狐财经》报道，8名原金沙窖酒厂员工质疑酒厂改制过程中，2亿元资产被评估为1000万元，存在资产流失的嫌疑。

改制过程中遗留下争议性的问题让金沙酒业IPO之路蒙上一层阴影。

2021年6月，经股权变更，宜昌财源持有金沙酒业100％股权，然而仅10天后又变更为宜昌市国资委100%持股，2021年12月在股改后，宜化集团再次入局，占股30％，而原本在7月份就已经公开战投计划的高瓴资本却没有出现。

停货涨价涉嫌自我炒作

金沙酒业近几年业绩狂飙突进，摘要酒功不可没。但是，2022年3月，金沙酒业却连发两道文件，宣布暂停珍品版摘要酒发货，同时暂停开发专属摘要。

这是近几年金沙酒业常用营销造势手段，停货涨价，人为制造产品稀缺的假象。

从2020年开始，金沙的摘要酒已多次停货涨价。2020年8月1日，金沙酒业将摘要酒全系产品出厂价与终端零售价上调10%，摘要酒珍品版市场终端定价从1199元上涨至1319元。

2021年2月5日，金沙酒业再次进行停货涨价，珍品版摘要酒价格上涨70元/瓶（500ml），价格上涨至1389元。这是2018年才推出的产品，仅用三年时间价格已直追飞天茅台。

对于今年3月份的停货行为，有经销商认为这是金沙酒业“管控价格，让经销商有钱可赚”。这并非无道理，金沙酒业不断提高价格，经销商手中的货显然越来越值钱。

但这可能只是虚幻的价格，实际上摘要酒价格在各大平台上出现严重的倒挂，在金沙酒业京东官方旗舰店中，珍品版摘要酒指导价为1399元，2代到手价仅949元。但是在淘宝、京东第三方卖家中，2021年珍品版摘要酒价格低至628、688元等。

官方定价与第三方卖家的价格出现严重倒挂，让金沙酒业频繁提货涨价的行为看起来更像是自我炒作。而随着第三方卖家大幅折价甩卖，其中的价格泡沫也面临随时破灭的风险。

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