和讯SGI公司|时代电气利润增速放缓SGI指数整体下滑，新业务能否借IGBT东风迎来增长？

　　7月8日，IGBT概念大涨，个股交投活跃。截至收盘，宏微科技涨超9%，换手率15.36%是最高；时代电气涨近8%，换手率也有7.51%。

　　跟随指数行情，时代电气在二级市场股价经历暴涨暴跌。5月以来，公司股价处于上行趋势中。

　　当前国内新能源车在政策积极推动消费需求增长，以及产业链供需错配的情况下，市场和行情维持高景气度。8日收盘，时代电气报69.06元/股，涨幅7.92%。公司估值在相对合理区间。

　　公开资料显示，时代电气主营业务为轨道交通装备的研发和制造，2021年公司轨道交通装备销售收入122.51亿元，占比81.02%，同比减少5.6%，毛利率下滑2.5个百分点。

　　作为国内轨道交通装备主导供应商，近年来时代电气业绩依赖传统业务的优势逐渐显弱。公司SGI指数整体呈现下滑趋势，2022年一季度公司SGI指数评分仅获得60分。　　

　　净利润、净利率连续下滑

　　时代电气收入主要来自两大板块：轨道交通装备业务、新兴装备(002933)业务。

　　据悉，公司为中国中车(601766)旗下股份制企业，为国务院直属特设机构。因而，公司来自第一大客户中车集团的收入占比4成，2021年，公司营收151.2亿元，同比增速-5.69%，其中来自第一大客户中车集团的收入为61亿元，占比40.06%。

　　因着上述关系，公司基本面稳定。不过近三年，毛利率、净利率持续下滑明显。2021年、2022年一季度毛利率分别为33.74%、35.75%，同比下滑2~3个百分点，且资产周转率大幅放缓，净资产收益率下滑至2021年的7.56%。　　

　　同时，公司利润增速放缓且出现负增长（如图1），2021年公司净利润、扣非净利润同比增速负增长超18%以上，利润含金量降低。或是受疫情影响，投资方面放缓。

　　可以看到，虽然增速放慢，但公司扣非净利润表现仍不错。

　　据宏观数据，今年1~5月份，国内基础设施投资同比增长6.7%，增速比1~4月份加快0.2个百分点，比全部投资增速高0.5个百分点。未来，随着疫情可控，投资持续恢复，公司业绩增速或转正。

　　那么，新兴装备业务能否成为公司新增长点？

　　公司新兴装备业务产品主要包括功率半导体分立器件、工业变流产品、海工装备、传感器件和新能源汽车电驱动系统。　　

　　从营收规模看，近两年新兴装备销售收入增长接近两成，毛利率保持在20%上。其中，功率半导体分立器件、工业变流产品、新能源汽车电驱动系统的收入占比提升较快。

　　据2021年财报，公司功率半导体分立器件同比增长达超30%，占总收入的比例升至7.1%。据了解，公司功率半导体包含IGBT、双极器件、功率器件等产品。

　　时代电气凭借多年的技术积累已经突破国外垄断，并进入全球前五，公司采用IDM模式布局，产品品类多样。

　　但我们也看到，国内IGBT企业产业化起步较晚，IGBT工艺基础相对薄弱，集中化发展尚需时日。

　　方正证券(601901)此前分析报告指出，传统IGBT和MOS将持续在中低压和传统场景占据主导地位。由于缺芯叠加行业景气度加速，新能源领域将迎来机遇期。

　　另外，随着新能源政策积极影响。中信证券(600030)认为国内IGBT市场有望保持20%增速，同时进口厂商供给短缺背景下本土IGBT玩家迎来加速成长机遇。

　　据市场消息，时代电气已获得比亚迪(002594)IGBT订单，目前，公司正在建设8英寸车规级生产线；此外，公司设计晶圆产能24万片/年，预计满产后，将能满足240万辆新能源车的IGBT模块需求。待产能释放，公司业绩也将放量增长。