财信证券：给予珀莱雅买入评级，目标价位193.23元

财信证券股份有限公司邹建军,陈诗璐近期对珀莱雅(603605)进行研究并发布了研究报告《拟推出股权激励计划，充分调动员工积极性》，本报告对珀莱雅给出买入评级，认为其目标价位为193.23元，当前股价为155.15元，预期上涨幅度为24.54%。

珀莱雅(603605)

投资要点：

事件概况： 公司发布 2022 年限制性股票激励计划，拟向高管、中层管理人员、核心骨干等共 101 名对象授予 210 万股限制性股票， 占公司总股本的 0.75%，授予价格为 78.56 元/股。 公司本次激励计划考核年度为 2022-2024 年，三年解禁比例分别为 30%、 30%、 40%。公司层面考核指标为，以 2021 年为基准，营收和归母净利润增速一致，分别为25%、 53.75%、 87.58%，对应当年同比增速分别为 25%、 23%、 22%；业务单元层面考核指标为， 各年度内业绩实际完成数额需大于等于预设基准业绩指标； 个人层面考核指标为， 上一年度个人绩效考核需为A。

公司短期看点： 1）大单品战略成功，主品牌升级，盈利有望持续优化。2020 年起主品牌珀莱雅践行大单品策略，拥有以红宝石、双抗精华为核心的大单品矩阵，后续通过品类延伸，现已逐渐形成红宝石、双抗、源力三大核心系列，主品牌升级确定性强。 2021 年以来，大单品在公司各大主力渠道上占比显著提升，天猫渠道大单品占比现已接近 60%，京东渠道大单品占比超过 20%，此外今年 2 月抖音渠道开设专卖大单品的新账号，目前日销区间在 50-60 万元，今年抖音渠道大单品占比提升预期强，我们预计公司今年整体毛利率或将有一定上升空间； 2）类护肤逻辑匹配公司经验，子品牌成长，第二成长极已显。 第二品牌彩棠明确以底妆为发展重点， 2021 年新品销售表现亮眼， 2022 年爆品储备较多，成长潜力大。

公司中长期看点： 1）组织架构高效灵活，市场化思维赋能研发。 研发+多部门协同，打通研发、市场、运营、营销等多部门间的职能壁垒，高效洞察终端市场，逐渐顺利地挖掘消费者痛点并结合公司研发优势，确定产品的核心功效与“卖点”，在研发过程中同步考虑销售推广方式，并将产品功效测试、安全性及满意度测试等过程向下游销售团队输出，产品开发过程中的商业化能力强，有望长期顺利推进大单品战略； 2）中台进行统一赋能，多品牌运营管理能力提升。 此前公司各品牌事业部之间独立分散，存在内部资源倾斜问题，近年来公司注重中台部门的集约化管理，以统一赋能公司多品牌矩阵搭建，例如产品开发中台部门之下能力较强的员工可在各品牌组之间灵活调配，内容开发中台部门在对外投放上以公司为主体，加强 KOL与公司层面合作而非与公司体内单个品牌合作，为大流量与小品牌合作创造潜在机会。2021 年以来，公司旗下新锐品牌及其他小品牌亏损逐步收窄，并于2022Q1 全部扭亏为盈，公司当下的 ROI 维持在 1： 3 的较高水平，我们认为公司的品牌运营管理能力日渐提升，有望优化其远期盈利能力。

投资建议与盈利预测： 品牌升级、产品优化、精细化渠道管理之下，公司业绩增长确定性高，维持公司“ 买入”评级。 一方面，公司主品牌升级、大单品战略成功，盈利有望持续优化，另一方面，类护肤逻辑匹配公司经验， 彩妆子品牌快速成长。 我们预测公司 2022-2024 年营收分别为 59.10/74.94/92.24 亿元（同比增速分别为 28%/27%/23%），归 母 净 利 润 分 别 为 7.45/9.54/11.70 亿 元 （ 同 比 增 速 分 别 为30%/28%/22%）， EPS 分别为 2.65/3.39/4.15 元，当前市值对应 PE 分别为 59x/46x/38x。考虑到短期内彩妆及精华品类将同步发力，打开公司量价齐升的空间，长期公司将打造多品牌矩阵、进行全链路外延发展，公司已初具化妆品集团雏形，我们给予公司 2023 年 1.9-2xPEG，未 来两 年公 司业 绩复 合增速 为 28.70% ， 对 应 目标 价格区 间在184.86—193.23 元，维持公司“ 买入”评级。

风险提示： 行业景气度下降；市场竞争度加剧；新品孵化不及预期；宏观经济下行风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券汲肖飞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.28%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.44亿，根据现价换算的预测PE为58.77。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有47家机构给出评级，买入评级34家，增持评级12家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为177.19。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，珀莱雅（603605）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，未来营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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