西南证券：给予明新旭腾买入评级

西南证券股份有限公司郑连声近期对明新旭腾进行研究并发布了研究报告《Q2为业绩低点，H2改善可期》，本报告对明新旭腾给出买入评级，当前股价为24.21元。

明新旭腾(605068)

事件：公司发布2022年半年报业绩预告，22H1实现归母净利润1312.79万元，同比-87.2%；22Q2归母净利润-398.25万元，扣非归母净利润-794.98万元。

Q2业绩低迷已有预期，H1持续斩获新项目。1）因受上海疫情影响，Q2乘用车同比下降2.2%，其中，核心客户一汽-大众销量同比下降3.8%（乘联会批售口径），公司作为二三级供应商收入端受影响较大；同时，2021年报显示公司原材料加在途物资合计2.68亿元，占存货和营业成本比重达47%/55%，因此，较高价格的原材料库存导致公司Q2成本端压力较大；另外，公司研发费用增加也对利润端造成影响。总的来看，Q2公司业绩低迷已有预期，4月底以来的股价上涨更多的是反应在汽车行业供需向好下对H2公司经营改善的预期。2）公司是国内汽车内饰皮革优质供应商，2020年国内市场份额11.18%，具备市场领先优势。除核心客户外，公司正在积极开发其他主流合资及新势力新品牌客户，其中，分别于3和6月公告拿到两家国内某知名新能源主机厂合计8亿元的真皮革项目定点；3月公司公告拿到某知名品牌主机厂3亿元的全新产品绒面超纤革项目定点，这些项目均将于明年量产。综上，我们认为，短期业绩颓势不改公司中长期成长趋势。

客户产销复苏将助推公司H2业绩改善，新产品水性超纤革放量可期。1）依靠政策刺激加速行业复苏，公司核心客户一汽-大众销量已经明显回升，6月销量同环比增长77%/42%（乘联会批售口径）。因此，随着H2核心客户销量恢复叠加新客户新项目陆续批量供货，我们预计H2公司真皮革业务将恢复至较快增长，产能利用率回升与皮料价格回落将共同助力毛利率企稳改善，未来经营改善弹性大。2）公司新产品水性超纤革具备环保、舒适及安全等优点，依靠性价比优势未来国产替代空间大。去年新产品首次实现量产交付，贡献收入0.52亿元，占比6.3%，同时，新项目屡有斩获。未来随着可转债募投项目800万平方米全水性定岛超纤逐步投产，产能将扩大至1000万平米。产能扩张与订单释放共振，公司水性超纤革业务未来有望持续放量增长，成为中长期新增长点。

盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS为1.10/1.63/2.19元，对应PE为21/14/11倍，未来三年归母净利润年复合增速达31%，维持“买入”评级。

风险提示：核心客户产销恢复低于预期的风险；新客户开拓低于预期的风险；汇率波动风险；原材料价格风险；产能扩张不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司邓学研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.74%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.86亿，根据现价换算的预测PE为21.04。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级8家；过去90天内机构目标均价为29.58。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，明新旭腾（605068）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，未来营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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