中银证券：给予万华化学买入评级

中银国际证券股份有限公司余嫄嫄,李熹凌近期对万华化学(600309)进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，聚氨酯出口向好》，本报告对万华化学给出买入评级，当前股价为81.8元。

万华化学(600309)

业绩基本符合预期。公司发布2022半年报，上半年实现营收891.2亿元，同比增长31.7%，二季度单季度实现营收473.3亿元，环比增长13.3%；上半年实现归属母公司股东的净利润103.8亿元，同比下降23.3%，二季度单季度实现归属母公司股东的净利润50.1亿元，环比下降6.8%。公司海外市场销量预计持续增长，原料价格下行背景下，盈利能力有望转好，维持买入评级。

支撑评级的要点

全系列产品产销量高增，产品价格涨幅不及原材料使盈利能力承压。分板块来看，石化、新材料2022年上半年分别实现营收392.1和104.4亿元，同比分别增长44.9%和58.4%；销量分别为610和44万吨，同比分别增长19.9%和33.0%。随着石化系列收入占比提升，公司盈利水平受石化原料价格波动影响更为明显。2022年上半年公司石化系列主要原材料CP丙烷均价为825美元/吨，同比上涨47.10%；CP丁烷均价为829美元/吨，同比上涨53.55%。然而公司部分石化产品价格同期出现下滑，山东PO价格为11,099元/吨，同比下降36.15%；山东正丁醇价格为9,827元/吨，同比下降21.2%，石化系列产品销售均价同比涨幅为20.9%，不及原材料价格涨幅，石化系列毛利率为5.3%，同比下降12.7pcts。另一方面，聚氨酯系列2022年上半年实现营收332.5亿元，同比增长17.0%；销量为207万吨，同比增长9.2%；聚氨酯系列主要原材料纯苯、煤炭价格亦出现大幅上涨，同比分别增长30.2%与52.2%。公司2022上半年销售毛利率为18.5%，同比下降12.6pcts，二季度单季度销售毛利率为16.6%，环比下降4.0pcts；上半年销售净利率为12.1%，同比下降8.3pcts，二季度单季度销售净利率为11.1%，环比下降2.1pcts。进入三季度以来，公司主要产品价差有所回升，预计下半年盈利能力有望向好。

国外收入明显增加，下半年出口有望持续向好。在疫情扰动、国外地缘政治等背景下，公司2022年上半年国外收入仍有明显增长，达462.3亿元，同比增长35.7%。根据中国海关数据，2022年1-6月聚合MDI出口量为55.6万吨，同比增长4.8%，6月当月出口量达11.7万吨，同比增长55.7%；公司上半年聚氨酯系列产品合计销量达207万吨，同比增长9.2%。随着万华福建40万吨MDI项目在年底投产，预计聚氨酯等产品外销量将持续走高，销量有望维持高增。

估值

业绩符合预期，考虑到原材料价格上涨，盈利能力波动明显，下调盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为6.8元、8.9元、10.7元，当前对应PE为12.4倍、9.4倍、7.9倍，看好公司一体化优势与卓越的研发能力，维持买入评级。评级面临的主要风险

项目进度不达预期。原油价格大幅波动。疫情持续时间及影响超预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国金证券(600109)陈屹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.77%，其预测2022年度归属净利润为盈利211.15亿，根据现价换算的预测PE为12.45。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级22家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为114.79。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，万华化学（600309）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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