和讯SGI公司|大全能源上半年净利润已超前两年利润总和，营收结构过于单一，警惕产能过剩、硅料价格下降带来冲击波！

　　2022年8月4日，大全能源一季报和讯SGI指数评分解读出炉，公司获得了86分。

　　大全能源SGI指数涨势如虹，这主要受益于硅料价格持续上行，产能持续扩张，2021年以及今年上半年实现量利齐升。

　　但是在长期随着硅料供需回归均衡，产能过剩风险潜伏，叠加营收结构过于单一，大全能源SGI指数以及经营业绩是否会遭遇层层压力？

　　图：大全能源和讯SGI指数综合评分，数据来自各季度财报

　　一、上半年净利润已超前两年利润总和

　　从产业链来看，光伏制造主要分为硅料、硅片、电池片和组件四个环节。由于各环节供需情况不一致，组件企业对应的终端需求弹性较大，上游利润暴增对下游盈利挤压情况严重。

　　目前光伏产业链利润约七成都集中在硅料和硅片环节。硅料涨价此起彼伏，上游硅料、硅片企业或已成为最大赢家，大全能源无疑是这个价格周期中典型的获利丰厚的上游代表企业。

　　在光伏产业链涨价大潮波翻浪涌的背景下，涨价一路从多晶硅、硅片、电池传导至终端组件，大全能源也随行就市，日进斗金。根据预告，大全能源2022半年度公司实现归母净利润94-96亿元，同比增长335%-344%；测算二季度单季实现归母净利润51-53亿元，同比增长136%-145%，超出市场预期。

　　回顾大全能源2020年、2021年业绩，净利润分别为1.34亿美元、57.24亿元，并且在2021年创下盈利之最，对照当下，今年上半年的净利润基本上已经和前两年利润总和旗鼓相当，二季度单季几乎逼近去年全年利润总额，探究业绩表现超过预期的主因，主要归功于光伏多晶硅和N型高纯硅料两大业务的双轮驱动。

　　光伏多晶硅持续高景气，产能建设顺利推进。2022年一季度分别实现多晶硅产量3.1万吨、销量3.9万吨，分别同比增长55.48%、80.89%。由于硅料市场供应持续紧缺，大全能源2022年一季度多晶硅单价207.99元/kg（不含税），同比增长169.59%。单位成本75.21元/kg，同比增长81.45%，主要为原材料工业硅粉采购价格上涨所致,但是成本上涨幅度远远低于产品单价升幅，叠加产能扩张，利润水平提高。

　　N型高纯硅料实现批量供给，半导体级多晶硅启动产能建设。目前公司单晶硅片用料产量占比已达到99%以上，并已实现N型高纯硅料的批量供给，获得多家主流的下游企业验证通过。同时包头1000吨半导体多晶硅项目已于2022年3月启动，并预计于2023Q2完工。

　　二、水涨船高，涨价周期成因有哪些？

　　根据国家能源局数据，今年1-5月光伏累计装机量为23.71GW，同比增长139.3%；根据PVInfolink的数据，1-5月光伏组件累计出口达63.4GW，同比增102%。在行业高景气的背景下，硅料产品供不应求，量价齐升。

　　总的来看，涨价受订单履约、产能利用以及运输受阻的综合影响。支撑硅料价格上涨的因素一方面是和订单签约有关，由于多晶硅的供应交易结构性特点，多晶硅产能生产周期较长和下游光伏装机需求较大构成供需错配，主要企业之间以长单交易为主，往往锁量不锁价，零售市场的供应量一直不足。

　　另外，下游硅片包括现有产能和新增产能开工率都维持在相对高位，同期国内、外硅料企业的检修等因素导致硅料尚处于供应相对紧缺的阶段，受海外疫情、海运运力紧张、物流成本增加等因素影响，硅料进口受阻、船期延误，补量不及预期，导致下游抢签、超签情况增多，加剧硅料供不应求态势。

　　6月中旬，受意外停产事件影响，部分长单供应出现中断，临时补单需求增多，加剧硅料供不应求态势。同时，其他硅料企业更注重生产安全，陆续计划检修，硅料实际供应量进一步下降，供需缺口进一步拉大。水涨船高，通威股份(600438)硅料出货环比提升，硅料盈利持续增长。

　　三、警惕产能过剩，硅料价格何时大幅下降？

　　当前，受市场需求预期火热、产业链供给弹性不足、下游产能持续扩张和部分环节高度集中、议价能力强等因素影响，供应链价格上涨明显，产业利润密集流向上游硅料、硅片企业，大全能源受益匪浅，但是这也导致部分组件企业停产、减产，集中式电站的装机需求受到抑制。

　　在这样的行业背景下，光伏供应链上涨是否非理性、过于频繁，是否会破坏行业生产经营秩序，引发产业生态负向循环，成为投资者和观察人士密切聚焦的问题，同时也受到有关部门关注，呼吁业界企业协同良性发展，理性审慎选择和运用价格策略。

　　根据硅业分会判断，因供需仍存在大量缺口，故预计7月份多晶硅价格将继续维持上涨走势。8月虽仍有多家多晶硅企业有检修计划，但同期扩产产能释放增量大于检修影响量，国内产量环比有所增加，因此，预计8月份国内多晶硅供应短缺情况将有所缓解。

　　随着多晶硅新产能继续释放，增加零售市场的供应量。叠加组件库存积压，降价清库存，零售市场供过于求，价格将呈现松动。根据业内专家分析，到第四季度，多晶硅供应增量较大，价格有望下调，但调整幅度不会太大。2023年扩建产能增量将明显大于需求增量，硅料环节将出现产能过剩，价格将大幅下降。

　　因此，随着硅料供需回归均衡，供需紧张状况得以缓解，下游承压状况将有所改善，硅料盈利空间有望形成新的博弈局面，产业链利润分布集中度降低，大全能源硅料出货量或将遇冷，议价空间收缩也可能牵引毛利率向下滑落。

　　值得注意的是，从收入构成来看，大全能源2021年硅料业务营收达到107.89亿元，占总营收的99.6%。如此单一的营收结构，风险较为集中，很难抵御周期性波动。如果多晶硅行业未来短期内投产产能较多，或者光伏下游需求萎缩，则可能导致多晶硅供需关系失衡，价格存在进一步下降的风险，对公司盈利水平造成不利影响。