民生证券：聚醚胺供需紧张均价持续抬升 国内厂商积极扩产掀起国产替代浪潮

智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告称，聚醚胺是性能优异的材料固化剂，风电领域大有可为。高壁垒下行业寡头垄断，国内厂商积极扩产掀起国产替代浪潮。短期内聚醚胺产能新增有限，预计2022-2023年新增18万吨产能。其下游主要有胶黏剂、建筑行业和风电行业三大支柱，面对下游风电等领域高速增长的需求，短期内供应紧张的局面仍将延续。随着供需关系的持续紧张聚醚胺均价持续抬升，预计下半年风电旺季需求将进一步推动价格上行。

民生证券主要观点如下：

聚醚胺：性能优异的材料固化剂，风电领域大有可为

聚醚胺(PEA)是一类具有柔软聚醚骨架，由伯胺基或仲胺基封端的聚烯烃化合物，主要用于提高终端产品的韧性、柔韧性、疏水性或亲水性，在聚氨酯反应注射成型材料、聚脲喷涂、环氧树脂固化剂以及汽油清净剂等众多领域中得到广泛的应用。

聚醚胺的合成方法上。可分为水解法、氨苯氧基法，氨解法、离去基团法、氨基丁烯酸酯法等，目前国外的工业化生产主要采用氨解法;按照生产流程区分，又主要分为间歇法和连续法两种工艺，连续法工艺较为领先，主要被国外巨头掌握，国内部分厂商采取的是间歇法工艺。

高壁垒下行业寡头垄断，国内厂商积极扩产掀起国产替代浪潮。

截止2021年，全球聚醚胺主要供应商共有7家，其中美国亨斯迈和德国巴斯夫产能占比分别为43%和21%，海外厂商积淀深厚，技术和规模上的优势依然明显;国内共有6家厂商，合共占据全球产能的36%，但产能规模均较海外厂家小，目前达到万吨级别的厂商有3家，正大新材料3.5万吨，阿科力(603722)2万吨，晨化股份(300610)3.1万吨。型号单一、催化效率低、产能规模小仍然是大部分国内厂商的痛点，与海外厂商比较仍存在一定差距，国产替代仍逐步推进中，由于聚醚胺行业进入壁垒较高，厂商需要持续多年的技术研发和投入成本高昂的设备，且产品的大批量供应和质量稳定性也尤为关键，故新进入者难以打破目前的竞争格局。总体而言，未来行业供给新增主要还是依靠国内现有厂商的快速扩产，在此过程有望逐步提高国产市占率。

短期内聚醚胺产能新增有限，预计2022-2023年新增18万吨产能。

根据相关公司公告统计，多家厂商均存在扩产规划，预计2022年仅仅有正大新材料一家计划扩产4万吨，预计2023年扩产规模为14万吨，其中正大新材料新增5万吨、阿科力新增1万吨、晨化股份和万华化学(600309)计划于2023年底各新增4万吨，另外巴斯夫远期规划扩产1.4万吨，皇马科技(603181)远期规划扩产1.2万吨，具体投产时间尚未公布。总体而言，2022年内新增产能较少，2022产能增速约为14%，面对下游风电等领域高速增长的需求，短期内供应紧张的局面仍将延续。

聚醚胺销量逐年高速上升，下游需求持续向好。

2016-2020年全球聚醚胺销量从18.4万吨上升至28.6万吨，CAGR达到12%;对应销售规模从41.8亿元上升至71.9亿元，CAGR达到15%。2016-2020年中国聚醚胺销量从4.2万吨上升至10.1万吨，CAGR高达25%;同期对应销售规模从9.2亿元上升至25.8亿元，CAGR高达30%。

中国聚醚胺下游主要有胶黏剂、建筑行业和风电行业三大支柱。

中国聚醚胺下游主要有胶黏剂、建筑行业和风电行业三大支柱，2020年需求占比分别为5%、25%、62%。胶黏剂下游需求分布较为分散，包括饰品胶、电子以及汽车行业等，需求增长与宏观经济呈现高相关性。

由于陆上风电项目和海上风电项目的国家补贴政策于2020年和2021年末终止，风电抢装导致20年出现脉冲式需求释放。往后看，基于“双碳”政策和国家发改委印发《“十四五”现代能源体系规划》指出的2025年非化石能源消费比重提高到20%左右的目标，风电作为洁净零碳能源装机量将继续增长。

根据GWEC预测，未来全球风电新装机量仍将维持增长。

2022-2026年全球风电新装机量将从100.6GW上升至128.8GW，CAGR为6%，其中陆上风电新装机量将从91.9GW上升至97.4GW，海上风电新装机量将从8.7GW上升至31.4GW，CAGR分别为1%和38%。其中中国是全球新增风电装机量的主要贡献国，就2021年而言，全球风电新增装机93.6GW，新装机量前三位分别为中国、美国、巴西，其中中国装机占比50.91%。其次美国、巴西风电新增装机占比达14%和4%。随着中国及海外风电新装机量的持续增加，未来聚醚胺在风电领域的需求仍将保持稳定增长。

预计2022年下半年将迎来风电装机量将大幅增长，聚醚胺将迎来新一轮季节性的供需紧张。

着眼于2022年，由于年内产能新增较少，预计仅有正大新材料的4万吨规划今年7月投放，考虑到产线释放节奏和客户验证进度，源自产能端的供给弹性预计将明显削弱。回顾2021年以来全球产能供给承压，海外巴斯夫和亨斯曼产能持续受制于疫情物流受阻和高海运费，国内产能则在供应链运输以及能耗双控等影响下实际供应量小于设计产能，叠加连续两年风电抢装带来的需求高增，供需紧张的关系未能得到有效缓解。然而随着今年5-6月国内风电招标逐渐进入旺季，预计2022年下半年将迎来风电装机量将大幅增长，聚醚胺将迎来新一轮季节性的供需紧张。

随着供需关系的持续紧张聚醚胺均价持续抬升，预计下半年风电旺季需求将进一步推动价格上行。

截止6月13日，风电用聚醚胺D230华东价格为34000元/吨，较2021均价为29790元/吨上涨了15%，由于部分厂商年关清库存叠加上半年风电装机淡季，较2022年初40000元/吨下跌了15%。成本上，随着环氧丙烷近两年大量投产，环氧丙烷较21年高位已经大幅回落至10000元/吨左右，聚醚胺-环氧丙烷价差明显抬升，盈利水平大幅增加。假设晨化股份和阿科力非聚醚胺产品盈利情况保持稳定，测算聚醚胺每上涨2000元对利润增厚的影响