浙商证券：给予齐心集团买入评级

浙商证券股份有限公司马莉,史凡可,傅嘉成近期对齐心集团(002301)进行研究并发布了研究报告《齐心集团点评报告：客户结构优化+疫情扰动Q2营收，盈利能力同比修复》，本报告对齐心集团给出买入评级，当前股价为6.76元。

齐心集团(002301)

投资要点

公司发布2022年中报

2022H1实现营收42.61亿（-5.01%），归母净利润0.85亿（+18.69%），符合此前业绩预告（0.8-0.9亿），扣非归母净利0.72亿（+13.95%）。22Q2单季营收21.13亿（-12.89%），归母净利润0.30亿（+73.06%），扣非归母净利0.15亿（+13.37%）。21H1聚焦优质客户，盈利能力同比修复。

22Q2B2B业务受疫情扰动+主动调整客户结构，SaaS业务持续转型

B2B业务：2022H1业务营收41.38亿元（同比-5.18%），净利润1.19亿元（同比+50.35%），净利率为2.87%。分季度来看，2022Q2实现营收20.61亿元（同比-12.44%），净利润为0.54亿元（同比+58.18%）。B2B业务规模基本相比去年小幅下滑，业务净利润同比增速提升明显，主要系：

（1）以较高的企业服务能力维系大客户，实现大客户续约和新增中标稳步发展，头部大客户数量达200+家。受疫情扰动下公司B2B业务收入端承压，公司严控风险主动回避风险客户，聚焦稳健优质大客户，持续发力南网、国网、邮储等原有客户，拓展农行、中粮、太平洋保险(601601)等新客户。同时，聚焦办公集采的深度经营，继续拓展MRO等较高附加值业务；

（2）品牌新文具业务受疫情影响，线下销售额有所下滑，公司将持续优化渠道客户结构，积极拓展跨境电商业务，以头部明星单品、核心爆款产品提升单品贡献。

SaaS业务：2022H1营收1.22亿元（同比+0.97%），亏损-0.33亿元，公司继续加大研发投入0.57亿元（同比+18%），行业竞争加剧背景下战略性放弃中小微客户，持续推动“云+端+行业”发展战略，深入渗透行业开拓战略级大客户，引进音、视频领域的行业资深研发团队，静待后续业绩改善。

降本增效、B2B盈利能力提升，人民币贬值拉动利润

22H1归母净利润0.85亿元，同比+18.69%，其中22Q2归母净利润为0.30亿元，同比+73.06%，利润修复明显，主要系：

（1）B2B业务毛利率提升0.9pct，公司调整客户结构，优选政府、央企大客户，未来将继续拓展金融类、司法机构、地方城投轨交类优质客户。同时致力于提升核心运营能力，围绕客户需求开发专供产品的解决方案，提升服务价值，长期合作下积累竞争优势，横向拓展更多品类物资供应，加大办公行政类物资占比。公司持续供应链数字化改造，降低物流仓储成本，降本增效效应明显。

（2）人民币兑美元汇率较去年同期下降，汇兑收益增加，22H1汇兑收益0.39亿（21H1为汇兑亏损0.14亿）。

经营稳健，严控风险应收账款水平控制合理

（1）22H1公司整体毛利率为10.35%（同比+0.78pct），期间费用率为6.75%（同比-0.82pct），其中销售费用率同比-0.17pct至4.68%，管理+研发费用率同比增加0.21pct至3.31%，主要为研发投入增加；财务费用率同比下降1.27%至-0.98%，主要系人民币兑美元汇率下降，汇兑收益大幅增加。

（2）营运方面，公司严格优选优质客户，严控应收账款坏账风险，应收账款降低至33.89亿元，较期初减少-13.97%；存货小幅减少0.1亿元至2.96亿元，预付账款为3.21亿元，较年初增加1.4亿元，主要系公司为保证货源提前预付供应商货款，综合来看，经营性现金流较去年同期从1.4亿元减少至0.74亿元。

盈利预测及估值

我们预计公司22-24年实现营收90.67、111.64、132.71亿元，分别增长10.08%、23.13%、18.87%，归母净利润2.29、2.97、3.63亿，23-24年分别增长29.51%、22.4%，对应22-24年PE21.61/16.68/13.63X，维持“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧，新业务开拓不达预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，山西证券(002500)杨晶晶研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为17.77%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.24亿，根据现价换算的预测PE为22.53。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级1家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为7.53。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，齐心集团（002301）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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