联影医疗即将开放申购 国产替代市场空间或超700亿元

　　8月8日晚间，联影医疗发布了首次公开发行股票并在科创板上市发行公告。公告显示，本次联影医疗拟公开发行新股1亿股，初始战略配售发行数量5000万股，并将于8月10日申购。

　　联影医疗是国内领先、全球少数掌握高端医学影像诊断产品、放射治疗产品及生命科学仪器核心技术的医疗科技企业。

　　赛道型行业龙头崛起 A股市场定价具备合理性

　　此次联影医疗拟公开发行1亿股人民币普通股（行使超额配售选择权之前），约占发行后公司总股本的12.13%。募资124.8亿元，分别用于下一代产品研发、高端医疗影像设备产业化基金、营销服务网络项目、信息化提升项目及补充流动资金等。

　　发行公告显示，在剔除拟申购总量中最高报价部分后，发行人和联席主承销商综合考虑发行人合理投资价值、本次公开发行的股份数量、可比公司二级市场估值水平、所属行业二级市场估值水平、市场情况、募集资金需求及承销风险等因素，协商确定本次发行价格为 109.88元/股。联影医疗也将成为继迈瑞医疗(300760)之后，市值靠前的医疗器械巨头。

　　业内分析人士认为，近年来联影医疗业绩稳步增长。技术、市场及政策带来的巨大发展空间，都将给联影医疗带来供给与需求端的共振。对短期内市场给出的估值，该人士认为“赛道型的龙头企业，市场会给予合理的估值”。

　　此前，国务院办公厅印发《关于促进医药产业健康发展的指导意见》，明确指出要严格落实采购法，国产医疗器械能够满足要求的，政府采购项目原则上须采购国产产品，逐步提高公立医疗机构国产设备配置水平。

　　《“十四五”医疗装备产业发展规划》中，国家多部门重点提出将大力扶持诊断检验装备、治疗装备、监护与生命支持装备、中医诊疗装备、妇幼健康装备、保健康复装备、有源植介入器械等七大医疗器械领域。

　　兴业证券(601377)分析指出，在国家鼓励国产设备进口替代的大背景下，中国有望迎来国产医疗设备繁荣的新阶段，国产龙头企业将享有行业高速增长以及进口替代的双重红利。

　　此外，信达证券研报指出，国内人均设备保有量距发达国家仍有差距，国家政策鼓励设备下沉，在需求与政策驱动下，国内市场规模有望从2020年的537亿元增长至1100亿元。其中，高端 MR、高端 CT、PET/CT 等市场将成为主要的增长点。

　　在技术突破、政策支持下，联影医疗有足够的实力参与市场竞争，国产替代趋势也将势不可挡。

　　数据显示，2019年至2021年，联影医疗营收分别为29.79亿元、57.61亿元、72.54亿元，收入复合增长率高达56.03%；净利润更是从2019年的亏损，一跃至2021年超14亿元。

　　未来可期 高端影像设备国产替代市场规模将超700亿元

　　民生证券研报显示，在市场需求及政策红利的双轮驱动下，中国医学影像设备市场将持续增长，2020年市场规模已达到537.0亿元，预计2030年市场规模将接近1100亿元，年均复合增长率预计将达到7.3%，远高于全球同期的3.9%。

　　具体而言，高端MR市场、高端CT、高端XR、高端分子影像等市场仍存在巨大的进口替代空间。国产品牌可通过技术创新掌握产品核心技术，以实现弯道超车。招股书显示，联影医疗各产品线主要核心部件均实现自研自产，技术升级为提高市占率奠定了坚实基础。

　　民生证券认为，高端MR市场仍为进口品牌占据主导，2020-2030年，中国MR市场CAGR高于全球同期水平，存在较大发展空间，预计未来3.0T MR成为主要增长点。

　　联影医疗已推出多款3.0T超导MR产品，uMR 770为国产首款自主研发的3.0T MR机型；uMR780搭载光梭成像技术平台，为国产首款融合压缩感知、并行成像、半傅里叶三大加速技术并实现0.5秒/期快速三维动态高清成像的设备；uMR 790为国产首款高性能科研型3.0T MR；uMR 890搭载高性能梯度系统，单轴场强和切换率分别达到120mT/m、200T/m/s，助力脑科学研究；uMR Omega为行业首款75cm 大孔径3.0T MR机型，支持手术导航功能和放疗定位功能，并能满足孕妇、超重人群等特殊群体的诊疗需求。

　　在国内3.0T及以上MR设备市场中，联影医疗是唯一一家可与GPS（业内对全球医疗影像设备巨头GE医疗、飞利浦、西门子医疗的统称）相竞争的国产企业，市场占有率排名第四。民生证券认为，联影医疗MR设备放量迅速，预计远期MR设备远期市场规模为366-563亿元。

　　高端CT市场同样存在巨大的国产品牌替代空间。数据显示，我国CT市场规模约172.7亿元，预计2030年将达到290.5亿元，CAGR约5.3%。其中，64排以上高端CT将会是国内市场的主要增长点。

　　目前，联影医疗已先后推出16排至320排CT产品，包括国产首款80排CT产品uCT780和国产首款320排超高端CT产品uCT960+。

　　2020年，64排以下CT市场联影医疗市占率第一，64排以上高端CT市场联影医疗也仅次于GPS。民生证券测算数据显示，预计联影医疗CT设备远期市场规模为140-234亿元。

　　值得一提的是，联影医疗还是国内少数取得PET-CT产品注册并实现整机量产的企业，同时也是目前业内少数几家能够设计和制造长轴PET产品的企业。公司独具创新的uEXPLORER 产品采用分布式采集与图像重建技术、10倍数量级前端探测器模块符合同步技术、轴向无缝探测器及机架结构、超长视野PET系统物理校正技术以及超大行程、高刚度、形变一致的病床，可进行精准、定量的全身动态扫描。按2020年度国内新增台数口径，公司PET-CT产品在国内新增市场占有率均排名第一。

　　公司实力雄厚 创新能力、商业化能力双翼飞翔

　　联影医疗高市值的背后，是国产品牌在医疗影像设备行业的逐步崛起。近年来，无论是高端产品MRI、PET、CT等产品，还是中低端的基础医疗设备，国产品牌的受认可度已大幅提高，呈现出“创新能力从弱到强，重大产品从无到有，关键技术从低端到高端，应用环境从不佳到好转”的格局。

　　创新能力的提升，离不开持续的研发投入。数据显示，2019年至2021年，联影医疗研发投入分别为6.9亿元、8.5亿元、10.48亿元，占营业收入比例分别高达 23.17%、14.76%和14.45%。

　　巨大的研发投入铸就联影医疗技术壁垒。截至目前，联影医疗已获得授权发明专利超过1700项，同时已攻克一系列关键技术，实现了PET数字光导探测器、MR超导磁体、MR梯度功率放大器、MR射频功率放大器、CT时空探测器、RT多叶光栅等全线高端医学影像及放疗产品核心部件的自主研发，核心部件自研比例业界领先。

　　与此同时，联影医疗已证明自己技术攻关的能力，实现多个行业首款、国产首款研发成果落地，包括Total-body PET/CT、一体化PET/MR、320排超高端CT、一体化CT-linac直线加速器、超大孔径3.0T磁共振、3.0T MR、75cm大孔径3.0T超导磁体等创新成果，并且是国内唯一具有PET/MR研发能力并实现量产的企业。

　　同时，联影医疗具备强大的商业化能力。对于创新型药械公司而言，作为市场新入者，商业化初期最大的难题是解决市场准入，通常都需要持续投入大额资金用于自建销售团队和渠道，以叩开市场大门。一方面，联影医疗结合直销与经销模式，打造了覆盖境内外市场、从三甲医院至基层机构的多元化立体营销体系，已入驻近900家三甲医院，同时产品远销海外。另一方面数据显示，2018年，联影医疗销售费用率仅23.22%，甚至低于销售体系成熟的迈瑞医疗（23.28%）。此后，联影医疗销售费用率持续下降，至2021年，联影医疗销售费用率已降至14.19%。

　　业内人士认为，国内医疗影像设备企业已从跟随式创新走向领跑式创新，只要给予宽松的市场环境和足够时间，终能蚁群撼动大象。