华西证券：给予川恒股份增持评级

华西证券股份有限公司杨伟近期对川恒股份(002895)进行研究并发布了研究报告《磷化工持续景气，新能源布局加速发展》，本报告对川恒股份给出增持评级，当前股价为29.35元。

川恒股份(002895)

事件概述

2022年7月29日，公司发布2022年中报，2022年上半年公司实现营业收入15.87亿元，同比+57.77%；实现归母净利润3.71亿元，同比+254.08%，EPS0.75元/股。其中，2022Q2单季度实现营业收入9.78亿元，同比+58.18%，环比+60.73%；实现归母净利润2.67亿元，同比+277.75%，环比+156.01%。

分析判断:

磷化工景气周期延续，业绩大幅增长。

2022年上半年，公司核心产品磷酸二氢钙、磷酸一铵价格大幅上涨，以及新增磷酸产品的销售是业绩上涨的主要原因。报告期内公司主营产品饲料级磷酸二氢钙、磷酸一铵、磷矿石等产品分别实现销售收入7.16/3.56/1.90/亿元，同比增长100.11%/18.75%/105.73%；分别实现销售毛利润2.99/1.27/0.49亿元，同比增长160.69%/40.62%/196.18%/，新增销售磷酸产品实现收入1.69亿元、毛利润0.65亿元。根据卓创资讯数据，2022年上半年饲料级磷酸二氢钙均价为4846元/吨，同比+75.67%；55%颗粒磷酸一铵均价为3645元/吨，同比+46.17%；30%品味磷矿石均价为731元/吨，同比+80.79%；85%湿法磷酸均价为10074元/吨，同比+97.78%。公司核心产品饲料级磷酸二氢钙、磷酸一铵、磷酸等价格上涨，同时原材料磷矿石自给率进一步提升，带动公司当期业绩大幅提升。

自给磷矿提供成本优势，管理持续优化保障利润释放。

近年来受湖北、贵州、四川等磷矿资源大省打击非法开采、强化保护不可再生资源等环保政策影响，加之新能源行业磷酸铁锂电池对磷源的需求快速提升，国内磷矿石呈现供需紧张的态势。同时俄乌冲突、欧洲和美国持续高温等各种因素导致全球农作物产量紧张，磷矿需求大幅增长，市场整体仍呈现出供需偏紧的现象。根据上海有色网数据显示，2022年1-6月份国内磷酸铁锂产量为34万吨，同比+122%。据国家统计局数据，2022年H1磷矿石（折含五氧化二磷30％）累计产量5011.8万吨，同比增长仅1.9%。长期来看随着磷矿资源不断开采以及磷矿资源的不可再生性，未来磷矿石将持续呈现紧张态势，矿石价格或将延续高位。公司现有磷矿资源包含小坝磷矿、新桥磷矿、鸡公岭磷矿、老虎洞磷矿（49%）权益，合计权益产能745万吨/年，其中小坝磷矿50万吨/年，新桥磷矿200万吨/年产能均已正常运行，鸡公岭磷矿、老虎洞磷矿正在建设中，为公司未来在磷化工领域产品布局提供充分原料保障。。2022年6月13日，公司部分可转债募投项目福泉市新150万吨/年中低品位磷矿项目和30万吨/年硫铁矿制硫酸项目均已达到预定可使用状态。募投项目的相继投产有利于推动实施“矿化一体”战略，促进公司中低品位磷矿的综合利用，有效增强公司的磷矿资源集约利用水平，完善公司产业链，保证原材料供应的稳定性，提升公司盈利能力，稳固公司磷化工行业龙头地位。

合资新设六氟磷酸锂子公司，加速推进新能源行业转型。

公司2022年6月24日发布公告，公司及其控股子公司贵州恒达矿业拟与国轩控股合资新设子公司华冠新能源，旨在发挥各方优势，在新能源产业上下游进行优势互补及协同发展，联合投资开展新能源电池电解液原料六氟磷酸锂研发、生产、销售和技术服务等业务。另外，广西20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目和恒轩新能源10万吨/年磷酸铁项目将在今年建设完成。2022年7月参股子公司金恒旺（14%）也已确定拟收购GoldinkaEnergyS.A.持有的阿根廷锂矿权项目，进一步扩大新能源布局。由于磷酸铁锂电池天然的安全性和低成本优势，其在新能源电池占比不断提升，据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2022年1-6月，我国动力电池磷酸铁锂电池累计装车量64.4GWh，占比58.5%，累计同比增长189.7%。随着公司向新能源行业转型步伐加快，有望实现利润持续增厚。

投资建议

2022年磷化工高景气度持续，我们维持之前的盈利预测，预计2022-2024年公司营业收入分别为39.60/61.45/92.45亿元，同比增长56.5%/55.2%/50.4%，归母净利润分别为7.76/11.19/17.67亿元，同比增长110.9%/44.3%/57.9%，EPS分别为1.59/2.29/3.62元。对应2022年8月8日收盘价30.08元，PE分别为19/13/8倍。未来公司持续稳固磷化工龙头地位，随着磷酸铁等募投项目相继投产，转型步伐加速，我们看好公司未来的成长，维持“增持”评级。

风险提示

磷肥价格大幅下跌、公司新能源产业发展不及预期等风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券(601788)赵乃迪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.83%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.25亿，根据现价换算的预测PE为18.23。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级10家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为37.56。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，川恒股份（002895）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标1.5星，好价格指标2.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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