火线调研| 山河药辅接待中邮理财华夏基金等35家机构交流 上半年30%以上收入增长来自替代进口项目

　　山河药辅(300452)公司董事长、总经理尹正龙、董事、副总经理雷韩芳、财务总监、董事会秘书刘琦、证券事务代表姜之舟于8月8日15：30-16：30通过电话交流会与前海开源基金、富丽达集团、华夏基金、广发证券(000776)、中邮理财、磐耀资产等35家机构投资者进行交流。

　　参与单位名称及人员姓名：【前海开源基金】：徐立平；【浙江钧鸣投资】：于昕可、吴晓仁；【瀚伦投资】阙震洋；【太平基金】：胡宏亮；【富丽达集团】：章小燕；【上海河清投资】吴嘉浩；【申九资产】朱晓亮；【育泉资产】祝斌；【北京东方睿石】唐谷军；【华夏基金】孙明达；【谢诺辰阳私募】郭乐颖；【秋阳予梁投资】黄岩；【银河基金】方伟；【上海恒复】徐浩；【中信证券(600030)】陈竹、甘坛焕；【金百镕投资】：马学进；【盛宇投资】：张亚辉；【宝盈基金】姚艺；【鹏华基金】：曾稳钢；【上海弥远】：马冬；【通和投资】孙华巍；【广东逸信基金】罗欣；【上海庶达资产】温龙军；【大成基金】陈泉龙；【融通基金】刘曦阳；【上海弢盛】陈永胜；【深圳尚诚资产】黄向前；【广发证券】林俊龙；【上海沣杨资产】吴亮；【深圳景泰利丰】：邹军辉；【中邮理财】：陶俊；【朴易资产】尚志强；【西藏源乘投资】刘小瑛；【金鹰基金】王喆；【磐耀资产】孙智超；

　　问题 1：公司Q2利润增速超过45%，主要是哪些方面？Q2收入增速较Q1也有所加快，其原因？

　　回答：二季度利润增长较快主要原因：①主要是主营业务收入所得：Q2收入增长26%，增长额3500多万。②成本费用控制比较好，同比没有增加：管理费用、销售费用没有增加，研发费用有所增加，但Q2汇兑收益弥补了研发费用的增加。③产品结构改善：高附加值产品Q2增加较多，比如纤维素类相关高端产品及型号。二季度收入增速较一季度有所加快原因：公司营收Q1增长18%，Q2增长26%，收入增速加快主要原因是去年Q1市场需求特别旺盛，导致Q2需求放缓，去年Q2的基数低一些，而今年Q1和Q2市场需求总体较为稳定，例如去年Q2比Q1收入环比减少23%，今年Q2比Q1环比减少12%；Q2价格较高、高附加值产品增加较多；另外3月份后前期产品调价效应陆续兑现。以上原因造成Q2收入增幅高于Q1增幅。

　　问题 2：替代进口项目进度和收入贡献？

　　回答：今年收入增长主要来源之一是公司替代进口项目：今年上半年替代项目速度明显加快，集中带量采购常态化起着很大作用，每家药企对成本期望要求强烈、对辅料进口替换主观能动性的提高，进一步推动替代进展速度。此外，去年替换成功的项目今年持续滚动增长，产生了积极影响。今年上半年30%以上的收入增长来自替代进口项目。

　　问题 3：公司上半年研发费用同比+50%以上，研发费用主要投入哪些领域，未来研发费用保持在什么水平？

　　回答：研发费用明显加大投入，主要是在：①注射用辅料领域。公司以前的研发方向以口服药用辅料为主，随着国内制药企业产品质量需求提升，许多注射制剂企业的需求还是很强烈的，公司拥有3000家制药客户的资源，它们既需要口服辅料也需注射辅料，未来公司将加大注射剂辅料研发。注射辅料毛利率较高，目前龙胆酸的备案已经完成，后续还会有其他注射辅料产品落地。②替代进口，对一些核心产品，比如微晶纤维素、羟丙甲纤维素、交联羧甲基纤维素钠等品种，主要和国外产品做对标，更好支撑替代进口工作。未来公司会持续加大研发费用的增长。

　　问题 4：微晶纤维素和羟丙甲纤维素产能和产能利用率？

　　回答：去年到今年对上述品种的生产线做了部分技改，微晶纤维素产能有一定释放，市场需求还是比较大，目前产能利用率达到85%；目前羟丙甲纤维素产能增加了一部分，但仍供不应求，交货期比订单延迟两个月左右。明年初新基地产能逐渐开始释放，以满足市场需求。

　　问题 5：新基地建设情况？

　　回答：新基地建设按计划进展很顺利，目前土建工作在收尾，今年八月中旬将进入设备安装阶段，计划今年年底之前部分产线设备安装结束，明年上半年投入使用。

　　问题 6：出口增速快的原因？

　　回答：①去年受海运环境的影响，订船和集装箱难，货物在港口确认销售滞后，今年上半年陆续缓解；②特定市场去年受到一定影响，今年逐步缓解，但还没有恢复到以前的状态；③受俄乌战争、欧洲能源危机因素影响，特定原因在特定市场如俄罗斯市场需求量上涨比较明显；④美元汇率上涨。

　　问题 7：纤维素类增速比较快的原因？

　　回答：主要是：①替代进口业务开展比较顺利，还有已替代项目滚动的业绩增长；②纤维素产品在特定行业市场的需求明显增长；③公司客户结构由中低端向高端转移，高端客户采购的增长速度比小客户快很多。

　　问题 8：如何预判原材料价格走势？

　　回答：今年以来大部分原材料高位波动较为平稳，个别原材料价格近期出现了一定的下降，而部分主要原材料如木浆仍在高位震荡。

　　董事长尹总作总结与展望：①立足口服辅料领域，大力推行替代进口项目，仍是公司未来 3-5 年的工作重点。其他如开发缓控释等功能性辅料、预混辅料也是公司研发方向之一。②进一步加大注射剂辅料的研发力度，特别注重生物制剂的辅料产品，加大和科研机构的合作力度，做大注射剂辅料市场。③食品领域辅料：高端添加剂中淀粉类和纤维素类产品，和公司目前的产品品种相似，只是功能性指标存在差异，未来食品辅料市场前景更广阔，公司将加大此领域研发力度。公司将继续在高端市场、国外市场同国外企业竞争，同时加大研发水平，做好市场服务和对接，进一步提升市场份额，回报投资者。