和讯SGI公司|刚刚解禁，大股东就计划清仓减持？海天瑞声净利润持续下滑，现金流似乎也陷入困境

　　又见大股东清仓减持计划？海天瑞声三大股东拟合计减持不超16.34%公司股份，其中两股东拟最高清仓减持。

　　海天瑞声8月15日晚间公告，公司股东唐涤飞及其一致行动人北京中瑞立投资中心有限合伙计划减持公司股份合计不超过256万股，即不超过公司股份总数的6%；公司持股5.95%的股东北京清德投资中心（有限合伙）拟减持不超5.95%的公司股份；公司持股4.39%的股东上海丰琬投资合伙企业（有限合伙）拟减持不超4.39%的公司股份。

来源：海天瑞声减持公告

　　值得一提的是，海天瑞士8月15日刚刚上市一年解禁。刚刚解禁，就遭大股东减持，面对股东的减持计划，有投资者表示，“业绩平平，股价却很高，致使股东尽机套利。”也有投资者表示，“从172一路下跌，散户全部被套牢。”股东减持计划在二级市场也很快产生反应。8月16日开盘，海天瑞声股价急速下跌，截至午间收盘股价跌去7.47%，为65.87元/股。

　　股东减持、股价震荡，归根结底可能是因为海天瑞声的业绩大幅下滑。作为AI产业的先行者，海天瑞声上市之初就受到了资本的关注，股价也曾有自己的巅峰时刻。不过在很多投资者看来，海天瑞声的业绩似乎支撑不起高股价。

　　净利润持续下滑，盈利能力不足

　　海天瑞声2022年第一季度和讯SGI评分为68。与2019年第四季度和2020年第三季度的高分相比，海天瑞声这两次的评分显得有些“难看”。这与公司业绩骤降，净利润持续下滑有关系。

图：海天瑞声和讯SGI指数综合评分

　　近日，海天瑞声发布2022年半年报。财报显示，2022年1月1日-2022年6月30日，公司实现营业收入1.15亿元，同比增长8.29%，净利润1942.54万元，同比下降48.63%。

　　从数据来看，海天瑞声增收不增利的状态没有丝毫改善。在公司半年报中，海天瑞声表示，在收入稳中有升的同时，公司在研发体系迭代、管理架构及激励体系升级、营销体系全球化建设方面继续加大投入，员工人数同比大幅增长，由此导致公司整体业绩承压。

　　实际上，海天瑞声的营业收入从2020年就已经开始下滑。2019-2021年公司的营业收入分别为2.38亿元、2.33亿元、2.06亿元。净利润方面，2019-2021年三年分别为8158.68万元、8208.1万元、3160.54万元。虽然2020年公司净利润略有增长，但2021年下降的幅度更大，进入2022年这一问题仍没有改善迹象。

　　从毛利率、净利率和加权净资产收益率三个指标来分析海天瑞声的盈利潜力。2018-2021年，公司毛利率分别为64.77%、70.25%、67.70%、64.01%，净利率分别为34.84%、34.34%、35.17%、15.31%；加权净资产收益率分别为50.65%、39.78%、20.68%、5.59%。三个指标都处于下降趋势中，公司盈利潜力不足的问题早已显现。

　　净利润依赖收税优惠，现金流状况仍未改善

　　海天瑞声的盈利能力备受质疑除了净利润下滑迹象没有明显缓解之外，还有一个重要原因是公司净利润严重依赖税收优惠。海天瑞声2022年半年报表示，税收优惠影响金额占利润总额的比例为40.46%，公司经营业绩受税收优惠政策影响较大。

　　在经营方面，海天瑞声的现金流似乎也陷入了困境。2018-2021年，海天瑞声经营活动产生的现金流量净额分别为6427.80万元、8336.33万元、5117.67万元、-1554.83万元。公司现金流的窘境在2022年仍旧没有明显改善。2022年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为-343.54万元，较上年同期减少 134.53%。

来源：海天瑞声2022年半年度报告

　　对于2022年经营活动产生的现金流量净额同比大幅度减少的原因，公司表示：受新冠疫情影响，二季度部分时间公司全员及部分客户居家办公，导致发票开具及回款速度显著减缓，使部分信用期内应收款项增加。另外，年初支付上年已计提奖金，以及为配合公司战略发展及业务拓展目标，公司在研发体系、管理架构、营销体系建设方面加大投入，员工人数同比大幅增长，相关支出大幅增长所致。

　　占比超95%，过度依赖老客户已成“顽疾”

　　海天瑞声致力于为AI产业链上的各类机构提供算法模型开发训练所需的专业数据集。目前公司客户累计数量695家，覆盖了科技互联网、社交、IoT、智能驾驶、智慧金融等领域的主流企业，教育科研机构以及部分政企机构。阿里巴巴、腾讯、百度、微软等大型科技公司都是其客户。

　　海天瑞声的客户除了教育机构和政府企业，还有大型科技公司，这些客户十分优质。但值得注意的是，海天瑞声对这些老客户十分依赖，公司的收入主要来自老客户，新客户收入占比较低。据2022年半年报，海天瑞声2022年上半年收入95.82%来自老客户。

　　公司来自老客户的收入一直较高，2018-2021年来自老客户的收入占比分别达到88.58%、89.09%、93.47%、81.62%。若老客户降低对公司产品、服务的采购量或公司未能维持与老客户的合作关系，则公司的经营情况将受到不利影响。“收入主要来自老客户，新客户收入占比较低”已经成为海天瑞声财报经常提到的经营风险。

　　此外，公司新业务的开拓也存在一定的风险。公司能否紧跟下游需求变化，加深对下游行业基础技术的理解并开发出更多的业务机会，是公司业绩增长的保证。但如果公司新业务的开拓不及预期或者遇到其他不利因素，也会对经营业绩产生不利影响。