乐信(LX.US)：基本面环比有所改善;关注新消费业务增长前景

乐信2Q22 业绩低于我们预期
乐信2Q22 收入同比-26%/环比+41%至24.1 亿元；非通用准则净利润同比-76%/环比+61%至2.1 亿元、低于我们此前预期，非通用准则净利润率为8.6%，主要系拨备较高及质保金相关公允价值变动较大的综合影响所致。
发展趋势
积极调整运营策略，应对疫情下的运营挑战。1）2 季度公司延续审慎发展策略、主动控制业务规模、有效控制资产质量波动；2）在获客端，公司聚焦职场新人、都市白领等优质客群、进行定向获客，进一步提升客群质量；在风控端，公司引入更多高质量数据源，加强对多头借贷人群的筛查能力；此外，公司基于疫情实际影响，积极调整不同地区的运营策略、有效应对潜在的运营挑战；3）公司加强优质存量客户的精细化运营，在数据源中加强人行征信模型的覆盖和应用，构建了全新的模型特征维度、有效提升优质客群筛选能力，我们认为此举有望帮助其有效提升获客效率、降低获客成本。
关注新消费场景服务的增长前景。2Q22 分期乐商城在3C优势品类的基础上进一步扩大销售品类，同时公司先买后付产品“买鸭”推出“买吖”App，为线上用户提供“先买后付”信用产品。得益于公司新消费产品矩阵的不断丰富，公司2Q22 场景类GMV同比+35%/环比+65%至11.1 亿元。我们认为，一方面，伴随经济模型的逐步清晰以及合作商家付费意愿提升，新消费业务有望为公司未来的增长动力；另一方面，高频、高粘性的新消费场景亦有望为公司助贷类业务提供部分优质用户、促进其信贷类业务增长。
监管框架逐步清晰，各项整改有序推进。1）“断直连”及征信整改：公司当前已与两家持牌个人征信机构开展合作、并与其中一家达成了初步的合作方案，我们预计公司与征信机构/金融机构间的最终合作模式有望在今年下半年或明年年初逐步清晰；2）定价调整：公司2Q22 新增放款中定价在24%以下的占比已超过80%，增量以及部分存量资产定价仍然超过24%，我们预计公司将逐步消化高利率存量资产、并有望于今年下半年达成监管目标；3）银保监会加强互联网贷款管理：银保监会发布《关于加强商业银行互联网贷款业务管理 提升金融服务质效的通知》，按照“新老划断”设置新过渡期；我们认为，助贷机构在与金融机构过往的合作中的确提供了有效的科技服务支持，因此监管通过延长过渡期的方式鼓励相关方有序推进整改、规范行业长期发展，公司作为领先的助贷机构有望逐步完成整改、行稳致远。
盈利预测与估值
考虑到公司今年上半年业务量增长低于预期以及疫情期间公司维持较高的拨备水平，我们下调公司22e/23e 盈利53%/33%至9.1/16.0 亿元。公司当前交易于3.0x/1.7x 22e/23e P/E。同时考虑到公司长期业务价值和发展前景，下调目标价22%至2.7 美元（基于4.0x/2.7x 22e/23e P/E）、调幅小于盈利，维持跑赢行业评级，较当前股价有37%的上行空间。
风险
监管环境不确定性；市场竞争超预期；资产质量大幅波动。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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