华西证券：给予金卡智能买入评级

华西证券股份有限公司宋辉,柳珏廷,曾雪菲近期对金卡智能(300349)进行研究并发布了研究报告《业务稳定增长，持续场景延伸》，本报告对金卡智能给出买入评级，当前股价为10.45元。

金卡智能(300349)

1、事件：2022年8月18日，公司发布2022年度半年报，2022年H1公司实现营业收入12.51亿元，同比增长23.21%；实现归母净利润1.15亿元，同比下降19.82%。公司2022年Q2单季度的营业收入为7.00亿元（yoy+18.44%，qoq+26.81%）；Q2的归母净利润为0.99亿元（yoy-20.80%，qoq+482.35%）。

2、收入端：下游需求回升+公司品牌、渠道优势，收入实现稳健增长

（1）智慧燃气：随着全国城镇燃气安全排查整治工作的推进以及燃气表周期性迭代，市场需求得以释放。2022H1公司民用智慧燃气表实现收入7.50亿元，同比增长27.18%，工商业智能燃气终端实现收入2.89亿元，同比增长3.64%，我们认为上半年受疫情所累，工商业智能燃气终端需求有所下滑，从而导致其收入增长有限。

（2）智慧水务：公司通过复刻燃气场景经验，加强集团化营销并积极参与集团和区域客户招投标活动，截至报告期末，公司已同400+客户达成业务合作关系，智慧水务场景收入实现111.28%的同比增长，有望成为驱动公司发展又一大应用场景。

3、成本端：盈利能力有所承压，费用率基本平稳

2022年H1公司营业成本同比增长32.30%至7.71亿元。其中直接材料为6.19亿元，占营业成本比重由去年同期的83.98%提升至85.18%。我们认为成本变动主要系疫情影响下，上游原材料供给受限、价格承压，致使公司在采购、销售、物流等方面受到一定影响。公司毛利率有所下滑，由去年同期的42.62%下滑至38.38%。按产品看，2022H1民用智能燃气终端毛利率为29.04%（yoy-5.40%），智能工商业燃气终端毛利率为58.95%（yoy-2.76%）；智慧公用事业管理系统毛利率为44.60%（yoy+7.02%）。公司费用管控能力加强，费用率保持稳定，销售/管理/研发费用率分别为15.91%/4.24%/7.51%，同比变动0.24/-1.58/-3.13个百分点。

4.现金流状况得到改善，资产构成维持平稳

2022年H1公司经营活动产生的现金流同比增长122.29%至649.81万元，可见公司资金状况得到较大改善。公司上半年资产状况较为稳定，其中货币资金同增2.77%至2.99亿元，应收账款同增11.43%至12.96亿元，存货同增19.01%至5.08亿元，预付款项同减31.94%至0.33亿元；应付账款同增21.16%至7.84亿元。

5、政策释放利好，智能水表渗透率有望提升

2022年1月，发改委等部门要求到2025年全国城市公共供水管网漏损率控制在9%以内，再加上“一户一表”改造政策，公司智能水务有望步入发展快车道。此外，智能水表市场空间广阔。根据前瞻研究院数据显示，智慧水务终端整体渗透率将从2020年的30%左右增长到2025年的55%左右，市场规模从2020年的82亿上升至2025年148亿，年均复合增速13%；智慧水务信息化市场规模将从2020的125.51亿增长到2023年的251.05亿，年均复合增速25.83%。

我们认为重大政策利好下，公司智能水务发展形成乐观预期，同时智能水表渗透率有望持续提升，智能水表和信息化市场规模尚未触及天花板，公司有望凭借优秀的数字化制造能力，将水务场景打造为公司的第二增长曲线。

6、“数字经济+双碳形成”双重助力，三大板块发展动能强劲

在双碳背景下，能源低碳转型是大势所趋。随着未来天然气供给及管网增加，燃气用户数将进一步增加，潜在需求巨大。同时我国推进老旧小区改造并周期性地强制更换燃气表，存量燃气表构成显性市场需求。此外，氢能也是实现双碳目标的重要能源组成部分，预计2050年氢能在我国能源体系中的占比将达到10%，氢气年需求量将达到6000万吨，为计量技术提供广阔的应用场景，公司自主研发的公司自主研发的TBQM型气体涡轮流量计、TUS型高压超声流量计均可适用于氢气计量场景。其中TBQM型气体涡轮流量计是国内唯一一家通过5%、10%、15%及30%等的氢气掺混测试，在精准度、可靠性、稳定性方面与国际相媲美，因而公司能源计量业务有望在广阔市场空间的背景下，依靠自身的技术优势实现业务延伸，抢占先发优势。

7、投资建议

受益于智能化升级改造，NB-IoT终端民用渗透率持续提升；同时水表市场开拓，依靠技术领先优势有望打开新的市场空间。维持盈利预测，预计22-24年营收分别为27.13/31.77/37.25亿元，每股收益为0.73/0.87/1.07元，对应2022年8月18日10.45元/股收盘价，PE分别为14.3/12.1/9.8倍，维持“买入”评级。

8、风险提示

技术研发不及预期风险；竞争加剧风险；疫情加剧风险；天然气应用放缓风险；智能水务拓展不及预期风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西部证券(002673)俞能飞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为60.16%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.78亿，根据现价换算的预测PE为11.88。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。

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