冷门杀出黑马! 广康生化IPO前突击分红为哪般？拟募资大举扩产或引供过于求隐忧|IPO观察

　　广东广康生化科技股份有限公司（以下简称“广康生化”）将于8月25日接受深交所创业板的上会审议，或许是近期IPO市场上的一匹“另类黑马”。

　　这是因为公司处于一个相对小众的行业，与当下火热的新能源相比，甚至堪称一个冷门的行业。招股书披露，公司主要从事农药原药、中间体、制剂的研发、生产和销售，主要产品包括杀虫剂、杀菌剂、除草剂等。

　　这样一家低调的企业，背后又有着怎样的发展故事呢？

　　研发投入肯“下本” 突击分红令“一致行动人”最受益

　　身处冷门行业，广康生化也有属于自己的业绩“高光时刻”。

　　招股书披露，2019-2021年期间，公司营收由4.35亿元增长至6.51亿元，增幅达到49.77%。

　　值得留意的是，期间公司的境外业务表现突出，日渐成为公司的重要组成部分。

　　财务数据显示，2019年-2021年，公司境外销售收入分别为9236.63万元、1.79亿元、2.33亿元，占同期公司主营业务收入的比重分别为21.74%、40.14%和36.10%，产品主要出口国家或地区已经覆盖印度、美国、以色列、巴西、日本、欧盟等。

　　广康生化在竞争策略上突出了“差异化、小众化”，主要生产联苯肼酯、克菌丹、灭菌丹等全球产量不高、毛利率较高的产品，借此“出圈”——报告期内，公司主营业务产品的综合毛利率（不含运费）为30.80%、39.61%及32.11%，在行业中表现较为良好。

　　不过，广康生化对此并不感高枕无忧，面对行业利益空间下诸多的潜在“入局者”，其在招股书中坦言，“较高的毛利率也可能会吸引其他生产厂家。”公司同时认为，如果其他厂家在公司的优势产品上加大投入，实现产品登记、技术优化和产能扩张，“将会导致市场竞争加剧，公司主要产品的价格下降和毛利率下降，将对公司产生不利影响”。

　　由此可见，保持产品质量及行业领先性，成为广康生化维持竞争力的重要一环。广康生化表示，自己与行业可比公司均通过建设技术中心、博士工作站等研发平台，以及与高校等开展技术合作等方式，持续提升自身的技术实力。

　　在研发能力的构建上，广康生化相对于可比公司并没有明显优势，好在公司相较于同行可比公司更愿意进行研发投入。招股书披露，2019年-2021年，广康生化研发费用占营收的比重分别为5.46%、5.38%、4.07%。同期，行业可比公司的平均值分别4.53%、4.22%、3.89%。虽然广康生化的研发投入出现了下滑趋势，但在各期仍然领先于行业可比公司的平均水平。

　　在业绩复苏的过程中，广康生化的归母净利润也得到了明显的改善，由2019年的亏损1706.18万元扭转为2021年的盈利9819.79万元。

　　或许由于净利润的显著改善，广康生化于2021年进行了一笔2000万的现金分红。值得一提的是，蔡绍欣与蔡丹群父子作为一致行动人，通过直接和间接持股的方式合计控制公司83.78%的表决权，自然成为了上市前夕分红的最大受益者。

　　募资中拟6.4亿扩产能 未来市场需求或存不足

　　从公司产品层面看，广康生化的主要收入来源于农药原药、农药制剂以及中间体三类，其中，原药是公司最大的创收项目，于2021年达到了86.16%的营收占比。

　　据了解，公司的原药生产主要包括杀虫剂、杀菌剂、除草剂，其中杀虫剂中的联苯肼酯、杀菌剂中的噻呋酰胺在原药创收上的占比均超过了20%。

　　从产能方面来看，公司主要产品的联苯肼酯、噻呋酰胺均出现了饱和状态。考虑停产、疫情等因素影响，联苯肼酯在2019-2021的理论产能利用率分别为154.76%、98.59%、94.74%，趋于下降；噻呋酰胺同期的理论产能利用率分别为74.62%、106.62%、125.11%，已经饱和。

　　为此，在此次募投计划中，广康生化拟将6.4亿元用于化学品建设项目，项目金额占总投资额的88.89%。要知道，公司2021年主要产品的产能合计为8880吨，该拟建设项目的计划产能达到了4500吨，相当于现有产能的50.68%。

　　对于该项目建设的必要性，广康生化表示，“扩大了公司部分核心产品如噻呋酰胺的产能，同时引入部分拟推向市场的新产品。”

　　产能饱和自然需要进行项目扩建，但扩建产能需要考虑未来需求。Phillips McDougall的数据显示，全球作物用农药的销售增长已经进入了平稳阶段，于2020年实现3.69%的增速，其中杀菌剂在2020年的增速仅为2.40%。

　　行业增长相对平稳，广康生化的2022年业绩预测似乎也有了底气，公司2022年1-9月的营收增幅区间为2.81%-5.00%，归母净利润增幅区间为-0.59%-3.79%。

　　在整体市场增长较为平稳的情况下，是否有足够的需求支撑50%的产能扩充？新产线又需要多长时间才能合理利用产能，避免闲置产能带来的成本问题？这些疑问都有待公司向市场作进一步说明。

　　因环保事故被责令整改 又因火灾被列上“黑名单”

　　由于广康生化产品的特殊性，上游原材料多属于大宗化学产品，产品生产过程中会产生“三废”及噪音，因此公司的生产供给受到环保政策的影响较大。

　　交易所对此较为关注，为此下发过问询函。广康生化在问询回复中强调，生产的产品不属于《环境保护综合名录（2021 年版）》中规定的高污染、高环境风险产品。

　　从招股书披露的数据来看，广康生化在环保生产上也确实下了功夫：2019年-2021年期间，广康生化的环保总支出分别为2926.99万元、2086.47万元、4262.36万元，占同期营业收入的比重分别为6.73%、4.61%、6.55%。

　　需要注意的是，公司虽然已经“预留”了环保支出，但倘若在落地环节或者相关制度执行不力，也可能导致公司因环境污染事故而受到相关部门处罚。

　　2022年6月8日，广康生化就曾因设备故障被要求责令整改。当日，清远市生态环境局英德分局执法人员对广康生化进行现场检查，发现公司污水处理设施中的原水收集池设施发生故障，造成废水溢流。

　　好在，公司并未因此受到相关部门的行政处罚。

　　不过，在报告期内，公司确实遭遇过行政处罚，却并非因为环保违规。

　　2019年8月6日，广康生化仓管人员违规将拟出库物料（克菌丹）临时存放在仓库周边过夜。由于雷雨天气，物料被雨水浸泡后物料分解放热引燃气体及物料，最终引起火灾，造成过火面积约2000㎡。

　　为此，公司收到了清远市应急管理局的《行政处罚告知书》被暂扣《危险化学品安全生产许可证》六个月，并于当年被纳入《2019年第三批安全生产失信联合惩戒“黑名单”》，在2021年被移出黑名单。

　　由此可见，广康生化在关注环保生产的同时，安全生产也同样需要加强。