市场吸引力大增！中信证券马尧：创业板注册制包容性强，建议从投资价值角度展现企业

   创业板注册制实施已满两周年，所取得的成绩备受市场关注。面对注册制时代的到来，投资银行也在打造适应注册制的核心能力。

　　“创业板实施注册制以来，注册制上市公司结构持续优化，机构投资者踊跃参与、市场吸引力持续增强。”近日，中信证券执行委员会委员、全球投资银行管理委员会主任马尧接受券商中国记者专访时表示。

　　在他看来，创业板由于具备多元包容的发行上市条件、公开透明的审核流程，可预期的审核周期，所以能吸引一批“三创四新”的拟上市企业。

　　从中介机构角度来看，马尧表示，将会持续为资本市场推荐高质量的上市公司。同时，提高信息披露质量、更好展现企业投资价值也是投行保荐承销工作的职责。他建议，保荐承销机构在招股说明书中应更多从投资价值角度展现企业。

　　注册制上市公司结构持续优化

　　券商中国记者：创业板试点注册制以来，在上市公司结构、投资者结构、成长性创新性等方面有哪些新变化？

　　马尧：注册制上市公司结构持续优化。从行业分布来看，装备制造为第一大行业。创业板实行注册制以来，该行业的企业数量从之前106家快速增长至157家，行业总市值增至10336亿元。相比注册制试点前，该行业市值在创业板总市值中的占比由7.3%提升至8.25%，创业板注册制对以高端装备制造为代表的创新企业支持力度显著增强。

　　与此同时，基础化工、生物医药等领域的上市公司数量也快速增长。目前，创新企业类的装备制造、计算机、医药生物、电子电力设备、基础化工等行业市值已达到89520.58亿元，占创业板总市值的70.9%，有力促进产业的转型升级和经济的高质量发展。

　　从市值分布来看，创业板上市公司市值在20～50亿元的企业数量为591家；其中，注册制下新上市的公司有271家，占比36.72%，占全部创业板注册制企业数量的78.78%。中小市值企业（20～50亿元市值）的比重上升，说明创业板有效发挥资本市场支持创新型中小企业直接融资的作用，提高成长型中小企业的融资效率。

　　从成长性及创新性来看，2021年创业板注册制上市公司合计实现净利润约514亿元，净利润同比增长11.32%，高于创业板全体上市公司均值9.71%。同期，创业板注册制上市公司研发支出合计约190亿元，同比增长37.85%，相较创业板全体上市公司均值高出约3.73%。

　　机构投资者踊跃参与、市场吸引力持续增强。创业板注册制下，机构投资者获配比例显著提升。近两年注册制项目中机构投资者首发获配金额占比约为45.88%，高于之前两年7.45%的获配比例。长期来看，随着创业板注册制上市公司的流通比例逐步扩大，对专业机构投资者投资配置的吸引力将稳步提升。

　　包容性强、审核周期可预期

　　券商中国记者：创业板对IPO企业的吸引力体现在哪些方面？

　　马尧：首先是包容性更强。创业板支持创新型成长企业，对于利润和市值的要求、对于主要管理层和控制权变动的要求等更具包容性。此外，创业板除负面清单，对发行人所属行业限制相对较少，服务的产业范围较广，较多企业基于自身情况考虑，选择申报创业板。

　　其次是审核周期可预期。创业板注册制审核流程公开透明，审核周期明确，发行人可相对稳定预期。目前，370家注册生效的创业板企业从受理申请到通过上市委审议的平均用时186天，剔除平移企业后平均用时246天。审核效率的提升有助于吸引拟上市企业申报创业板。

　　再次是发行定价市场化。创业板注册制发行承销及定价更加市场化，平均发行市盈率36.16倍，有利于发行人募集经营发展所需资金。

　　最后是市场估值认可度相对较高。目前，创业板平均市盈率43倍左右，市场较好的估值认可度能够更好支持企业后续发展。

　　为资本市场推荐高质量上市公司

　　券商中国记者：2020年试点注册制以来，贵公司为创业板输送多少家IPO企业？这些企业有哪些亮点和特色？

　　马尧：中信证券作为保荐机构和主承销商服务30单创业板IPO项目，募集资金总额355.55亿元。30家企业中，7家属于消费类企业、6家装备制造类企业、6家信息技术类企业、5家基础设施与现代服务类企业、4家生物医药类企业以及2家能源化工与新材料类企业。

　　近年来，针对“三创四新”的创业板定位，中信证券推荐众多具备较强创业创新属性、成长性良好的优质上市公司，其中有代表性的企业包括华大九天、雷电微力、瑞泰新材等。

　　以华大九天为例，公司是国内最早从事电子设计自动化（EDA）研发的企业之一，是国内规模最大、产品线最完整、综合技术实力最强的EDA企业。

　　中信证券在协助华大九天发行上市过程中，引入中电金投控股有限公司、中芯晶圆股权投资（宁波）有限公司和上海韦尔半导体股份有限公司等7家产业上下游企业，以及国开制造业转型升级基金（有限合伙）、中国国有企业混合所有制改革基金有限公司和浙江制造基金合伙企业（有限合伙）等5家产业投资基金，保障发行定价与承销的顺利实施，也为发行人的业务发展提供支持。华大九天最终成功募集资金35.5亿元，是今年以来创业板融资规模第5大的发行上市项目。

　　从投资价值角度展现企业

　　券商中国记者：创业板企业普遍具有创新成长的特点，保荐机构如何讲好企业故事？

　　马尧：提高信息披露质量、更好展现企业投资价值是投行保荐承销工作的职责。建议保荐承销机构在招股说明书中更多从投资价值角度展现企业。

　　首先，需要把公司的业务、产品、应用领域、产业链、行业竞争格局、竞争优势披露清楚，并做到“论而有据”，投资故事要有相应工作支撑。

　　其次，公司发展战略要将未来的增长逻辑，增长点（产品、应用领域、区域、客户等）和存量/增量市场逻辑分析清晰；再次，按照“三创四新”要求提炼企业增长潜力，如产品储备、技术储备、客户储备等。

　　最后，对比业务财务指标时，要将与同行业可比上市公司的差异逻辑展示完整。

　　同时，保荐承销机构也应与拟上市公司充分考虑发行定价事项。发行定价是系统性工作，并不局限于发行上市后期的路演、询价、定价等环节，应从发行结构设计、募集资金用途、投资亮点挖掘、可比公司选择、投价报告撰写等多个环节着手为发行定价承销奠定基础，更有效的准备与机构投资者的路演交流，积极关注回应投资者的专业问题与意见。

　　创业板注册制已在市场化方面迈出了卓有成效的探索步伐，未来可以继续借鉴国际经验，结合国内资本市场的发展阶段和投资者结构特点，不断完善符合国内资本市场特点的发行定价机制。

　　建言引入更丰富的投资者资源

　　券商中国记者：创业板注册制经过两年发展，您认为有哪些经验值得总结？

　　马尧：创业板注册制平稳实施，有力推了资本市场的改革发展。“开门办审核”的力度与质量显著提升，目前深交所发行上市审核工作公开透明、细致专业，效率较高。《关于注册制下提高招股说明书信息披露质量的指导意见》执行以来，招股说明书的披露质量得到进一步改善，通过区分“说明”和“披露”有效压缩招股书的篇幅，提高招股说明书的逻辑性与可读性。

　　另一方面，常态化发行得到坚持，创业板IPO维持稳定的发行安排。2021年9月18日新股发行定价制度完善调整后，网下投资者的报价有效规范，发行定价更为合理公允。

　　券商中国记者：对于创业板和注册制未来的发展和建设，您有那些建言？

　　马尧：建议考虑将拟上市企业是否符合创业板定位的问题适当前置，建立以产业政策导向为核心的定位要求，保持创业板的包容性，继续提升拟上市企业对创业板的认可度与获得感。

　　此外，建议加强政策解读和交流培训，保持审核标准公开透明，继续提高注册时效。同时，建议考虑适度降低或取消对外部战略配售和超额配售选择权的适用门槛，引入更丰富的投资者资源，增加专业机构配售比例，增加网上申购的信用约束。

　　我们相信，遵循注册制改革的总体原则，坚守创业板定位，按照市场化、法治化、国际化的方向，创业板注册制的实践将进一步提高资本市场对企业的支持力度，有效实现新发展阶段实体经济与资本市场的高质量发展。