火线调研| 海正药业与20余家机构线上交流 回应瀚晖制药部分产品集采及制剂出口等热点问题

　　海正药业(600267)公司董事兼总裁李琰、董事会秘书沈锡飞、财务总监张祯颖、证券事务代表张敏于8月25日通过电话会议与首创证券、尚近投资、中邮证券、银杏环球资本、深圳尚诚资产、华夏财富创新、进门财经、中金公司、国泰基金、上海天猊投资、建信养老、上海庶达资产管理有限公司、郑州云杉投资管理有限公司、广东宝新资产管理有限公司、长江证券(000783)(上海)资产管理有限公司、北京厚特投资有限公司、深圳宏鼎财富管理有限公司、重庆金通方证券投资基金有限公司、太平基金管理有限公司、磐厚资本管理有限公司、深圳中天汇富基金管理有限公司等20余家机构线上交流。

　　本报告期，公司实现营业收入57.37亿元，实现归属于母公司所有者净利润3.19亿元，同比增长13.88%，公司2022年上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.89亿元，较上年同期增长19.32%。

　　互动交流

　　Q1：今年上半年内，公司在各个业务条线采取了哪些具体措施以实现整体成本和费用管控措施的良好执行情况？

　　A：虽然面临了疫情所带来的商业发货受限导致收入端略微下降等挑战，公司认为新业务的增长、合理的费用管控及成本优化有效带动了今年上半年利润层面的稳健增长。在成本优化方面，公司在相关业务板块和重点产品上都会设置年度的降本目标，从而希望每年在整体产品成本上都能得到一定程度的优化效果。此外，公司产品整体销售规模（尤其是集采品种）的不断扩大也会自然导致综合成本的下降。在费用管控的优化方面，公司实施滚动预算管理，合理调整并协调公司收入进度与费用占比。通过平衡费用端与收入端的综合表现，使得公司利润呈现较为良性的增长趋势。

　　Q2：公司有息负债规模目前正处于下降走向，未来剩余下降空间如何？

　　A：今年上半年公司的现金流极其良性，实现了10多亿的经营性现金流。相较于之前大量固定资产闲置，截至今年上半年，公司固定资产投资等资本性支出已得到较好管控。瀚晖的地产化项目也已接近尾声，除去一些产能饱和项目的扩产以及特定的新项目建设之外，公司整体的固定资产投资将控制在较小的范围内。同时，一些资产处置或者业务重组也带来一定的现金流入。因此，随着公司有息负债规模的有效下降，以及融资成本率的降低，公司整体财务费用显著下降。目前，公司良性的经营性现金流将有效支撑未来整体的研发投入、新品引进及新项目建设。在正常情况下，公司预计到今年年底的有息负债规模将下降至50亿元左右。公司认为这样缓步下降的发展趋势将有利于公司目前的整体经营情况，并且希望在未来能够将有息负债规模保持在25%-35%的良性水平。伴随目前现金流表现稳步增长的态势，公司将加速新业务的开拓以及上下游产业的整合，希望带动整体投资收益率的上升。

　　Q3：基于欧盟于今年2月份对公司部分产品已逐渐开始呈现恢复态势，欧盟市场的整体销售恢复对于公司来说是否会带动未来的部分业绩增长？

　　A：公司认为解禁产品的恢复是一个渐进的过程。欧盟禁令对于公司原先的业务曾造成了巨大冲击，其具体体现在公司于欧盟的业务受限、产能的大量闲置抬高公司的产品成本、以及对于其他国家的市场开拓形成障碍。随着当下欧盟解禁工作的逐步开展与恢复，公司很多产品在重新迎来市场机遇的同时，也将面临一个渐进的客户恢复过程。随着客户信任关系的逐步恢复，新市场的逐步开拓，公司管理层会努力加速推进欧盟市场的恢复。

　　Q4：公司目前对于原料板块的未来整体规划如何？公司未来需要如何选择产品立项并且构建哪些客户和市场开拓计划来帮助原料板块回到较高增长？

　　A：虽然公司作为老牌原料药龙头公司的形象给业内留下的印象较深，但目前公司的原料业务仅占整体销售额的较小比重。基于对于自身原料药板块的未来发展研究以及第三方机构的综合评估，公司对于现存问题、改良手段、整体增长的时间规划与未来发展计划都已拥有了较为清晰的路径。目前国内市场与印度市场原料药立项差异化极低，公司希望未来能够呈现的优势为自身产品的规模化、成本控制力及技术领先性。在公司未来落地执行原料板块业务战略时，将主要考虑几个维度。首先，国内原料药与制剂是捆绑审评，公司除了加强与自身制剂立项的配套外，将加强与国内制剂厂家及研发机构的的制剂配套，尤其是制剂立项阶段；其次，根据对国外处于临床后期的新产品的评估，加速新产品的立项，一旦新药能够获批，公司也可以抢先实现高速启动；此外，公司将加强与跨国公司之间的CDMO业务合作，从而取得高利润率的重磅产品的生产合作机会。同时在新产品立项时，公司将更多关注点放在迭代技术的研究上，确保原料药技术的领先性。

　　Q5：基于瀚晖制药有限公司的部分产品在7月集采中未中标，公司对此有何应对计划？未来的销售策略将会如何调整？

　　A：瀚晖制药的集采表现可能会带来业内对其业绩可持续性增长的质疑，实际上，公司认为药企的长期发展主要在于其产品管线的管理。从长期角度出发，公司较为看重自身产品管线是否可以通过新产品引进以及产品迭代的培育来保持自身长期的竞争力。就目前短期而言，集采的结果确实对公司带来了一定冲击，但并未对瀚晖的业绩造成实质性的影响。同时，抗生素带量集采是有史以来第一次，部分产品未中标也存在一些内部的考量，包括抗生素产品的特殊性、集采带量的比例、后集采时代的推广策略以及公司自身在部分产品报价上的考量等等。对于未中标的应对计划和策略，公司已提早进行相关布局。一方面来说，未中标的产品在大部分医院中可以通过一定的价格让步从而实现保留，尤其是原研产品。此外，由于集采带量的部分较少，所以公司产品依旧可以在存量市场上进行竞争。整体上来说，由于瀚晖制药的业务整体构成已相对较为稳健，多个新药处于推广前期，目前个别产品未中标对于瀚晖制药其业绩并不会带来重大冲击。

　　Q6：公司未来如何考虑有关引进产品的数量、适应证以及产品阶段的布局？

　　A：目前，如瀚晖类的推广平台的产品引进依旧以临近商业化为主，公司总部的BD部门主要负责以并购或其他合作的方式引进部分新技术和早期品种（二期临床及更早期）。此外，加上自身研究院的新药项目，公司希望能够打造一条有竞争力的产品管线，特别是创新药管线来完成产品的升级换代。

　　Q7：公司现在对于整个仿制药板块的一个未来整体的规划如何？公司是如何选择并立项这类产品的？

　　A：仿制药板块到目前为止依然是公司的核心研发板块之一。在过去几年内，该板块的重点更多放在老产品的一致性评价上，目前已经接近尾声。历史上公司仿制药项目数量过多，公司于2019年进行过一次项目梳理，目前仍然保留了近20个左右持续推进的仿制药项目。公司预计未来每年新上市的仿制药项目数量将保持在个位数内。关于新的仿制药立项，公司近年也进行了几轮的内部讨论，在结合公司的基本生产情况、技术能力和营销平台契合度后，公司的核心规划将集中在符合公司现状的差异化高端仿制药上，例如缓控缓释的复杂制剂、改良型新药以及自身复方产品的开发。此外，如何丰富自身的OTC管线也将是公司仿制药开发未来的一个考虑方向。

　　Q8：在动物保健品业务方面，公司近日对于该部分的股权转让是基于什么方面的考虑？公司业务中宠物药和兽药的占比情况如何？就下半年养殖用药的市场需求波动来看，公司是否认为其中存在改善的预期？

　　A：公司有关动物保健品方面的业务于近两年增长较快，其发展速度也与公司预期相符。近日的股权转让有利于海正动保持续发展，此外，公司可以借此股权转让回笼部分资金助力新业务的开发。截至目前，公司整体的宠物药和兽药比重已产生了较大变化，从原先宠物药占比较小，兽药占比较大的情况逐步发展为两者占比一致，导致整体利润率出现大幅提升（宠物药毛利更高）。并且公司预计未来大概率会保持该比例。此外，猪肉价格的回暖确实会使公司动保业务受益。

　　Q9：就目前阶段来看，公司对于整个制剂出口板块的规划如何？对于未来产品的销售体系的建设是如何考虑的？

　　A：公司对于制剂出口方面持有比较谨慎的态度，因为大部分制剂出口企业受国际制剂价格竞争剧烈的影响，盈利状况不佳。国内相关企业之所以能够盈利，更多的是与最终需求方达成了战略合作，根据最终需求方的要求进行立项、生产，同时双方进行成本与利润的分享。因此，公司于前几年并未大规模推进制剂国际化。未来，公司将结合自身产品生产规模和成本，积极开发在各个主要国家的战略合作伙伴，实现制剂业务在海外的拓展，同时通过合作实现稳定的利润。

　　Q10：公司是如何看待未来两到三年内海博麦布的增速或销售峰值的？

　　A：海博麦布是公司未来几年的核心品种，目前虽然从外界来看它相对增速较快，但实际由于今年上半年疫情的影响，医院的开发受到比较大的干扰，该产品的增长空间还远未得到充分释放。公司预计该产品在今年全年还是能够实现较高销售额，同时在未来3年实现加速增长。此外，基于其慢病口服药的产品特性，在拥有一定时间的医院推广后，海博麦布将会在药店形成长期且稳定的销售。

　　Q11：在今年的中报披露信息中，公司的毛利率水平是如何做到大幅度高于其他CMO公司的？此外，公司与太盟投资的现金补偿协商方面是否有一些新的进展？

　　A：公司今年中报中单独披露了CMO、CDMO以及CRO在今年上半年的金额为2700多万，这部分业务可以拆分为两部分去解读，一部分为CMO和CDMO，另一部分为CRO的收入。在CMO和CDMO层面，这一部分的毛利率大概处于50%左右的水平。其中主要包括了公司在富阳基地所承接的复杂制剂与创新药的CDMO业务，前期业务规模较小，但随着相关配套的创新药或复杂制剂的报批及销售放量，与之匹配的CMO业务规模将同步增长。目前这一部分的收入体量并不大，但研发工艺技术要求较高，因此附加值相对较高。在CRO的层面，由于公司目前承接该部分业务的人员是现有的研发团队以及基于现有比较成熟的研发工艺水平，因此这一部分业务的毛利水平相对较高。关于曲妥珠单抗的对赌，公司与太盟方就现金补偿相关事项，一直处于一个友好的协商状态。

　　Q12：公司今年上下两个半年度的利润分布是否会像去年一样产生较大的差异？

　　A：就正常业务进程来说，下半年，公司的销售费用、研发费用的确认一般比上半年多，而通常产品的销售与发货，特别是每年的第一季度较比较集中。因此，公司的全年业绩，多年以来普遍呈现上半年偏高，下半年偏低的规律。基于这个整体规律，今年下半年公司的利润表现可能仍然会维持该趋势不变。但是，就内部目标层面而言，公司还是希望今年下半年的业绩，包括今年整体的业绩相较于去年同期的业绩，能有一个比较好的增长。