方正电机(002196)：上半年盈利短期承压 驱动电机长期趋势向好

　　事件：
　　公司披露了2022年半年报，上半年公司实现总营收10.69亿元，同比增长21.69%；归母净利润-725.49万元，同比减少204.19%；扣非归母净利润-1918.01万元，同比减少5391.41%。公司业绩符合预期。
　　疫情及激励摊销等因素致使业绩承压
　　公司上半年出现亏损主要有三方面原因：1）22Q2受疫情影响，4月、5月国内汽车行业销量大幅下滑，公司汽车发动机控制器及驱动电机业务产销量低于预期。2）公司于2021年3月实施了股权激励计划，22年上半年摊销了激励费用1972万元，较上年同期增加了1506万元。3）公司上年同期持有子公司丽水方德智驱研究院有限公司52%股权，其少数股东持股48%部分对应的亏损计入了少数股东损益2595万元；自2022年开始公司已持有其100%股权。
　　驱动电机业务维持高增速，产品结构有望优化上半年公司汽车应用类业务实现营收5.74亿元，同比增长58.75%；公司新能源驱动电机出货量继续稳居第三方独立供应商第一，仅次于比亚迪、特斯拉。公司已与多家国内头部传统自主品牌整车厂、造车新势力及国际Tier1等客户建立配套合作关系，随着驱动电机下游配套结构向蔚来、小鹏、吉利、长城等车企的B级及以上车型倾斜，我们认为或将提升公司盈利能力。
　　发布定增拟募资10亿元，加码驱动电机产能建设公司此前发布定增计划，拟新增180万套/年新能源汽车驱动电机产能建设，相较2021年底具备的70万套/年的产能扩产幅度较大，将解决当前的产能瓶颈，增强规模优势。公司新增产能将以扁线电机为主，随着特斯拉、比亚迪等车型纷纷搭载扁线电机，下游需求有望加速提升，有助于将公司此前的长期战略储备逐渐兑现到业绩。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到上半年疫情等因素对公司业绩的影响，我们下调了对公司2022年的盈利预测，预计2022-2024年收入分别为27.75（前值为29.63）/47.73/77.30亿元，对应增速分别为46.74%/72.04%/61.94%，归母净利润分别为0.61（前值为1.03）/2.58/4.20亿元，对应增速分别为140.32% /327.03%/62.57% ，EPS分别为0.12/0.52/0.84元/股，三年CAGR为155.52%，对应PE分别为74/17/11倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：1）新能源汽车销量不及预期风险；2）行业竞争加剧风险；3）上游原材料涨价风险；4）商誉减值风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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