民生证券：给予天康生物买入评级

民生证券股份有限公司周泰,徐菁近期对天康生物(002100)进行研究并发布了研究报告《2022中报点评：生猪养殖成本改善显著，后周期业务有望逐步发力》，本报告对天康生物给出买入评级，当前股价为11.15元。

天康生物(002100)

事件概述： 2022 年 8 月 23 日公司发布半年报，上半年实现营业收入 80.09亿元，同比+ 1.2%；归母净利润亏损 0.97 亿元，同比-1.0%。其中，Q2 实现营业收入 46.17 亿元，同比+0.9%，环比+36.1%；归母净利润亏损 0.28 亿元，同比+53.2%，环比+60.0%。

养殖成本持续改善， Q2 亏损显著收窄。 上半年公司共出栏生猪 93.15 万头，同比+26.5%；销售均价 12.9 元/公斤，同比-42.8%；出栏均重为 113.4 公斤，实现销售收入 13.2 亿元，同比-18.3%。2021 年 1.88 亿元减值准备已与今年上半年冲回， 最终生猪养殖业务亏损 2.72 亿元，若不考虑减值冲回，则亏损 4.6 亿元，头均亏损 494 元，由此估算公司上半年完全成本为 17.3 元/公斤。随着甘肃、河南两地产能利率用逐步提高，公司完全成本自 Q1 的 18 元/公斤快速下降，同时公司积极进行产能扩张，截至二季度末能繁母猪存栏 13 万头，计划年底逐步增加至 15 万头，并视行业景气程度在川渝地区做进一步的生猪养殖布局，目前维持 2022、2023 年生猪出栏目标 220、500 万头不变。

一体化业务协同发展，饲料盈利能力显著改善。 上半年公司饲料销量 109.74 万吨，同比-2.9%；实现销售收入 27.52 亿元，同比+6.4%；实现利润 5300 万元，其中 Q2 盈利 3100 万元，环比+40.9%，我们估算公司二季度单吨净利 96元，环比大幅上升 56 元。受前期行情低迷，养殖业产能持续去化导致规模减少影响，公司饲料产销量较去年同期有所下降，同时上游原料价格大幅上涨导致利润较去年大幅下降，但随着大宗农产品(000061)价格企稳趋降，公司单吨盈利能力持续改善。此外，公司粮食收储、农产品加工业务分别实现营收 12.86、10.25 亿元，同比分别为-38.7%、+17.8%，利润分别为 0.19、0.3 亿元，全产业链一体化优势逐步凸显，加之公司西北地区约 100 万吨新增饲料产能预计于年底落地投产，将进一步增厚饲料业务利润。

动保业务 Q2 承压，下半年销量恢复开启。 上半年公司生物制品批签发 173次，较去年同期持平；动保业务实现收入 4.5 亿元，同比-6.7%；实现毛利率68.9%，同比-4.5PCT；实现利润 1.09 亿元，其中 Q2 盈利 3100 万元，环比-60.3%。主要原因在于去年下半年以来生猪产能持续去化，养殖端免疫积极性及用量大幅降低。伴随猪价回暖及能繁母猪产能趋稳，公司 7、8 月疫苗销量已显著恢复，叠加下半年进入传统的疫病多发季节，养殖端多注重秋防，将有力推动公司动保业务持续向好发展。

投资建议： 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 6.74、 30.54、 33.99亿元，对应 EPS 为 0.50、2.25 和 2.51 元，考虑公司具备较强成长性，随着下半年猪价持续回暖，生猪养殖与后期业务将同时发力，维持“推荐”评级。

风险提示： 生猪出栏不及预期；政策实施不及预期；突发重大动物疫病风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华安证券(600909)王莺研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.55%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.38亿，根据现价换算的预测PE为23.72。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级13家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为15.73。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，天康生物（002100）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标3星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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