年内市值蒸发900亿，农夫山泉（09633）“不太甜”

今年以来，国际环境复杂多变，国内疫情多发散发，超预期的突发情况对经济平稳运行造成了冲击。尤其是二季度，在国内疫情冲击下经济下行压力明显加大。在这样的背景下，饮料制造企业的日子并不好过。据尼尔森市占资料显示，2022年上半年中国饮料行业销售同比衰退6.8%，销售额同比衰退5.5%。

而作为软饮料行业龙头公司，农夫山泉（09633）依然实现了逆势增长。今年上半年，公司实现收入165.99亿元（人民币，下同），同比增长9.4%；归母净利为46.08亿元，同比增长14.8%。

不过智通财经APP注意到，与上年同期相比，农夫山泉的业绩增速的确已经大幅放缓。去年上半年，农夫山泉总收入及归母净利分别同比增长了31.4%、40.1%。

再从股价波动来看，今年以来，非酒精饮料指数板块维持震荡下行趋势，跌幅达17.97%。

在市场的跌势下农夫山泉也未能幸免，虽然四月以来公司股价随市场复苏有所上涨，但今年以来公司股价仍下跌超13%，市值蒸发超900亿。值得一提的是，在8月底发布业绩后，农夫山泉收入、利润均实现增长的情况下，股价仍连续三周下滑，可见公司业绩表现并不及市场预期。

那么农夫山泉这半年究竟发生了什么?又是什么原因拖了净利润后腿呢?

业务增速放缓，采购成本提高

农夫山泉是专业从事包装饮用水及饮料生产销售，主要产品覆盖包装饮用水、茶饮料、功能饮料及果汁饮料等类别。

在各类产品之中，茶饮料产品成为了拉升业绩的主力产品。今年上半年公司通过“茶π”、“东方树叶”等品牌积极布局茶饮料市场，推出多款新品，以拓宽消费场景。在这样的背景下，该产品分部收入大幅增长51.6%至33.07亿元，在总收入中占比也从14.4%提升至19.9%，成为了新的业绩增长驱动力。

其余的多数品类的收入均实现不同程度的增长，但整体看来这种增速却在显著放缓。

智通财经APP观察到，公司包装饮用水业务在今年上半年依然是公司的最主要收入来源，实现收入93.49亿元，同比增长4.8%，而去年这一数字为25.6%。除了收入增速放缓，其收入占比也在下降，由58.8%下降至56.3%。除此之外，其他品类也出现增速显著放缓的情况。果汁饮料产品的营收增速从上年同期的29.9%降至4.2%，功能饮料产品则从38.4%降至0.9%。而包括气泡水在内的其他产品则同比下降23.8%。

收入增速放缓的同时，公司的盈利能力也有所下滑。今年上半年，农夫山泉的毛利率同比下降1.6%至59.3%。对此公司坦言称，毛利率的下滑主要是由于公司成本的提高。

据中报显示，在国际原油价格的变动下公司PET采购成本持续提高。智通财经APP了解到，今年上半年PET价格较年初上涨17.4%。受此影响，期内农夫山泉的销售成本同比增长13.9%至67.61亿元。

再从净利来看，农夫山泉实现了46.08亿的归母净利润，而其中7.5亿元来自汇兑收益和定期存款利息。若剔除该部分收益，农夫山泉上半年的利润增幅仅有6.2%，差于收入增长的9.4%。

气泡水市场备受追捧，农夫山泉“难”出头

其实，经过40余年的发展，中国已成为全球最大的软饮料消费市场之一。2020年中国软饮料市场规模约为5735亿元，长期增长趋势明显。在消费升级大背景下，新人群、新需求的涌现正在催生软饮行业走向全新的变革时代。

近年来，伴随消费者对健康需求逐步提升，“0糖0卡0脂”已成为了饮品市场的主流趋势。无糖饮料逐渐成为消费者的重要选择之一，市场需求有望继续放量。中国无糖饮料的市场规模将进一步保持增长势头。2020年中国无糖饮料市场规模达117.8亿元，较2014年翻7倍，预计2025年该市场将增至227.4亿元，以高于10%的增速在5年内实现规模翻番。

作为最早的无糖茶饮布局者，深耕赛道十余年的东方树叶终于迎来了自己的春天。据AC尼尔森数据显示，东方树叶已经占据无糖茶50%以上的市场份额，连续多年成为无糖茶第一品牌，在过去十二个月的增长水平也远超茶饮料市场整体增速，增速接近70%，超过行业85倍。

除了无糖茶市场，无糖气泡水市场也是近年来倍受追捧的另一大软饮料市场。

智通财经APP注意到，2018年，元气森林成功打破可口可乐及百事可乐封锁的碳酸饮料市场，成功带动无糖气泡水之风兴起。

据2021年尼尔森品牌及消费者U&A调研报告显示，2021年中国碳酸饮料销售规模为580亿元，增长率达到11%。其中非传统碳酸品类（可乐、雪碧、芬达等之外的气泡水、新式碳酸饮料）占比达到18%。而根据前瞻产业研究院报告数据显示，预计到2025年，国内气泡水市场规模将达320亿元，可见我国气泡水增长空间之大。

为了把握气泡水的广泛市场，农夫山泉抓紧布局，积极推新，从业绩表现来看并没有太大水花。2020年推出的TOT气泡水已经黯然退幕，2021年农夫山泉上市苏打气泡水，但上市不久，就因在宣传时使用“拂晓白桃产自日本福岛县”等字样，受到网友的强烈质疑，让农夫山泉面临着巨大的信任危机。

今年公司重新上架苏打气泡水产品，并宣称已将问题产品改配方。但从中报来看，市场似乎并不买单。今年上半年，农夫山泉气泡水与含气风味饮料、咖啡饮料等为代表的其他产品加在一起的收益仅占总比的3.9%，去年同期这一数字为5.5%。可见气泡水带来的水花并不大，无法撑起农夫山泉的“新曲线”。

除了自身原因，越来越拥挤的行业赛道，也让农夫山泉难以“出头”。

智通财经APP注意到，随着无糖气泡水站上风口，短短2-3年间，入场的玩家多达上百家，除了可口可乐、百事可乐、雀巢、农夫山泉、伊利等一线头部品牌，包括喜茶、奈雪的茶等新兴品牌也卯足劲想要抢占市场，整个市场变得热闹非凡。

企查查数据显示，近几年，我国气泡水每年的新增注册量维持在上百家：2017年新增303家、2018年新增315家、2019年新增501家、2020年新增516家、2021年新增201家，截止2022年3月，我国气泡水相关企业现存共2040家。要想要在这一赛道中取得增长，这对于已经“摔过两次跤”的农夫山泉提出了更高的要求。

展望未来，农夫山泉表示，今年下半年，受乌克兰危机、美联储加息等外部因素影响，国际环境仍复杂严峻，下半年成本控制压力将进一步增大。新冠疫情时有反复，加上今年夏季中国区域性雨水增多，另一些区域又持续高温，部分区域甚至不得不限制电力供应，为公司的业务和发展带来挑战。

综合来看，农夫山泉起家于包装饮用水，深耕软饮二十载，已形成“包装饮用水+软饮料”的双引擎发展路径。但随着市场竞争加剧、业务成本增加，行业龙头也陷入了业绩增速大幅减缓的困境。目前来看，拓展新市场，开发新爆品已成为了农夫山泉的当务之急。

在饮料行业的新风口中，“老品牌”农夫山泉将如何讲好自己的“新故事”，值得期待。