IPO观察|高负债率、产能利用率不足却募资扩产，百通能源究竟在向资本市场讲述怎样的融资新剧本？

　　又有一家传统能源企业即将叩响资本市场大门。

　　日前，江西百通能源股份有限公司（下简称“百通能源”）已递交招股说明书，将冲击深交所主板IPO。据公开资料显示，百通能源的主营业务是为工业园区、产业聚集区的企业提供集中供热服务，其中，集中供热业务主要产品为蒸汽，热电联产主要产品为蒸汽与电力。

　　即将上会的百通能源究竟成色几何？

　　业绩表现：增收不增利

　　据招股书财务数据显示，2018年、2019年、2020年、2021年1-9月（以下简称“报告期”），百通能源实现营业收入分别为30533.70万元、40804.52万元、47791.12万元、49351.20万元；同期净利润分别为3531.43万元、6844.33万元、8200.07万元、5048.75万元。

　　可见，报告期内，公司的营业收入虽逐年增长，但却出现了增收不增利的状况。公司2021年前三季度的营业收入已经超过了2020年全年营业收入，但是净利润却远不及2020年，下滑幅度达38.43%。

　　毛利率大幅下滑是造成这一现象的主要原因。从两大业务的毛利率方面看，据招股书披露，2021年1-9月，百通能源的蒸汽业务毛利率仅为21.54％，相比2020年的33.98％大幅下滑了12％以上；同期，电力业务的毛利率也下滑了12％左右。

　　百通能源对此解释道，2021年1-9月国内煤炭市场价格大幅上升，但蒸汽价格的调整具有滞后性，且部分采购量较大的新客户定价较低，同时电力价格未调整，导致蒸汽和电力的毛利率均有所下降。换句话说百通能源作为一家中小型企业，在产业链上的地位较低，而结合其核心产品的平均售价持续下降的情况，说明百通能源对下游客户缺乏提价能力，无法将原材料价格上涨的压力较好地传导至下游客户，进而导致自身利润被压缩。

　　另外，百通能源在招股书也自称，公司与同行业其他大型企业相比，在收入规模、业务拓展能力等方面还有一定差距，抵御市场风险能力相对较弱。这也或许就是百通能源在2021年前三季度净利润出现大幅减少的重要原因，同时这也对百通能源持续能力提出了质疑，未来不排除业绩变脸的可能。

　　负债状况：短期偿债能力远逊同行

　　除了业绩外，百通能源的偿债能力同样值得关注。

　　报告期内，百通能源的流动比率和速动比率都低于1，短期偿债能力较差，而且已经出现借款逾期未还的情况。

　　报告期各期末，百通能源的流动比率分别为0.99倍、0.83倍、0.44倍、0.45倍，速动比率分别为0.52倍、0.43倍、0.21倍、0.21倍。可以看出，在上述时间段内，百通能源的流动比率和速动比率都远远低于正常值1，短期偿债能力极差。

　　同行业可比公司的流动比率均值分别为1.09倍、1.09倍、1.25倍、3.91倍，呈现逐年上涨的趋势。百通能源在可比公司中处于垫底的位置。而速动比率方面百通能源也远不及同行业可比公司均值。

　　除此之外，百通能源的资产负债率在各期也高于行业可比公司的均值。招股书显示，报告期各期，同行可比公司的资产负债率均值分别为47.97%、42.23%、38.95%、38.53%，呈持续下滑态势；而百通能源各期资产负债率分别为53.95%、58.34%、56.42%、53.23%，连续多年高位运行。

　　值得一提的是，百通能源还多次向银行借款，目的除了补充流动资金外，用于项目的建设扩产。

　　从金额方面看，报告期内，该公司分别借款2500万元、5315.64万元、7709.35万元、8913.50万元，区间合计借款2.44亿元。

　　除此之外，2018年11月，百通能源还向股东金开资本借款1.3亿元，借款期间为2018年11月5日至2021年11月4日。2020年12月8日，金开资本与张春泉签署了《股权质押协议》，约定张春泉以其持有的公司1500万股股质押至金开资本，作为百通能源向金开资本借款1.3亿元的质押担保，并替换原本由百通环保质押的1500万股股票。

　　需注意的是，招股书显示，截至借款到期日（2021年11月4日），百通能源对这笔借款未能全部偿还本息，截至招股书签署日仍欠账9000万元，经协商，这9000万元本金及利息延期两年偿还。显然，百通能源已发生实质性债务违约。

　　产能方面：产能利用率不足但仍募资扩产

　　一方面负债率高企、产能利用率不饱和，一方面百通能源却仍在募资扩产，其意欲何为？

　　招股书显示，百通能源本次募集资金用于三个项目：连云港(601008)百通热电联产项目建设，投入的募资金额为1.45亿元；曹县百通热电联产项目二期建设，投入的募资金额为8000万元；余下的7500万元用于补充流动资金及偿还借款项目。从募集资金看，百通能源大部分的资金用于项目建设，其中曹县百通热电联产项目二期建设为扩产。

　　百通能源在招股书中表示，公司将继续巩固和发展现有的集中供热和热电联产项目，强化现有园区配套服务能力，积极开拓园区内的新客户，提高产能利用率。

　　但在数据上表现却与百通能源方面所述不符。经疏理后发现，报告期内，百通能源的产能利益率分别为61.86%、72.29%、68.87%、79.15%，产能利用率一直在七成左右，闲置产能较多。报告期内，该公司一直未能显著提高产能利用率，产能利用率从未超过80%，可见其开拓新客户的能力难让人信服。

　　在产能利用率不高、仍有巨额借款未归还的情况下，百通能源仍坚持将大笔资金用于扩产，这样高杠杆负债扩张的后果，企业今后是否要让投资者买单？

　　曾尝试联系百通能源，截止发稿前未曾受到来自公司方的有效回复。