和讯SGI公司｜阳光电源不再“阳光”？行业数据受质疑？毛利率同比下滑

　　近期，一篇光伏逆变器行业企业疑似出口数据造假的文章在网上持续发酵，例如，某上市公司在38个已公布海关数据的国家中销售总额约为2.25亿元人民币，但官方口径为17亿元人民币；另一家为2.6亿元人民币，但官方口径为16亿元人民币。受此影响，多家光伏逆变器企业股价大挫。

　　全球权威调研机构IHS Markit公布了2021年全球光伏逆变器市场排行榜，排名前10的厂商中，中国企业占了6家，分别是阳光电源(300274)、华为、锦浪科技(300763)、古瑞瓦特、固德威和上能电气。阳光、华为、锦浪科技三家公司合计占比高达64.4%。

　　图：IHS 2021年全球逆变器出货排行榜

　　排名第一的阳光电源对此表示，海关数据与公司数据有交叉，但两者并不能完全对等。海关数据和公司出货口径可能存在不一致，不能单纯把海关数据和公司出货数据对等。对于逆变器数据是否造假，该人士称，就该公司而言，不可能数据造假，不存在这种情况。对其他公司不做评价。

　　虽然对质疑进行了回复，但阳光电源股价还是出现了较大波动，造假质疑当天股价跌12.48%，报111.40元/股。虽然9月以来股价有所修复，但9月1日至9月21日股价涨幅仅涨1.26%。

　　业绩方面，阳光电源2022年上半年实现营业收入122.81亿元，同比增长49.58%，净利润9.00亿元，同比增长18.95%，而营业收入增长主要来源于逆变器和储能业务增长。但值得注意的是，阳光电源的和讯SGI指数2022年二季度却依然不高，为68分。

　　图：阳光电源2022年半年度报道

　　盈利能力方面，阳光电源仍待修复。虽然2022年上半年阳光电源营收大幅增长，但加权净资产收益率却有所降低，具体为5.62%，同比减少1.36%。由于运费上升，功率器件、电芯等原材料涨价，2022年上半年毛利率也有所下滑，为25.54%，同比下降2.51%。净利率方面，也同步下降，2022年上半年7.67%，去年同期为9.6%。不过，阳光电源表示，目前运费整体处于下行趋势，后续对盈利能力改善会有一定的利好。

　　现金流方面，阳光电源有所改善，但仍为负。2022年上半年经营活动产生的现金流为-12.59亿元，同比增长 59.77%，占营业收入比重为-10.25%，改善原因主要为海外储能及渠道业务增加，回款效率提升所致。自2021年阳光电源现金流情况开始恶化，2021年末经营活动产生的现金流净额为-16.39亿元，同比下降153.05%，占营业收入比重为-6.79%。

　　应收账款方面，阳光电源虽然较为稳定，但存在一定的回款风险。2022年上半年应收账款为88.23亿元，较2021年末的87.48亿元有小幅增加。但由于国内光伏行业存在补贴拖欠、项目金额大、付款周期长等特点，同时公司业务增长较快，将会导致应收账款较快增加并存在一定的回款风险。应收账款周转天数也较长，2022年上半年为137.75天，较2021年末的126.28天又进一步的增加。除此外，还承受外汇风险，持有美元、欧元及加元的应收账款，近期国际外汇市场波动加剧，也或对阳光电源产生一定的风险。

　　研发方面，阳光电源投入有所加大。2022年上半年研发费用7.23亿元，同比增长42.52%，占营业收入比重为5.89%，主要系研发领料，研发人员投入增加所致，目前阳光电源研发人员占比超40%。截至2022年6月份，阳光电源累计获得专利权2338项，其中发明956件、实用新型1196件、外观设计186件。阳光电源表示，下半年将持续加大产品研发投入，提升产品创新能力。

　　今年四月，有多家券商下调了阳光电源的评级，花旗分别下调阳光电源今明两年净利润预测25.3%和23.6%，下调目标价23%至123元。中金公司考虑到供应链成本上涨对公司盈利能力影响，下调公司盈利预测，并调降目标价45％至105元。

　　不过，即便如此，仍有机构依然看好，广发基金巨额持仓。截至2022年上半年末，共有44只广发基金旗下产品持有该公司股份。且前十大流通股东中，五位为广发基金旗下产品。郑澄然管理的广发高端制造持有阳光电源的数量居首，报告期末该基金持有阳光电源超过1400万股，对应公允价值约13.8亿元，是该基金的第四大重仓股。

　　图：阳光电源2022年半年度报告摘要

　　对此，阳光电源表示，基金持仓是各基金基于对公司价值判断自由选择的结果。