研产销全面发力 恩威医药向中成药行业龙头发起冲击

　　9月21日，知名中成药企业恩威医药正式登陆深交所创业板，以29.80元/股的价格发行新股，发行时的总市值为20.90亿元。截至当天下午收盘，恩威医药大涨46.74%，报收43.73元/股，总市值超过30亿元。

　　上市首日即大涨，恩威医药的底气是什么？或许与中医药行业广阔的发展前景、恩威医药良好的业绩表现和合理的未来发展规划有关。

　　医药行业规模持续增长 中医药市场前景广阔

　　近年来，随着生活水平提高，我国人口寿命延长，人口老龄化问题日益突出，国内医药行业迎来刚性增长。

　　据米内网《2022 年度中国医药(600056)市场发展蓝皮书》统计，2013 年至 2021 年，我国药品三大终端（公立医院、零售药店、公立基层医疗）销售额从 10984 亿元上升至17747 亿元，年均复合增长率达到 6.2%。

　　中医药行业是国家大力扶持的产业。今年三月份，我国政府工作报告中提出，“要加大支持中医药振兴发展，推进中医药综合改革”；国务院于2016 年印发的《中医药发展战略规划纲要（2016—2030 年）的通知》也提出，“到 2020 年，中医药产业现代化水平显著提高，中药工业总产值占医药工业总产值 30%以上，中医药产业成为国民经济重要支柱之一。”除此之外，《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》等多个政府文件中均提到，要大力发展现代中药，加速中药研发，推动中药产品标准化的相关内容。

　　在居民用药刚性需求增加和相关政策的扶持下，近年来，我国中成药产业保持稳定增长。米内网《2022 年度中国医药市场发展蓝皮书》提供的数据显示，2018年至2021 年，我国城市实体药店中成药销售规模从 1115 亿元增长至 1116 亿元。

　　业内人士认为，随着国家对中药产业的扶持，以及消费者对中药的认知加深，其剂量小、疗效快、副作用小等优势逐渐被看见，预计未来我国中医药行业将持续增长。

　　借王牌单品打造多元化产品矩阵 助力业绩实现稳定增长

　　恩威医药是国内知名中成药企业，公司主要从事中成药及化学药的研发、生产及销售，长期专注于妇科产品、儿科产品和呼吸系统用药等领域。

　　 知名妇科产品“洁尔阴洗液”是恩威医药的独家品种，具备疗效确切、毒副作用小等优势，在同类产品中，其销量和口碑均名列前茅。据米内网中国城市零售药店终端数据库显示，洁尔阴洗液在我国妇科炎症中药领域市场的占有率已连续多年排名第一，2021年，该产品市场占有率达到 10.96%。

（截图来源：恩威医药招股书）

　　围绕着王牌单品洁尔阴洗液，恩威医药陆续研发出软膏、栓剂、泡腾片等现代化剂型，推出恩威草本抑菌洗液、恩威女性护理液、洁尔阴泡腾片等妇科产品。与此同时，恩威医药借势明星单品，逐渐将产品延伸至儿科用药、呼吸系统用药领域。

　　在儿科用药方面，恩威医药目前已拥有山麦健脾口服液、化积口服液、婴儿健脾口服液、小儿止咳糖浆、小儿咳喘灵颗粒、小儿氨酚黄那敏颗粒等多个儿科产品。

　　值得强调的是，化积口服液已被纳入第一批国家中药保护品种名单，截至目前，国内仅有恩威医药和江西诚志永丰药业有限责任公司拥有该药品注册批件；山麦健脾口服液则是恩威医药独家品种。根据米内网提供的信息，恩威医药的山麦健脾口服液、化积口服液均为常用儿科厌食用药之一，在零售终端市场拥有较好的市场地位。

　　在呼吸系统用药领域，恩威医药拥有复方氨酚烷胺片、复方银翘氨敏胶囊、藿香正气合剂、藿香正气胶囊、咳喘宁颗粒等 11 个呼吸系统用药。其中，公司主要呼吸系统用药复方氨酚烷胺片和复方银翘氨敏胶囊均为最常用的感冒用药之一，在细分市场占有一席之地。

　　有数据显示，2017 年至 2019 年，国内复方氨酚烷胺片市场复合增长率为 6.59%，复方银翘氨敏胶囊的复合增长率则为 7.41%。根据米内网中国城市零售药店终端数据库，公司在复方氨酚烷胺片感冒用药化学药市场的占有率排名第四，在复方银翘氨敏胶囊细分市场的占有率排名第一。

　　除妇科产品、儿科产品和呼吸系统用药外，为满足消费者多元化需求，恩威医药还在向补益、口腔、心脑血管、肝胆、皮肤科等多个用药领域发力。

　　随着产品矩阵逐渐完善，恩威医药的业绩取得了较好的增长。2019年至2021年，恩威医药分别实现营收 6.21亿元、6.34 亿元和 6.8亿元，年复合增长率为 4.65%；扣非净利润分别为7032.08 万元、7996.77 万元和 8455.11 万元，年复合增长率达到 9.65%。

　　募资大部分用于扩产项目 营收增长有望迎来提速

　　据悉，恩威医药计划将本次IPO募集所得的大部分资金投入到产品线扩建、改建项目上（见下图）。此举将满足恩威医药产品销量迅速扩张、药品生产装备升级和降低生产运营成本的需求，帮助公司提高产品产能、产品质量和自动化水平。

（截图来源：恩威医药招股书）

　　具体来看，待扩建项目完成后，预计恩威医药将新增固体制剂产能2795吨/年，新增合剂产能1501000升/年；待改建项目完成后，预计将新增洗液及抑菌液产能3282000升/年，新增固体制剂产能384吨/年。

　　对于恩威医药的扩建计划，市场上曾有过质疑其消化能力的声音。不过，从销售端看，恩威医药的扩产产品似乎不愁销路。数据显示，目前恩威医药自有团队维护的药店已经覆盖了全国31 个省市自治区，数量约为 6 万家左右，销售网络已较为成熟。

　　在公司强大的销售渠道下，恩威医药的扩产项目产品上市后能够快速导入销售平台。依托公司成熟的销售网络，恩威医药的新增产能或能够顺利被消化，公司营收增长亦有望提速。

　　持续在研发端发力 盈利空间有望进一步提升

　　除扩建产能外，近年来，恩威医药还在研发上持续发力。数据显示，截至去年年底，恩威医药共取得专利授权 21 项，其中有16项为发明专利；所持药品注册批件达到50个，其中包含17个独家品种。

　　公司与研发机构的合作也在不断加强。据恩威医药披露，目前公司已与部分 CRO 公司开展技术委托开发，拟开发硝呋太尔制霉菌素阴道软胶囊、噁拉戈利片等妇科用药新产品，进一步扩展公司妇科用药产品，持续加强公司在妇科领域用药的竞争力。

　　未来，恩威医药还将继续依托和不断健全研发体系，积极与知名 CRO、高级科研院所等研发机构开展广泛合作，建立多层次多渠道的业务发展模式，通过对外并购、许可授权、合作研发和独家经销等方式，全力打造开放式研发模式。

　　随着前述研发动作推进，恩威医药的产品结构将进一步优化，公司产品管线也将得到丰富。在技术支撑下，公司未来的盈利空间有望进一步提升。

　　行业格局较为分散 恩威医药有望脱颖而出

　　从产业端来看，目前我国中成药行业具有生产企业数量多、规模小的特点。《2021 年度中国医药市场发展蓝皮书》显示，2020 年，我国城市实体药店中成药市场 TOP20 产品的市场份额仅为四分之一左右，TOP20 厂家的市场份额合计刚刚超过三成。这意味着，虽然竞争激烈，但由于市场集中度较低，质量达标的企业仍然存在较多抢占市场的机会。对于企业而言，这不失为一个争当头部玩家的好时机。

　　在中成药行业，头部企业往往兼具渠道、品种、品牌多个优势。以华润三九(000999)为例，该公司销售网络遍布全国，其独家品种包括三九胃泰颗粒、骨通贴膏、气滞胃痛颗粒等多个在国内药品市场上具有高知名度的产品，同时，这些产品也占据了较高的市场份额。

　　对比之下，恩威医药的销售渠道也遍布全国，由公司直管的药店数量高达6万余家，旗下运营的独家品种达到17个，明星产品“洁尔阴洗液”、呼吸用药“复方银翘氨敏胶囊”等药品在细分领域的市占率亦排名第一。从这一角度来看，恩威医药已具备成为头部中成药企业的潜质。

　　在行业政策利好与市场需求因素的共同促进下，未来，凭借公司在研、产、销三个方面的合理布局，伴随着公司产能提高、产品线不断丰富、销售渠道持续拓宽，恩威医药或有望从行业中脱颖而出，成为中成药行业头部玩家。