三生国健股价再创历史新低 主业不振转向CDMO能挽救业绩吗

　　文|和讯财经 权婷

　　继9月19日跌破13元后，三生国健股价并未止住下跌趋势。9月26日收盘，三生国健再创历史新低，跌至12.24元，单日跌幅3.7%，总市值约75亿元。

　　自2020年7月上市以来，三生国健在资本市场的表现并未满足投资者期待，股价震荡中持续下跌。依赖一款16年前就上市的商业化产品，三生国健得以维持业绩的增长，而近年来，在集采、同类产品上市参与竞争双重压力下，三生国健的业绩压力也越来越明显。今年上半年，三生国健更是由盈转亏，净利润亏超700万元。

　　三生国健也作出新尝试，主动成立上海晟国CDMO品牌，入局CDMO。CDMO能否如愿成为公司新的利润增长点，也成为投资者的期待。

　　多重因素影响下 核心产品销售或难以为继

　　根据三生国健今年半年报数据，上半年营收3.41亿元，同比下滑28.85%，净利润同比下滑132.06%，亏损718.94万元。

　　三生国健解释称，营业下滑原因系疫情反复以及市场竞争加剧，益赛普（益赛普为三生国健贡献约9成业绩）销量较上年同期降幅较大。具体而言，今年上半年益赛普在国内的销售收入同比减少46%。

　　除疫情反复影响销售外，益赛普所面临的市场竞争也明显加剧。截至目前，我国上市的自身免疫疾病领域主要TNF-α单抗产品已有十余种，同时还有多款生物类似药处于研发阶段。

　　近年来，益赛普的市占率也有明显的下滑。按销售额计算，2020年，益赛普在国内的市占率约45.5%；2021年，市占率降至29.5%；今年上半年，益赛普市占率进一步下降至28.2%。

　　此外，集采对益赛普的影响也将逐渐显现。今年3月，益赛普以127元/支价格作为拟备选产品中标广东联盟集采名单，预计今年下半年正式实施。

　　益赛普中标价格降幅高达60%，而在日渐激烈的市场竞争环境中，三生国健未来并不排除“价格战”以维持市占率的可能性。

　　梳理三生国健年报数据，和讯财经还发现，三生国健或许在缩减销售团队规模。2020年，三生国健销售人员697人，较2019年增加56人；2021年，销售人员数量减少至431人，较2020年减少比例高达38.16%。

　　入局CDMO 新的利润增长点前景不明

　　在2021年报中，三生国健披露了2022年的工作规划，将CDMO业务作为重要方向之一。三生国健表示，要改变过去CDMO业务被冻接单的状态，全面升级为由上海晟国作为独立的CDMO运营平台。

　　为发展CDMO业务，三生国健在目前4万升产能的基础上还大规模投建新产能，包括上海张江基地和苏州基地。上海基地包含三个独立的1000升生产线和一条独立的灌装线。

　　2017年-2019年，三生国健CDMO业务收入分别为813.49万元、1100.38万元和1199.63万元。

　　2021年，三生国健并未向披露CDMO业务具体的营收情况。但从其母公司三生制药数据可以推算出，三生国健目前的CDMO业务规模仍较为有限。2021年上半年，三生制药CDMO业务收入4005万元，同比增长9.4%。而三生制药的CDMO业务主要由德生生物、三生国健、意大利Sirton、广东松山湖产业园等共同构成。

　　更为核心的问题是，三生国健如何解决IP问题。药明生物CEO陈智胜认为药企做CDMO难以成功，原因在于：利益冲突、知识产权保护、药企和CDMO企业做事的思维方式差异。

　　一位熟悉CXO行业的业内人士告诉和讯财经，IP是CDMO业务的核心所在，Biotech企业或许有能力、有产能能够开展CDMO业务，但Biotech自身有不少研发管线，同一套人员班子操作下，如何保证公司管线和客户委托业务互相独立、并取得客户信任，是难点所在。

　　上述人士进一步指出，Biotech的生产线原意是专门服务于公司产品，而承接CDMO业务所需的生产线及各种设备与原有的生产线和设备都存在差别，这部分的改造不仅需要企业增加投入成本，也需要时间。

　　此外，客户选择CXO公司，品牌也是重要考量因素之一，而相较于早已形成品牌的CXO公司，Biotech的品牌效应还相对较弱。

　　上市即高光 年内累计跌幅32.51%

　　作为一家少有的已有商业化产品的创新药企业，三生国健在上市之初，颇被资本市场看好。上市首日（2020年7月22日），开盘报44元，收报54.1元。上市第二个交易日，三生国健盘中创下历史最高点57.52元，此后股价一路走低。

　　9月26日，三生国健收报12.24元，创下历史新低。9月27日，三生国健股价略有回升，收报12.52元，单日涨幅2.29%。今年年初至9月27日收盘，三生国健累计跌幅已达32.51%。