国金证券：给予振华风光买入评级，目标价位144.0元

国金证券股份有限公司杨晨近期对振华风光进行研究并发布了研究报告《军用模拟IC领先企业，打造IDM模式发展》，本报告对振华风光给出买入评级，认为其目标价位为144.00元，当前股价为128.04元，预期上涨幅度为12.46%。

振华风光(688439)

投资逻辑

国内军用模拟IC核心供应商，规模扩张效益提升。公司拥有50余年集成电路研制生产历史，背靠中国电子、是中国振华集团模拟IC业务的上市平台。聚焦信号链和电源管理两条业务线，产品全面覆盖六大军工领域。下游装备旺盛需求下，公司规模快速扩张，2018-2021年营收CAGR达42.0%；效益提升利润高速增长，2018-2021年归母净利润CAGR达68.3%。2022上半年公司营收和归母净利润增速分别为49.7%和48.6%。

军用模拟IC赛道坡长雪厚，壁垒高筑格局稳定。我国模拟芯片市场快速增长，已成为全球最大市场。模拟IC具有设计门槛高、应用领域广、生命周期长的特点，讲究设计与工艺结合。军用装备对芯片自主安全需求突出，国产化率提升背景下，具备芯片自主可控能力的企业将获得更高市场份额。国内军用模拟厂商主要为传统军工企业，产品方向各有侧重，竞争格局稳定。

信号链细分领域国内龙头，自研芯片充分受益国产化替代。信号链产品细分领域，公司军用放大器产品属国内型号最全、指标最优，是国产化核心承制单位；同时在国内首家推出单片轴角转换器，销售处于放量阶段。公司自研芯片产品储备充分、国产化替代下市场份额有望继续提升，预计2022-2024年信号链产品收入增速为62.40%、46.85%、41.97%。

IPO打造垂直一体化模拟IC平台，强化核心竞争力。公司IPO拟自建6寸晶圆线和升级封测生产线，打造设计、制造、封测一体化平台，对标主流模拟IC产商。募投项目投产后，公司晶圆线可实现月产3k片，高可靠IC产品整体交付能力将在目前120万块/年基础上、提升200万块/年。有望充分发挥公司芯片设计能力、提升产品整体交付能力，强化核心竞争力。

投资建议

公司为国内军用模拟IC领先企业，军用模拟IC赛道坡长雪厚，公司自研芯片产品储备充分、国产化替代下市场份额有望继续提升。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.28/4.80/6.65亿元。首次覆盖给予公司2023年60倍PE，对应目标市值288亿元，目标价为144元，给予“买入”评级。

风险提示

下游装备需求增长不及预期、研发进展及国产替代进度不及预期、募投项目建设及产能释放进度不及预期。

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为138.5。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，振华风光（688439）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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