IPO观察|“家族企业”幺麻子背靠绝味食品求上市 股权结构“多足鼎力”或存隐忧

　　调味品行业已经在IPO市场沉寂多时，直到幺麻子的招股书发布，市场才又一次关注到这个生活必需品行业。也正因这一场IPO，市场才了解到光靠藤椒油，幺麻子一年就可以创收近4亿。

　　在幺麻子招股书披露后，川菜秘笈“藤椒油”走向台前，市场也借此窥探了幺麻子这一家企业的成色。

　　募资扩产遭遇产能难题

　　幺麻子是典型的“大单品”企业。

　　2019-2021年期间，藤椒油分别贡献了幺麻子营收中的91.71%、90.72%、88.49%，是公司绝对的营收核心。

　　幺麻子的营收依赖于藤椒油这一大单品，为此在IPO募资中拟将募集资金总额6.15亿元中的3.7亿元用于藤椒油和藤椒系产品建设，占募投总金额的60.16%。

　　募资扩产强化主营产品是企业IPO常用的手段，但从产能利用率方面来看，幺麻子的大肆扩张或存一定的消化压力。

　　在招股书，幺麻子调味油系列产能利用率自2019年后开始逐步下滑，由110.43%下降至60.79%。

　　调味油系列包含主营产品藤椒油，但在公司产能扩充后，仅在2021年维持了60%左右的产能利用率，闲置了过多的生产力。

　　而在募资扩建计划中，藤椒油项目的年产能将达到20000吨，计划建设周期2年。倘若幺麻子能于年内过会，那么该项目有可能于2025年投产，而届时幺麻子的调味油总产能将达到42000吨。

　　从招股书的2019-2021年数据来看，公司调味油销量的年化增长率为7.01%。以此保守推算，公司2025年的销量将达到17476.80吨，与42000吨差距较大，届时过剩产能如何消化或对公司经营造成压力。

　　此外，对于产能利用率的下降，幺麻子在招股书中表示，“调味油产能利用率在2020 年显著下滑，主要原因为新冠疫情冲击下游餐饮市场导致需求减少。”

　　不过，艾媒咨询给出的行业数据似乎与公司的说法存在一定的争议。

　　根据艾媒咨询给出数据显示，2014-2021年，我国调味品行业规模从2595亿元增长至4594亿元，其中2020年的增长率达到了18.1%，处于统计周期内的最高值。

　　为什么公司在在产能利用率相对不足的情况下，仍要募资扩产？为什么在行业规模增长最快的2020年，公司的产能利用率却大幅下降？和讯财经就上述问题致函幺麻子，截至发稿未获正面回复。

　　市占率、毛利率双降

　　幺麻子是藤椒油市场的龙头企业，根据和君咨询的数据，公司2019年藤椒油市场的占用率约为35%。

　　幺麻子曾经一度占据了市场三分之一的份额，但公司似乎并没有巩固好行业地位。

　　和君咨询的数据显示，2020年中国藤椒油市场的出厂口径销售规模约为 14.2 亿元。同年，公司的藤椒油收入为3.10亿元，以此计算市占率为21.83%，较2019年大幅下降13.17%。

　　值得注意的是，在招股书内，鲜藤椒是公司主要的原材料，并在2021年出现大幅的价格上涨，导致公司采购价格同比增长51.78%。

　　在面对原材料价格大幅度增长时，幺麻子藤椒油在2020年已经降价的情况下，进一步下调价格1.51%，致使藤椒油毛利率从2020年的43.73%下降至37.74%。同期，公司整体毛利率也从42.54%下降至36.45%。

　　也正因毛利率的下滑，2021年，幺麻子在营业收入增长1.05亿元的情况下，营业利润反而下降了573.84万元，陷入“增收不增利”的困局。

　　公司市占率为何大幅下降？公司在原材料大幅涨价的情况下仍然选择降价的主要原因是什么？和讯财经就上述问题致函幺麻子，同样未获正面回复。

　　关联方应收账款账款大增

　　关联方交易是IPO审查流程的重要一环，就幺麻子而言，关联方在应收账款上有着重要影响。

　　2019年，幺麻子的前五大应收账款客户均为非关联方，自2020年开始，公司第一大应收账款客户转变为关联方，且关联方的应收账款2020年、2021年的占比分别达到了51.28%、28.39%。

　　从招股书中可以了解到，这第一大应收账款客户由多家企业组成，包括盘山阿妙食品有限公司、内蒙古阿蒙食品有限公司等，而这些公司均由绝味食品控制。

　　事实上，不仅公司关联方占据第一大应收账款是由2020年开始，公司大单品藤椒油价格下降也是由2020年开始，公司报告期内的营收下降同样发生在2020年。

　　为此，就2020年疫情发生后，关联方应收账款大幅增长的主要原因是什么？是否存在关联方与非关联方不同的应收账款标准？等问题和讯财经致函幺麻子，截至目前未获回复。

　　股权结构或存隐忧

　　绝味食品作为关联方不仅在经营上对公司有着影响，在股权结构也有十足的影响力。

　　幺麻子是一家典型的“家族企业”。公司董事长赵跃军直接持有公司30.92%的股份，其妻子龚万芬则直接持有公司10.00%股份。此外，赵跃军长子赵麒直接持有12.13%股份，次子赵麟直接持有15.16%股份，四人合计直接持有幺麻子68.2105%股份。

　　实控人之外，绝味食品就是最大的股东，甚至高于赵跃军的其他家族成员个人持股。招股书显示，绝味食品通过全资子公司网聚投资直接持有公司的13.68%股份，并通过湖南肆壹伍间接持有公司3.44%股份，合计持有公司17.12%股份。

　　幺麻子的股权结构呈现出了“一家族一企业”的格局。绝味食品作为其中的“一企业”能否与“一家族”之间保持长久一致的利益关系对幺麻子的股权稳定性和决策执行有着重要影响。

　　此外，“一家族”之中，长子、次子均在企业任职。招股书显示，长子赵麒任董事、次子赵麟任董事、副总经理。次子赵麟在持股份额上高出长子赵麒3.03%，在公司任职方面多出了“副总经理”一职。

　　赵跃军之后，哪个儿子将接手“幺麻子”同样是市场关注的问题。