方正电机(002196)：股权改革+产能扩张 公司高增长可期

事件：10 月14 日，方正电机发布公告：1）公司控股股东将由卓越汽车变更为湖州智驱科技，实控人变更为湖州莫干山高新区管委会；2）公司与湖州莫干山高新区管委会签署项目合作协议，建设年产600 万套新能源汽车智能驱动系统项目，分两期各300 万套。
股权改革顺利推进，新股东定增助力公司发展。公司控股股东卓越汽车及其一致行动人中振汉江拟在限售期满后3 个月内，分别向智驱科技转让公司股份2500 万、2000 万股，并且卓越汽车拟在股权转让完成后，将剩余1500 万股对应表决权委托给智驱科技，同时智驱科技拟全额认购公司向其发行的1 亿股股票。
本次交易完成后，智驱科技将直接持有公司1.45 亿股股票，并合计可控制公司26.69%的表决权，公司控股股东将由卓越汽车变更为智驱科技，实际控制人变更为湖州莫干山高新区管委会。
本次股权改革对公司影响包括：1、控股股东持股比例显著提升，表决权提升至25%以上，对公司控制权进一步提升，治理结构更加清晰，公司决策效率进一步提升；2、湖州智驱科技成为实控人后，与公司合作开展新的扩产计划，市场份额有望加速提升。
产能快速扩张，市场份额有望提升。公司与实控人签订“年产600 万套新能源汽车智能驱动系统项目合作协议”，该项目分两期进行，一期投资约32 亿元，新建15 条电驱系统产线和5 条核心零部件产线，投产后将形成年产300 万套驱动电机的产能，年产值约60 亿元，二期根据公司产能需求情况而定。
一期项目再分两个阶段实施，第一阶段募资6.69 亿元，2023 年3 月投产，形成年产80 万套驱动电机产能（52 万套扁线电机+28 万套圆线电机）；第二阶段2024年10 月投产，形成年产220 万套驱动电机产能。国资股东入股后，公司扩产规划清晰：1、一期扩产计划投产后，叠加丽水接近200 台的产能，有望在24-25年形成约500 万台驱动电机的产能，市场份额有望提升至20%以上；2、规模效应驱动的成本优势进一步体现，叠加中高端客户占比提升，毛利率有望保持在15%以上，盈利能力有望持续改善。
2022H2 拐点可期，收入和业绩有望双升。2022Q4 有望迎来拐点：1）蔚来、小鹏和长城等客户的多个中高端车型Q4 开始量产，公司单季度出货量和中高端占比均有提升；2）原材料价格逐步趋稳，价格传导逐步体现。长期来看，公司收入有望保持高增长，盈利能力改善可期：1）产品结构高端化，根据公告，公司高功率扁线电机出货量占比提升，单车价值量逐步提升；2）新客户拓展顺利，公司新客户包括蔚来、小鹏、长城和上汽等头部新势力车企和自主品牌客户；3）产能快速扩张，扁线电机自动化产线价值量较高，国资入主后，助力公司产能扩建，市场份额有望加速提升。
投资建议：我们预计2022-2024 年公司实现营业收入25.5/44.7/80.4 亿元，净利润为0.4/2.2/4.4 亿元，当前股价对应PE 为101/20/10 倍，维持“买入-A”
评级，维持6 个月目标价15 元/股。
风险提示：汽车行业缺芯的影响，新能车销量不及预期风险，原材料价格波动的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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