IPO观察|白家阿宽业绩下滑仍求上市 产品质量频发下还曾未缴员工公积金

　　作为方便面的网红新秀，白家阿宽不仅在网络上很红火，在资本市场上同样颇受关注。

　　白家阿宽主打的“红油面皮”曾是网络上当红的食品，在天猫“双十一”中创下1600万份的佳绩，也曾因为产品质量问题冲上各大热搜榜。

　　自公布上市招股书后，白家阿宽进一步成为了资本市场的“网红”，然而在招股书之下，公司的诸多问题也一一浮现。

　　经营业绩出现滑坡 毛利率下降快于同行

　　白家阿宽主要从事新型方便食品的研发、生产和销售，主要产品类型包括方便面、方便粉丝、方便米线、自热食品等。其中，方便面是公司的主要创收产品，在报告期内占营收的比重逐步提升，在2021年达到64.53%。

　　在方便面业务中，“拳头产品”的成功打造为公司创造了亮眼业绩。“红油面皮”是白家阿宽的当红产品，在2020年实现了约4亿元的销售额，累计销量超过1亿份。

　　然而，在“拳头产品”越做越大的过程中，白家阿宽的整体经营却陷入了困境。2019年-2021年，公司实现营业收入6.31亿元、11.10亿元和12.14亿元，同比增长49.54%、75.89%、9.40%；实现净利润2364.85万元、7607.83万元、5584.19万元，同比增长288.65%、221.70%、-26.60%。

　　短短3年，公司总营收增速从49.54%下降至9.40%，净利润更是在2021年出现了下滑，致使公司陷入“增收不增利”的困境。

　　白家阿宽控股子公司的业绩进一步佐证了公司业绩的下滑。招股书显示，白家阿宽旗下共有8家直接控股子公司，其中河南阿宽、海南阿宽、海南进出3家企业还未实际开展业务，剩余的5家企业中，有4家企业均在2021年出现了亏损。

　　其中北京雅士净利润亏损48.40万元，白家薯业净利润亏损504.71万元，杭州阿宽净利润亏损743.16，四川华厨净利润亏损177.13。

　　对于业绩的下降，公司解释道，“主要系随着国内新冠疫情逐步缓和，终端市场消费需求回归常态，公司为加快市场布局和渠道建设，加大对各类渠道客户的扶持力度所致。”

　　从行业对比来看，白家阿宽的毛利率同样不容乐观。

　　2019年-2021年期间，白家阿宽的毛利率则分别为36.22%、29.31%和 27.37%，持续下滑。同期，同行可比公司的平均毛利率分别为31.86%、30.34%、26.56%。

    简单的数据对比可以了解到，白家阿宽的毛利率下降幅度高于行业可比公司的平均值。值得注意的是，“康师傅”“统一中国”两大方便面巨头在报告期内，毛利率分别变动1.05%、3.38%，均远低于白家阿宽的8.85%。

　　与行业巨头相比，白家阿宽对于毛利率的整体把控能力表现出明显的“不足”。

　　低研发恐难有新品突破 市场营销成效不理想

　　白家阿宽的营收很大程度上受益于网红大单品的“红油面皮”。市场数据也验证了“高端化”产品更有利于抢占方面市场。

　　国信证券(002736)研究所数据显示，2016年至2020年，方便面高端产品销售复合增长率达到15%，而低端增速则为-15%。

　　此外，根据Frost&Sullivan预测，2017-2021年中国高端方便面市场销售额及销量复合增长率分别为11.7%及6.1%，远超行业整体平均水平的2.9%及-1.5%。

　　调研数据表明，低端方便面正在被市场抛弃，高端方便面则有望进一步增长。因此，新的大单品出现有可能为白家阿宽带来新的增长曲线。

　　不过在新品研发上，白家阿宽的投入并不多。2019年-2021年期间，公司的研发费用占营收的比重分别为0.59%、0.44%、0.59%，均不及1%。过低的研发投入能否帮助公司进行产品高端化，有待考究。

　　相对于研发新单品，白家阿宽对于市场营销的投入更为上心。2019-2021年期间，公司销售费用由1.40亿元逐步提升到1.64亿元。

　　方便面市场已经存在“巨头”，根据光大证券(601788)的研究，康师傅所属的顶新国际、今麦郎、统一分别占据方便面市场销售额的前三位，累计市场份额达到59.7%。白家阿宽仅位列市场第7位，市占率为2.1%。为了在“巨头”之下抢占市场，广告营销增长是必不可少的。

　　只不过，白家阿宽的营销投入似乎并不理想。在营销费用持续增加的情况下，白家阿宽电商自营店铺的活跃用户数量却出现了较大幅度地下降，由2020年的537.56万人下降至2021年的435.21万人。

　　此外，从购买次数来看，报告期内，购买一次的用户数量占比保持在83%-84%之间，换而言之，购买两次以上的用户并没有因为营销投入的增加而增加。

　　质量问题频发 曾被行政约谈

　　营销投入的效果不理想之外，白家阿宽的产品频频陷入质量问题。

　　2022年2月，一则“阿宽红油面皮塑封膜里发现不明黑色物体，疑似老鼠肉”的消费者投诉迅速冲上微博热搜。

　　虽然事后白家阿宽与投诉事件当事人各自发布了一则声明，称所谓“黑色物体”是面饼发霉导致，但仍引起市场的广泛不满。

　　2022年6月，成都市市场监督管理局在官网发布了《2022年二季度重点经营者消费投诉信息显示》，内容显示，白家阿宽在二季度被投诉165次，投诉主要问题为“所售部分方便食品存在黑点黑斑、异物等问题”。为此，白家阿宽被行政约谈，并被要求限期进行整改。

　　显然，食品卫生安全是摆在白家阿宽面对的一道坎，也是企业能否取信于消费者的重要环节。值得注意的是，这一份在6月份引起广泛媒体报道的市监局公告，目前已经无法在对应官网搜到。

　　一年8次股权转让 价格三个月增长97%

　　在白家阿宽的股权历史上，一共经历过9次股权转让。尤其在2019年9月至2020年8月期间，公司就进行了高达8次的股权转让。

　　其中，白家阿宽董事长兼实控人陈朝晖参与的三次股权转让出现了明显的价格增长。

　　2020年5月28日，廖筱云、陈朝晖转让股权给王雨晴、高瓴怿恒、茅台(600519)建信、霍普投资、常州彬复，彼时股权转让价格为13.64 元/出资额。

　　一个多月后的2020年7 月3日，陈朝晖、任伟维转让股权给壹叁投资、王晶晶时，股权转让价格增长至18.30元/出资额。

　　到了2020年8月31日，陈朝晖、何瑶的股权转让价格已经达到26.91元/出资额。

　　从2020年5月28日到2020年8月31日，3个月时间内，陈朝晖参与的股权转让价格由13.64元/出资额增长至26.91元/出资额，增幅达到了97.29%。上述三次股权转让帮助陈朝晖获得了累计1.47亿的股权转让款。

　　大比例未缴纳员工公积金

　　“五险一金”是法律规定企业必须强制性替入职员工缴纳的社会福利项目，但在招股书中，白家阿宽的执行并不到位。

　　2019年，白家阿宽的员工人数为1060人，其中未缴纳住房公积金的人数高达960人，意味着，公司住房公积金缴纳覆盖率仅为7.08%。

　　对于未按法规缴纳住房公积金的情况，白家阿宽表示为“按公司政策”。那么，是什么样的公司政策能够不依照国家法规执行呢？

　　对于上述业绩下滑、产品质量频发、未按照要求缴纳五险一金等问题，和讯财经致函白家阿宽，公司回复称“我司一直秉承真实、准确、完整的信息披露原则，公司相关情况请以更新后的招股说明书内容为准。”