IPO观察|冷酸灵还“灵”吗 登康口腔单品依赖症下如何翻红

　　“冷热酸甜，想吃就吃”，曾凭借这一广告语在消费者脑中留下深刻印象的冷酸灵牙膏也要上市了。日前，冷酸灵母公司重庆登康口腔护理用品股份有限公司（以下简称登康口腔）走上资本市场之路，拟在深交所主板上市。

　　去年以来，国内牙膏、牙刷厂商纷纷启动上市，口腔护理行业迎来一波上市潮。去年11月，电动牙刷品牌素士科技拟登陆深交所创业板；12月，冰泉牙膏母公司环亚化妆品开始接受上市辅导；今年2月，舒克母公司薇美姿递表港交所。

　　登康口腔能否成功上市，需要时间给出答案。

　　行业增速放缓 营收增长缓慢

　　登康口腔主要从事口腔护理用品研发、生产与销售，旗下拥有“登康”“冷酸灵”等口腔护理品牌，及其他不同定位的品牌。

　　口腔清洁护理用品行业属于充分竞争行业，目前，国内口腔清洁护理用品市场格局有以下特点：品牌、产品和渠道的竞争成为市场竞争的主流；民族品牌竞争力逐渐加强，市占率逐步提升；细分产品市场竞争不断增强，市场竞争愈加激烈；新兴渠道快速崛起，市场竞争日趋激烈。

　　作为一个充分竞争行业，近年来，国内口腔护理用品行业市场规模增长较为有限。数据显示，2017年至2021年我国口腔清洁护理用品行业市场规模呈逐年上升趋势，年均复合增长率为7.65%。

　　但2020年起，行业增长率已明显放缓。2020年，国内口腔清洁护理用品行业市场规模为498.97亿元，同比增长4.94%；2021年，行业规模增长至521.73亿元，但同比增长率进一步降至4.56%。

　　行业增速的放缓，也使得登康口腔的营收增长也较为平缓。2019年至2021年，登康口腔营收分别为9.44亿元、10.3亿元、11.43亿元，2020年、2021年同比增长率分别为9.08%、10.97%。

　　近八成营收依赖成人牙膏 单品独大

　　一直以来，登康口腔一直以主业扎在口腔中为战略，近年来，也逐步成立高端专业口腔护理品牌“医研”、儿童口腔护理品牌“贝乐乐”、高端婴童口腔护理品牌“萌芽”等品牌。但实际上，登康口腔营收大部分仍依赖成人牙膏。

　　2019年至2021年，成人牙膏收入分别为7.73亿元、8.42亿元、9亿元，占比分别为82.14%、81.92%、78.9%。尽管占比有所下降，但仍贡献了近八成营收。

　　登康口腔早已意识到营收来源单一，积极开发电动牙刷、冲牙器等电动口腔护理用品，拓展抑菌膏、抑菌护理液等口腔卫生用品，以及牙齿脱敏剂等口腔医疗器械用品。

　　但就业绩贡献而言，目前这些产品营收较为有限，并未有效拉动登康口腔营收增长。数据显示，2021年，登康口腔电动牙刷、口腔医疗与美容护理产品销售额分别为666万元、891万元，占营收比例仅为0.58%、0.78%。

　　自有产能逐年下降 新增产能或难消化

　　值得一提的是，在营收依赖成人牙膏的同时，登康口腔牙膏生产线并未能满负荷运转，且自有产能逐年下降。

　　登康口腔表示，报告期内，牙膏生产线产能利用率维持在85%左右，整体较为稳定。但实际上，登康口腔的牙膏产能从2019年的3.08亿支/每年降至2021的2.63亿支/每年，减少14.61%。自产量也从2019年的2.65亿支/每年降至2021年的2.24亿支/每年，减少15.47%。

　　自产量减少的另一边，委托生产量却大幅增加，2019年至2021年，登康口腔委托生产量分别为每年6704.32万支、8824.79万支、1.3亿支。

　　至2021年，牙膏的委托生产量已达到自产量的一半。

　　对上述种种疑问，登康口腔并未说明原因。

　　而在公司自产量不断走低的情况下，登康口腔还计划新增产能。智能制造升级建设项目显示，该项目总投资2.24亿元，拟投入募集资金2.2亿元，该项目达产后，牙膏设计年产能预计将达2.59亿支，预计最终实现产量2.33亿支。

　　这也意味着，该项目在现有牙膏产能上将新增近一倍产能。即使涵盖委托生产量，2021年登康口腔总产量也只有3.54亿支，智能制造升级建设项目完工后，总产能将达到4.96亿支。这不得不让人产生疑问，新增的产能能否有效消化。

　　IPO前频繁分红 报告期内累计分红3.34亿元

　　此次IPO，登康口腔拟募集资金6.6亿元，分别投入到智能制造升级建设项目、全渠道营销网络升级及品牌推广建设项目、口腔健康研究中心建设项目、数字化管理平台建设项目当中。

　　但就在IPO前，登康口腔多次分红，报告期内累计分红金额达3.34亿元，相当于分掉一半募集资金。

　　数据显示，2019年6月，登康口腔现金分红3180万元；2020年6月，现金分红3562.23万元；2020年7月，现金分红1311.62万元；2021年4月，公司现金分红6187.32万元；2021年10月，公司再次分红9039.12万元；今年4月，公司更是分红1.01亿元。