西部矿业(601168)：铜价下跌拖累业绩 盐湖提锂释放利润

2022Q3 公司业绩同比下降7.6%。2022 年三季度，公司实现营收99.33 亿元（同比-0.1%，环比+19.0%），归母净利润7.82 亿元（同比-7.6%，环比-9.1%），扣非归母净利润7.73 亿元（同比-7.9%，环比-9.8%），经营性净现金流10.53 亿元（同比-46.6%，环比-69.1%）。
2022Q3 业绩环比下滑主因金属价格下跌。2022Q1-Q3 铜现货价分别为71708/71948/61074 元/吨，锌现货价分别为25296/26420/24485 元/吨，铅现货价格分别为15240/15136/14948 元/吨。三季度铜、锌、铅不含税价格环比二季度分别下跌9623/1712/167 元/吨，2022Q3 毛利润14.5亿元，环比Q2 下滑37.8%。
盐湖提锂贡献利润。2022 年3 月，公司以33.43 亿元收购西矿集团持有的东台锂资源27%股权，成为其第二大股东，积极参与盐湖资源开发，实现盐湖提镁、提锂产业协同。东台锂资源主要从事东台吉乃尔盐湖锂资源开发，加工生产碳酸锂产品，拥有利用盐湖卤水制取电池级碳酸锂的核心技术，拥有2 万吨碳酸锂生产线并准备扩建1 万吨。公司对该项长期股权投资采用权益法核算，根据公司财务报表，Q2 投资净收益1.8亿元，受益于碳酸锂价格上涨，Q3 投资净收益达到4.84 亿元。
风险提示：产能释放低于预期，金属价格下跌风险。
投资建议：维持“买入”评级
参照年初以来主要有色金属及黑色金属价格走势，假定2022-2024 年国内阴极铜现货年均价均为66000 元/吨，锌锭现货年均价均为24500 元/吨，铅锭现货均价均为15100 元/吨，铅精矿加工费1500 元/吨，锌精矿加工费3600 元/吨，铜精矿计价系数87%。预计公司2022-2024 年营收分别为369/369/371 亿元，同比增速-3.9/0.1/0.4%，归母净利润分别为32.88/34.84/38.17 亿元， 同比增速12.1/6.0/9.5% ； 摊薄EPS=1.38/1.46/1.60 元，当前股价对应PE=6.8/6.5/5.9X。公司是国内领先的铜、铅、锌精矿生产企业，具备优先获取我国西部优质矿产资源的优势。公司重点项目玉龙铜矿改扩建工程顺利达产，自2021 年开始公司铜精矿产量大幅增长。同时公司从固体矿产采选冶拓展至盐湖锂镁资源，受益于锂行业高景气周期，公司利润也将显著增厚，维持“买入”评级。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

   【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。