财通证券(601108)：以资管为特色的中型券商 享受浙江区域优势

　　投资要点：
　　资管业务优势突出的中型券商，轻资本业务收入占比高，ROE 持续高于行业。2021 年公司总资产、净资产分别为1104 亿元、252 亿元，排名行业第22、第28；营业收入、净利润分别为64.1 亿元、25.7 亿元，排名行业第22、第19，其中资管业务排名第6 名（2016-2020 年稳定在10 名上下），显著优于公司综合实力排名；1H22 公司资管业务占主营业务收入的30.5%，其中主动管理占比达99.7%，质与量均优于行业平均。同时，公司轻资产业务收入合计占比67%，显著高于行业平均54%，带动公司ROE 持续高于行业，2021 年公司加权ROE10.7%，高于行业平均2.9pct。
　　浙江省财政厅旗下券商牌照，深度受益浙江经济发展。财通证券前身为成立于1993 年的浙江财政证券公司，实控人为浙江省财政厅（直接与间接持股32.4%）。公司坚持深耕浙江，充分发挥区域优势，经纪业务方面，公司129 家营业部中超8 成（104 家）设在浙江省内，1H22 公司股基成交省内市场份额为10.6%，排名第二；投行业务方面，2020-2021年公司9 单IPO 承销项目中8 单均为浙江省内公司，近两年省内国企IPO 市占率约40%。
　　资管业务：利润重要支柱，大资管贡献利润占比超 1/3。2021 年公司全资子公司财通资管净利润 4.56 亿元，2017-2021 年 CAGR 达 27%，高于财通证券归母净利润近 4 年CAGR（14%）。同时公司持有财通基金40%的股权，截至 1H22，财通基金非货公募规模 483 亿元，2017-1H22CAGR 为 32%（行业复合增速30.6%），1H22 财通基金实现归母净利润 1.14 亿元，同比高增 67%；1H22 大资管业务（财通资管+ 财通基金）合计贡献公司利润为2.25 亿元，占集团利润比重为35.5%，较2021 年提升15.2pct。
　　期货业务：贡献集团利润约15%，是期货龙头永安期货最大股东。财通证券参股永安期货30.18%股权，为其第一大股东。2017-21 年永安期货ROE 均超10%，高于公司整体ROE，2021 年为15.5%（公司为10.7%）；永安期货21 年归母净利润13.1 亿元，排名行业第一，2019 年以来，贡献集团利润占比稳定在15%左右，1H22 受永安国富净利润大幅下滑影响，永安期货净利润同比降57%，预计随权益市场回暖，永安期货净利润将恢复稳健增长。
　　投资业务：以固收类为主，近年杠杆提升但仍低于行业。2021 年公司投资规模480 亿元，2017-2021 年CAGR 为20%；投资杠杆呈现逐年提升趋势，由2017 年的1.3 倍提升至2021 年的1.9 倍，2Q22 降至1.5 倍，显著低于行业的2.4 倍。自营业务以固收类产品为主，股票占比不足10%。公司通过全资子公司财通创新开展另类投资业务，2019-2021年财通创新贡献集团利润占比超10%，1H22 财通创新净利润3.2 亿元，贡献占比约5 成。
　　投资分析意见：首次覆盖给予“买入”评级，23E 目标PB 1.55x，向上空间68%。公司资管业务行业领先，是公司重要利润支柱，同时参股期货业龙头，享受大资管发展时代红利，并受益于浙江区域经济发展。预计2022-2024E 归母净利润分别为15.4、25.5、32.5亿元，同比分别-40.1%、+65.8%、+27.5%。通过可比券商PB-ROE 估值法，基于23E ROE7.4%最终给予23E 目标PB 1.55x，目标价11.89 元，较当前收盘价向上空间68%。
　　风险提示：经济下行；流动性收紧，居民资金入市进程放缓。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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